圖片來源：攝圖網(wǎng)

在9月20日召開的第53屆中國資本市場高級研討會暨上證秋季所長論壇上，來自證券投研界的嘉賓認(rèn)為，低利率時(shí)代的資產(chǎn)配置已經(jīng)發(fā)生變化。有券商研究所所長指出，低利率時(shí)代將持續(xù)較長時(shí)間，細(xì)化資產(chǎn)配置方案十分有必要。

低利率時(shí)代具有長期性

近期多國央行降息，不少國家甚至已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，這對全球的資金流向，對我國的資本市場，無疑都有深遠(yuǎn)影響。銀河證券研究所投資研究部總經(jīng)理鞠厚林表示，低利率是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的概念，而我國無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行是中長期的趨勢。第一，由于打破剛性兌付等影響，未來銀行理財(cái)及資管產(chǎn)品的收益率和投資者的收益預(yù)期將下降。第二，伴隨我國經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整，整個(gè)社會的投資回報(bào)率都在下降。所以從這兩個(gè)趨勢來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率或整個(gè)市場的收益率整體下行是一個(gè)長期趨勢。

長城證券研究所副所長汪毅認(rèn)為，研究低利率時(shí)代的最優(yōu)資產(chǎn)配置是一個(gè)較長時(shí)期的主題。“目前來看，沒有其他資產(chǎn)比股票資產(chǎn)更有吸引力。”

上海證券研究所總經(jīng)理助理胡月曉也認(rèn)為，低利率時(shí)代將延續(xù)較長時(shí)間。同時(shí)，中外利差將長期存在，對我國的國際金融環(huán)境造成較大影響。但對中外利差引起的國際資金流入也不能期望太高，因?yàn)榛诶盍魅氲馁Y金基本上是風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金。

海通證券研究所所長路穎提醒，低利率是目前很重要的一個(gè)經(jīng)濟(jì)特征，但在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，未必是最重要甚至唯一應(yīng)該考慮的因素。需要考慮國內(nèi)的杠桿率處于什么水平、經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)周期處在哪個(gè)位置、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化后人力成本的改變，以及人們的消費(fèi)特征發(fā)生了哪些變化……

路穎說，站在當(dāng)前的歷史發(fā)展階段，低利率對企業(yè)經(jīng)營是有利的，再加上減稅降費(fèi)政策的落實(shí)，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利會有好轉(zhuǎn)。另外，隨著我國資本市場的改革推進(jìn)，資產(chǎn)定價(jià)權(quán)逐步交給了市場。這種背景下，與內(nèi)需、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、新興經(jīng)濟(jì)相關(guān)的領(lǐng)域，都是重要的投資方向。

高分紅低波動(dòng)資產(chǎn)成首選

低利率不可避免，具體配置方向就成為投資者最關(guān)心的部分。在券商研究所所長看來，各類資產(chǎn)的優(yōu)劣對比和全球化視野不可避免。從權(quán)益投資部分來說，高分紅、低波動(dòng)等新的標(biāo)簽將成為資產(chǎn)配置的關(guān)鍵詞。

湘財(cái)證券研究所所長助理張銀旗認(rèn)為，資產(chǎn)配置的策略要考慮三個(gè)方面：第一，對市場的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)進(jìn)行分類；第二，對客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行分類；第三，要對產(chǎn)品進(jìn)行分類。只有在這三個(gè)方面分類之后，才能給客戶提供資產(chǎn)配置策略。

胡月曉認(rèn)為，低利率環(huán)境加速資產(chǎn)配置的全球化趨勢，各路資金均需以國際視角尋求更高收益，跨市場配置將是不錯(cuò)的選擇。

五礦證券研究所所長葛軍認(rèn)為，在低利率時(shí)代下，黃金的相對吸引力會不斷增加。從長期角度看，當(dāng)前正處于全球貨幣體系的第三次重新錨定期，黃金作為實(shí)物貨幣的價(jià)值不會旁落。從中期角度看，在人民幣國際化、“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)進(jìn)程中，尤其是在人民幣石油期貨的推進(jìn)中，黃金作為人民幣的輔助信用貨幣，在此階段有獨(dú)特的吸引力。此外，在全球經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性的階段，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資吸引力也在加大。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海外宏觀首席分析師張靜靜認(rèn)為，低利率不僅是經(jīng)濟(jì)增速下降的結(jié)果，也有結(jié)構(gòu)和非經(jīng)濟(jì)因素的驅(qū)動(dòng)。從海外資產(chǎn)看，目前美債的性價(jià)比已經(jīng)很低，但美國地產(chǎn)類相關(guān)資產(chǎn)可能有一定配置價(jià)值。

中原證券研究所所長王博表示：“低利率甚至負(fù)利率扭曲了資產(chǎn)定價(jià)的錨，引導(dǎo)大類資產(chǎn)配置邏輯的變化。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢動(dòng)態(tài)調(diào)整配置方案。首先，在低利率初期可以配置黃金等大宗商品。其次，在低利率中期可以逐步配置股票、債券和房地產(chǎn)等資產(chǎn)。第三，負(fù)利率環(huán)境中，現(xiàn)金流出效應(yīng)并不會立刻顯現(xiàn)，中長期推薦配置商品。”

開源證券研究所所長田渭東認(rèn)為，雖然全球進(jìn)入了降息周期，但是中國的利率在全球范圍相對來說還是處于高點(diǎn)，隨著中外利差的擴(kuò)大，中國將成為全球投資的估值洼地，外資將逐步成為中國資本市場增量資金的主體。在此背景下，資產(chǎn)配置的風(fēng)格會發(fā)生很大變化，高分紅、高ROE、低杠桿、低波動(dòng)率的股票會成為資產(chǎn)配置的首選。

川財(cái)證券研究所所長陳靂看好當(dāng)前我國穩(wěn)健的貨幣政策，認(rèn)為人民幣資產(chǎn)的估值水平具備相對較高的吸引力，包括A股在內(nèi)，資本市場有望在中長期迎來外資紅利。9月下旬富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯也“充值到賬”，其選中的成份股，如上證500中的優(yōu)質(zhì)龍頭成份股將受帶動(dòng)，大消費(fèi)、金融等此前較受外資青睞的板塊值得繼續(xù)關(guān)注。