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2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”，本質(zhì)上是流動性造牛。

27日，銀行間市場上隔夜利率指標(biāo)如Shibor、DR001等紛紛跌至1.3%附近，回到歷史低位水平?？缂局?，7天等跨季資金價格回落也相當(dāng)明確，10月中上旬預(yù)計會成為四季度里資金面相當(dāng)寬松的一段時期。

如今，資金面美好時光就要來了，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境，流動性造牛故事沒完……

央行人士強調(diào)政策定力

繼央行行長易綱表示不急于有較大降息和量化寬松政策之后，9月27日，央行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成在媒體撰文指出，貨幣政策必須兼顧穩(wěn)增長與促改革，貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察。

文章指出，LPR（貸款基礎(chǔ)利率）報價下降不等于降息，降息應(yīng)該看MLF利率等政策利率是否下調(diào)。

文章寫道，“在LPR形成機制改革后，我國未來如果降息，主要是調(diào)整MLF利率為代表的政策利率。目前央行并沒有調(diào)整這些利率。”

文章認(rèn)為，貨幣政策空間充分，但是否降息仍待觀察。

空間來源于兩方面：

一是目前MLF利率處于歷史最高水平，有較為充分調(diào)整空間。

二是，近期國外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤?，為我國貨幣政策調(diào)整提供了更多空間。

制約也來自兩方面：

一是兼顧內(nèi)外平衡，考慮長遠(yuǎn)，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

二是應(yīng)考慮匯率穩(wěn)定的因素。

文章提出，貨幣政策往往是走一步、看一步；降準(zhǔn)的效果仍待觀察，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

值得一提的是，24日，在慶祝新中國成立70周年活動新聞中心舉行的首場新聞發(fā)布會上，央行行長易綱表示，中國并不急于有比較大的降息和量化寬松政策。

易綱指出，中國是一個大型經(jīng)濟體，貨幣政策主要是以我為主，考慮國內(nèi)的經(jīng)濟形勢和物價走勢進行預(yù)調(diào)和微調(diào)。目前中國在宏觀經(jīng)濟政策，特別是財政政策、貨幣政策的空間仍然較大。但要珍惜正常的貨幣政策空間。

分析人士認(rèn)為，在央行已實施降準(zhǔn)且LPR有所下行的情況，短期內(nèi)央行下調(diào)MLF等政策利率的可能性較小。

隔夜利率跌回歷史低位

不過，這并不妨礙市場利率率先走低。

9月27日，隔夜Shibor繼續(xù)大幅下行，最新報1.31%，創(chuàng)了7月8日以來的新低。

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同時，央行從本周三開始轉(zhuǎn)向從公開市場凈回籠資金。當(dāng)下處于季末時點，央行公開市場操作竟然轉(zhuǎn)為凈回籠資金，這說明流動性平穩(wěn)跨季沒問題，短期資金面已經(jīng)比較寬松。

這點從市場參與者感受和資金價格變化上得到了印證。

不少市場人士反映，本周回購市場資金供給增多，資金融入難度明顯下降，近兩日甚至不到中午就有融出方開始“降價甩貨”。

此前，隔夜Shibor一度漲至兩個月高位，但從9月24日開始快速回落。27日最新報價比9月9日高點（2.607%）回落了將近130個基點?；刭徖适袌鲆渤尸F(xiàn)同樣的變化，27日上午，隔夜回購利率DR001已跌破1.3%，較上周高點回落將近150個基點，并創(chuàng)出兩個半月新低。

9月25日以來央行公開市場操作轉(zhuǎn)為凈回籠資金

圖片來源：wind截圖

往后看，10月中上旬資金面繼續(xù)改善相當(dāng)確定，可能成為四季度里相當(dāng)寬松的一段時期。

理由有二：

一是9月份銀行體系流動性總量得到提升，也就是錢多了。

進入9月下半月，央行降準(zhǔn)實施，釋放出大量“長錢”，在推動降低企業(yè)融資成本的同時，有效提升了存款類金融機構(gòu)超額備付水平。同時，央行通過公開市場操作釋放了一定的短期流動性。此外，9月是傳統(tǒng)財政支出大月，月末財政支出形成流動性供應(yīng)，流動性總量水平有望進一步提升。

二是10月中上旬?dāng)_動項減少，也就是花錢的地方少了。

值得一提的是，今年7月初，市場資金面一度呈現(xiàn)極大寬松的局面，短期貨幣市場利率紛紛跌至歷史極低位置。這一現(xiàn)象背后，既有季末擾動消退促成流動性自我修復(fù)的原因，也與季末財政支出提升流動性總量有關(guān)。

到10月中上旬，曾在7月初造就資金面寬松的兩大因素同樣會存在，加上長假后現(xiàn)金回流的作用，資金面繼續(xù)趨于寬松的前景比較明朗。

目前隔夜利率已經(jīng)大幅走低，后續(xù)7天等跨季品種的利率也可能出現(xiàn)明顯回落。

雖然短期可能難以降息，但是市場利率已經(jīng)走在了前頭，特別是未來幾周，市場利率可能呈現(xiàn)低位運行，這對于股債市場來說不會是壞事。

資金面美好時光來了

2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”，本質(zhì)上是流動性造牛。

就四季度而言，10月中上旬可能會成為資金面相當(dāng)寬松的一段時期。短期看，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境。

再往后看，全球貨幣政策距離正?；瘽u行漸遠(yuǎn)，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因估值洼地的特征受到全球資金追捧。

正如易綱所言，“再過幾年，如果哪個國家，特別是哪個主要經(jīng)濟體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟體應(yīng)當(dāng)是全球經(jīng)濟的亮點，也應(yīng)該是市場所羨慕的地方”。

今年我國貨幣政策比其他主要國家更穩(wěn)，使得人民幣資產(chǎn)的估值優(yōu)勢和吸引力持續(xù)增強。

據(jù)統(tǒng)計，截至9月26日，今年以來我國10年期國債收益率僅比2018年末下行了9個基點。同期，美國10年期國債收益率則下行了96個基點；本月初，中美10年期國債利差一度擴大至160基點，達(dá)到歷史較高水平。

如今，“洼地”已開始顯現(xiàn)出“引流”效應(yīng)。截至8月末，境外機構(gòu)已連續(xù)9個月增持中國債券，持債總額突破20000億元；截至9月26日，今年以來通過“滬股通”凈流入的資金已將近1900億元，開通以來流入超過8000億元。

展望未來，人民幣股債資產(chǎn)均有望繼續(xù)受益于海外增量資金的流入。

中信建投策略團隊指出，海外貨幣寬松重啟，將使得中國資產(chǎn)更具吸引力。外資將繼續(xù)增配中國資產(chǎn)，A股市場各行業(yè)中市盈率低于10倍、現(xiàn)金流充裕的龍頭股將受到青睞。

國信證券研報認(rèn)為，在全球進入降息周期的背景下，A股投資應(yīng)抓住三條主線：盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)、高成長類公司和高股息品種。

來源：中國證券報 張勤峰