每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 楊 軍    

中華人民共和國成立70年的偉大征程中，資本市場發(fā)揮了巨大作用。

但改革從來不是一蹴而就，資本市場建設也在探索中前行。近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者對中泰證券首席經(jīng)濟學家兼研究所所長李迅雷進行了專訪。作為最早從事國內(nèi)證券市場研究的人士之一，李迅雷在業(yè)內(nèi)頗具影響力，對市場敢于表達自己的觀點，筆耕不輟，寫出了一系列頗有洞見、對市場有深刻影響的文章。

通過《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪，李迅雷對資本市場30余年發(fā)展進行了總結(jié)，也對未來資本市場改革開放提出了自己的建議。以下是采訪實錄：

近四十年中國發(fā)展屬于經(jīng)濟奇跡

NBD：改革開放40年，資本市場發(fā)展30余年。從無到有，從不成熟到逐步完善，中國資本市場在創(chuàng)新與規(guī)范的道路上探索前進。您如何評價近40年來，資本市場在改革開放中的作用，以及對中國經(jīng)濟建設所作出的貢獻？

李迅雷：改革開放與資本市場發(fā)展對中國經(jīng)濟的貢獻非常巨大，讓中國經(jīng)濟能夠奮起直追，在全球的地位大幅上升。

新中國成立70年，我們可以分成兩個階段，一個是前30年，一個是后40年。前30年的中國經(jīng)濟走獨立自主、自力更生的道路，初步建立了一個架構(gòu)相對完備的工業(yè)體系，完成了整個工業(yè)布局、尤其是重工業(yè)布局。但是由于歷史客觀原因，前30年中國經(jīng)濟總量在全球的比重沒有得到顯著的上升。

第二個階段是后40年。中國從一個經(jīng)濟發(fā)展相對落后的國家，發(fā)展為一個中高收入國家。中國成為了全球經(jīng)濟體量僅次于美國的一個大國。這得益于改革開放的政策。對外大量引進外資、引進先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)，對內(nèi)進行一系列改革，使勞動生產(chǎn)率大幅提高。資本市場建立則大幅提高了資源配置的效率。于全球而言，后40年中國發(fā)展是屬于經(jīng)濟奇跡。

股改、科創(chuàng)板對資本市場影響最深遠

NBD：您認為過去我國資本市場最重要、影響最深遠的改革或事件是什么？

李迅雷：過去30余年，我認為有3件大事最重要、影響最深遠。

首先，資本市場建立本身就是里程碑事件。從1990年交易所開業(yè)，到如今2019年A股市場擁有近4000家上市公司，近30年的時間資本市場的發(fā)展是非常迅猛的。

第二，2006年開始的股權(quán)分置改革是具有歷史性意義的大事件。中國股票市場剛成立的時候，主要是國有企業(yè)上市股票，一般國有企業(yè)的控股股東是國家或各級國有資產(chǎn)管理部門，國有股和法人股不能像普通股一樣上市流通。股權(quán)分置改革解決了國有股、法人股、普通股“同股不同權(quán)，同股不同利”的問題，通過全流通實現(xiàn)同股同權(quán)、同股同利；資本市場重大制度性缺陷得以糾正，為之后的10余年發(fā)展創(chuàng)造了條件。

第三件大事是今年科創(chuàng)板推出，并通過科創(chuàng)板試點注冊制。注冊制改革大幅提升了企業(yè)上市效率，是提升服務科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措，具有劃時代意義。

其余事件，如B股對境內(nèi)個人投資者開放、創(chuàng)業(yè)板推出、滬深港通、新三板設立、雙向交易（股指期貨、融資融券等）機制引入等，也對資本市場有重要意義。但論影響最深遠的事件，我認為還是上面三條。

資本市場改革完善基礎性制度與頂層設計

NBD：今年以來，證監(jiān)會不斷進行各項有關資本市場的改革，并在國慶前提出了“深改十二條”。您認為，下一階段資本市場改革，最迫切或最關鍵的問題是什么？

李迅雷：我認為，中國的資本市場現(xiàn)在一方面仍然需要進一步完善一些基礎性制度，另一方面則需要進行頂層設計。

基礎性制度是一些技術(shù)性的制度的完善，包括信息披露、發(fā)行制度、交易制度、清算制度等；也包括新證券法修訂，對內(nèi)幕交易、違規(guī)行為處置，以及資本市場禁入規(guī)則等作進一步規(guī)定和完善。

另一方面，有關多層次資本市場的頂層設計非常重要。多層次資本市場怎么才更加合理？整個布局應該是怎么樣的？H股和A股之間、A股和B股之間怎么接軌？注冊制在科創(chuàng)板試點之后，又怎樣向整個主板市場推廣？資本市場國際化這塊到底該怎么做？如何提高直接融資比重等，這些問題我一直在思考。

多層次資本市場方面，我覺得接下來應該對新三板的定位和交易制度需要有更深入的改革，畢竟新三板上市公司數(shù)量最多，但交易非常不活躍，是否考慮降低投資者的參與門檻？此外，債券市場方面，把堅決推進打破剛兌作為發(fā)展信用債市場的一項改革目標，這有利于讓債券市場進一步走向國際化。

再說注冊制下的新股發(fā)行下的投資者保護。怎樣才是有效地保護投資者？這類問題里面有許多需要探討和改進。過去一有市場波動，就采取暫停新股發(fā)行一類的權(quán)宜之計?；蛘咴诓▌舆^大時進行行政式調(diào)控。將來遇到類似情況怎樣處理？如何更好地發(fā)揮市場的資源配置功能，減輕對行政手段的依賴？

總結(jié)一下，未來資本市場改革應該一方面圍繞基礎性制度的建設和完善，另一方面圍繞頂層設計，即對未來10年20年的資本市場的布局應該怎么做。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型關鍵之一在于提高直接融資比重

NBD：今年是中華人民共和國成立70周年。2017年10月18日，習近平總書記指出，我們既要全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標，又要乘勢而上開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程，向第二個百年奮斗目標進軍。過去30年，資本市場為中國經(jīng)濟發(fā)展做出了突出的貢獻?，F(xiàn)在GDP增速已經(jīng)下降到6.5%左右水平，宏觀經(jīng)濟面臨進一步轉(zhuǎn)型升級的壓力。您認為未來資本市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中將扮演怎樣不同的角色？

李迅雷：過去我們的社會信用體系不夠健全，不得不依賴間接融資體系來進行經(jīng)濟建設。

傳統(tǒng)經(jīng)濟模式下，有土地或其他資產(chǎn)，可以拿去向銀行抵押貸款，拿到錢后，再去投房地產(chǎn)或者投別的產(chǎn)業(yè)。這種模式在資產(chǎn)價格不斷上漲過程中，可以循環(huán)下去，同時風險也在累積，如資產(chǎn)泡沫不斷增大。

現(xiàn)在要進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，要提高經(jīng)濟增長質(zhì)量，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的科技含量，再依賴傳統(tǒng)信貸市場恐怕就有難度了。因為大部分科技型企業(yè)往往是輕資產(chǎn)企業(yè)，它就沒有足夠的抵押物以獲取銀行貸款。

這種情況下，不少科技企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)只能依靠資本市場直接融資。所以經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后，直接融資的重要性就體現(xiàn)出來了。直接融資是一個可以分散風險、提高融資效率，降低融資成本的一個很好的手段。目前我國直接融資占整個社會融資比重只有約15%，權(quán)益類融資只有約5%。到明年，滬深交易所就已經(jīng)成立滿30周年，30年來中國股市發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為全球市值第二大的股市，但其直接融資功能并未充分發(fā)揮。如今，認認真真深刻去反思總結(jié)過去的得失，有一個系統(tǒng)性的總結(jié)，是非常重要的。

總之要進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型升級，需要減輕對房地產(chǎn)的依賴，再依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟和土地財政，必然會推高風險而難以自拔。但關上地產(chǎn)這扇門，同時需要打開另一扇門，讓民企有更多的投資渠道，并建立完善的社會信用體系，大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比重，以扶持科技新興企業(yè)發(fā)展。

資本賬戶開放是走向國際化最重要方面

NBD：從互聯(lián)互通機制的完善到大幅放寬證券基金期貨行業(yè)外資準入，中國資本市場正在構(gòu)建雙向開放的新格局，而隨著中國資本市場對外開放水平的不斷提高，全球資本則正在進一步加大對A股的配置。隨著資本市場對外開放不斷深入，我們面臨和以往完全不同的新局面。您認為資本市場雙向開放過程中，有哪些關鍵點應該特別關注，以使得我們真正“建成一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的中國資本市場”？

李迅雷：我覺得第一點來講的話，就是人民幣的國際化進程要穩(wěn)步推進。

資本賬戶開放是中國資本市場走向國際化的一個最重要的方面。目前來講，我們在吸引外資進入資本市場這方面做得不錯。近兩年外資在資本市場當中占比明顯上升。但我國居民在海外資本市場投資方面比重相對較低。所以下一步我認為，資本賬戶的開放力度還應該進一步加大，門打開得更大，以一種更加開放、包容的姿態(tài)迎接海外資本。另外，中國資本走出去、拓寬境內(nèi)投資者海外渠道也非常重要。

競爭需要講究對等。如果對外資進來取消限制，但出去增加許多限制，人家就不敢進來了。我國經(jīng)濟改革開放的“藥方”正確合理，效果如何，很大程度上取決于“劑量（力度）”。開放不僅要向外資，還需要向民資，要堅持機會均等、競爭中性的原則。

通過資本市場的改革開放來循序漸進地推進、借資本市場的改革開放來推進人民幣國際化，最終實現(xiàn)資本賬戶雙向開放，就能最終實現(xiàn)“建成一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的中國資本市場”的目標。