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進(jìn)入9月下半月，央行又是降準(zhǔn)又是開(kāi)展逆回購(gòu)交易，一連串的操作釋放流動(dòng)性超萬(wàn)億元，堪稱大手筆。

分析人士指出，這恰恰反映出短期流動(dòng)性面臨多重壓力，同時(shí)展現(xiàn)了貨幣當(dāng)局為平抑流動(dòng)性波動(dòng)所做的努力。在央行操作護(hù)航與財(cái)政支出支援下，流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季是大概率事件。而10月初流動(dòng)性回暖較為確定。對(duì)于股債市場(chǎng)而言，資金面短期收緊雖帶來(lái)陣痛，但之后的回暖也有望創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

流動(dòng)性操作：下半月以來(lái)不停歇

央行23日公告，當(dāng)日開(kāi)展1000億元逆回購(gòu)操作，其中7天期200億元，操作利率2.55%，14天期800億元，操作利率2.7%，利率均無(wú)變化。這是央行連續(xù)第4個(gè)工作日開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

9月下半月以來(lái)，央行流動(dòng)性操作就未停止。16日，全面降準(zhǔn)落地，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約8000億元；17日，央行部分續(xù)做到期中期借貸便利(MLF)，為9月以來(lái)首次開(kāi)展MLF操作；18日起，重啟公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作；19日起，重啟14天期逆回購(gòu)交易。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，16日以來(lái)，央行共開(kāi)展4200億元逆回購(gòu)操作，開(kāi)展2000億元MLF操作，降準(zhǔn)釋放資金約8000億元。綜合考慮，過(guò)去一周，央行通過(guò)各類流動(dòng)性工具，釋放的流動(dòng)性約1.42萬(wàn)億元。在吸收到期央行逆回購(gòu)和MLF之后，凈釋放的資金量仍接近9000億元。

以往在實(shí)施降準(zhǔn)前后，央行一般會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)進(jìn)行資金回籠，以避免降準(zhǔn)造成短期流動(dòng)性過(guò)于充裕。這次全面降準(zhǔn)后，央行同時(shí)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性，實(shí)屬少見(jiàn)。

利率沖高：流動(dòng)性面臨擾動(dòng)

9月20日，市場(chǎng)上最有代表性的貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)——DR007漲至2.8%，創(chuàng)下逾兩個(gè)月新高，為央行最近操作提供了解釋。

我國(guó)銀行體系流動(dòng)性呈現(xiàn)一定的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。從近幾年看，財(cái)政收入與支出、金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金繳納與退繳、現(xiàn)金投放和回籠、季度金融監(jiān)管考核等季節(jié)性因素對(duì)流動(dòng)性的影響放大，不同因素還容易疊加。比如，每月中旬，受財(cái)政收稅等影響，流動(dòng)性容易收緊；到了下旬，由于有財(cái)政支出供應(yīng)流動(dòng)性，流動(dòng)性往往恢復(fù)寬裕。季末情況則要復(fù)雜一些，監(jiān)管考核對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和機(jī)構(gòu)行為有影響，容易引起資金面短時(shí)緊張。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)了DR007的全部歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)過(guò)去三年中的9月末均高于8月末水平，平均高出23個(gè)基點(diǎn)。

9月是季月，季末金融監(jiān)管考核造成的擾動(dòng)幾乎不可避免。同時(shí)，還面臨多種因素影響：一是中秋“小長(zhǎng)假”致稅期延后；二是臨近國(guó)慶“長(zhǎng)假”，居民現(xiàn)金需求上升；三是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，月末季末流動(dòng)性分層現(xiàn)象變得更明顯。上周央行釋放的流動(dòng)性不少，市場(chǎng)資金面卻比之前有所收緊，央行適時(shí)進(jìn)行“補(bǔ)水”就顯得合理且必要。而且，從以往來(lái)看，央行逆回購(gòu)操作通常被用來(lái)應(yīng)對(duì)季節(jié)性因素造成的短期流動(dòng)性波動(dòng)，降準(zhǔn)之后央行重啟逆回購(gòu)操作也就合乎情理。應(yīng)看到，央行已通過(guò)大手筆的流動(dòng)性操作，展現(xiàn)了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度。本周央行可能繼續(xù)適量開(kāi)展逆回購(gòu)操作。此外，臨近季末，財(cái)政支出力度有望加大，形成增加資金供給，流動(dòng)性總量有保障。23日，DR001回落6個(gè)基點(diǎn)至2.74%。隨著央行持續(xù)大筆投放的累積效果顯現(xiàn)，資金面已出現(xiàn)回暖跡象。

股債市場(chǎng)：陣痛孕育機(jī)會(huì)

23日，A股市場(chǎng)有所調(diào)整，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)窄幅震蕩。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象，打壓金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，拖累亞太及歐洲股市下跌，A股亦受波及。然而，結(jié)合債市行情分析，短期流動(dòng)性波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)估值的不利影響似乎也有所體現(xiàn)。

分析人士指出，從以往來(lái)看，流動(dòng)性收緊時(shí)期，股債市場(chǎng)往往難有太好表現(xiàn)，仍需防范季末前流動(dòng)性波動(dòng)可能造成的估值壓力。不過(guò)，當(dāng)前流動(dòng)性收緊不具可持續(xù)性，其造成的沖擊應(yīng)當(dāng)有限。

10月初，流動(dòng)性趨于回暖是較為確定的，由此可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。首先，全面降準(zhǔn)釋放出了大量長(zhǎng)期流動(dòng)性；其次，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)力，9月實(shí)現(xiàn)凈投放的可能性不?。蛔詈?，9月是傳統(tǒng)財(cái)政支出大月，財(cái)政庫(kù)款將形成流動(dòng)性投放。這意味著，到9月底，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)規(guī)模有望明顯高于8月末水平。10月初，隨著季末擾動(dòng)消退，流動(dòng)性總量上升有望更充分地反映在貨幣市場(chǎng)資金松緊程度和資金價(jià)格走勢(shì)上。

分析人士指出，10月上半月資金面預(yù)計(jì)會(huì)比較寬松，資金價(jià)格有望明顯回落。屆時(shí)，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境。

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