每經(jīng)記者 劉海軍    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自去年底“4+7試點(diǎn)城市帶量采購”推行以來，中國醫(yī)藥市場(chǎng)產(chǎn)生了重大變化。

今年9月24日，新一輪藥品帶量采購擴(kuò)面正式開標(biāo)，標(biāo)志著帶量采購全國擴(kuò)圍大幕正式拉開。9月25日，上海陽光醫(yī)藥網(wǎng)公布了《聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購擬中選結(jié)果公示》，不少品種的價(jià)格在首輪“4+7”基礎(chǔ)上再創(chuàng)新低，競(jìng)價(jià)降幅近六成。

受帶量采購影響，醫(yī)藥板塊相關(guān)股票這幾天股價(jià)也大幅下跌，最典型的如：信立泰連跌4天，4個(gè)交易日累計(jì)跌超20%；京新藥業(yè)9月24日跌停，4個(gè)交易日累計(jì)跌近20%。

在市場(chǎng)看來，這次藥品的降價(jià)幅度超出很多人預(yù)期，未來藥品市場(chǎng)將迎巨變。一時(shí)間，醫(yī)藥行業(yè)帶量采購引起了資本市場(chǎng)熱議。

今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡(jiǎn)稱NBD）邀請(qǐng)到了專做醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投資的深圳物明投資合伙人張宗友和二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)深圳東方馬拉松投資醫(yī)藥行業(yè)的黃俊，對(duì)他們做了深度訪談。兩人分別從一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的視角來解讀帶量采購的影響、仿制藥的未來發(fā)展和后市醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)、策略等方方面面。

“帶量采購改變行業(yè)格局”

NBD：藥品“4+7”帶量采購擴(kuò)至全國開標(biāo)，整體看對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有什么影響？

張宗友：整體上看會(huì)繼續(xù)推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，仿制藥市場(chǎng)份額下降而創(chuàng)新藥市場(chǎng)份額上升。短期看是多個(gè)品種市場(chǎng)銷售額的大幅下降以及參與者的變化。

黃?。赫w看，首先，原來仿制藥的舊的商業(yè)模式完全被打破，仿制藥企業(yè)依靠高銷售傭金的模式不在可行；其次，仿制藥企業(yè)從戰(zhàn)略角度，即使價(jià)格下降幅度較大也要力保中標(biāo)，很多市場(chǎng)份額較大企業(yè)在短期內(nèi)盈利能力將會(huì)下滑。

NBD：而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，“4+7”對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的深遠(yuǎn)影響是什么？

張宗友：從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，仿制藥行業(yè)集中度提升的過程將繼續(xù)加速，目前是以品種為單位，未來逐漸會(huì)以點(diǎn)到面。而藥品市場(chǎng)留下的空間會(huì)釋放給創(chuàng)新藥，讓更多未滿足的需求獲得滿足。

黃?。洪L(zhǎng)期看來，對(duì)仿制藥企業(yè)的優(yōu)勝劣汰起到加速作用，企業(yè)加速整合，不適應(yīng)新政策的企業(yè)將會(huì)退出市場(chǎng)，將原有的市場(chǎng)份額讓給優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

NBD：你們?nèi)绾慰创轮扑幍奈磥戆l(fā)展和變化？

張宗友：仿制藥集中采購帶來的集中度提升是國家推行供給側(cè)改革在醫(yī)藥行業(yè)的具體體現(xiàn)，將引導(dǎo)仿制藥回歸制造業(yè)本質(zhì)，不應(yīng)享有原研藥的高附加值。但是畢竟藥品臨床領(lǐng)域多、品種多，全部擴(kuò)面需要數(shù)年甚至更多的時(shí)間，但是仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局不再是目前的散亂局面，而是由真正的仿制藥大廠組成市場(chǎng)。真正的仿制藥大廠擁有原料制劑一體化的生產(chǎn)能力，同時(shí)也需要具備高水平的生產(chǎn)、管理能力，最終做到高質(zhì)低價(jià)。質(zhì)量要持續(xù)符合一致性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而價(jià)格要在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力。例如擁有全球“普利大王”、“沙坦大王”之名的華海藥業(yè)，以及“他汀專家”海正藥業(yè)，分別中標(biāo)了其擅長(zhǎng)的原料藥對(duì)應(yīng)的制劑產(chǎn)品。很有可能未來某一類藥品的市場(chǎng)就集中在這一類在全球市場(chǎng)中具有影響力的廠商手中。

黃?。何磥矸轮扑幤髽I(yè)將會(huì)有幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：1、加速優(yōu)勝劣汰，集中度迅速提高，小的仿制藥企業(yè)將會(huì)死亡，大的仿制藥企業(yè)將加大兼并整合，強(qiáng)者恒強(qiáng)；2、優(yōu)勢(shì)仿制藥企業(yè)加大對(duì)研發(fā)投入，提高仿制藥的技術(shù)含量，有可能形成類似以色列TEVA的中國仿制藥大企業(yè)；3、仿制藥企業(yè)會(huì)加大控制原料藥的力度，保證產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢(shì)；4、整體利潤(rùn)水平將會(huì)保持在合理水平。

NBD：有報(bào)道說，外資藥企紛紛進(jìn)入中國，比如印度藥企，這對(duì)中國醫(yī)藥市場(chǎng)有何影響？

張宗友：此次中標(biāo)企業(yè)中有原研廠商，也有印度廠商，這是不可避免的。中國市場(chǎng)會(huì)越來越開放，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來越激烈。激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)倒逼企業(yè)一方面加大創(chuàng)新，一方面繼續(xù)降低成本。尤其是在門檻較低的仿制藥領(lǐng)域，如果成本沒有原研企業(yè)或者印度企業(yè)低，那么就應(yīng)該退出市場(chǎng)，因?yàn)椴环媳容^優(yōu)勢(shì)的基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

所以對(duì)企業(yè)來說，核心就是保證質(zhì)量的前提下做好成本管理。印度企業(yè)有其成本上的優(yōu)勢(shì)，但也是就某些品種而言，華海藥業(yè)在普利、沙坦領(lǐng)域就穩(wěn)穩(wěn)坐在全球龍頭位置。

“堅(jiān)決回避傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)”

NBD：對(duì)你們做醫(yī)藥投資的人來說，這次的帶量采購對(duì)你們有何影響？

張宗友：作為一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，帶量采購會(huì)直接影響到我們的投資方向。除非企業(yè)在全球擁有原料藥、制劑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么仿制藥企業(yè)就不應(yīng)該是方向。即使仿制藥企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)條件，其估值也要非常合理，因?yàn)榧蓵?huì)將仿制藥利潤(rùn)壓得很薄，而且面臨周期性中標(biāo)的不確定性，未來退出時(shí)市場(chǎng)給出的市盈率也非常低。

黃?。簩?duì)于我們來說，由于事前充分討論過帶量采購的影響，回避了可能導(dǎo)致“黑天鵝”的仿制藥企業(yè)，這次的帶量采購并沒有帶來任何損失。

NBD：未來你們看好哪些醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

張宗友：我們?cè)诳春玫姆较蛏嫌袔讉€(gè)，第一，創(chuàng)新藥。正所謂“騰籠換鳥”，仿制藥壓縮出的份額一大部分是給創(chuàng)新藥的，如果產(chǎn)品真的具有強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，是具備投資價(jià)值的。因?yàn)獒t(yī)藥領(lǐng)域未滿足的需求太多，創(chuàng)新是無止境的，市場(chǎng)也是無止境的。

第二，高難度仿制藥。仿制藥中也有許多壁壘較高的領(lǐng)域，例如微球領(lǐng)域，十分考驗(yàn)企業(yè)的工藝放大能力。例如，武田二十多年前研發(fā)出了亮丙瑞林微球，銷售峰值達(dá)10億美金，現(xiàn)在仍然保持這個(gè)數(shù)字。國內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)化能力的也僅有麗珠、綠葉等少數(shù)企業(yè)，而綠葉的利培酮微球也于今年在美國申請(qǐng)了NDA。

第三，平臺(tái)型企業(yè)，例如CRO、CMO行業(yè)。他們向眾多新藥公司提供服務(wù)，下游客戶快速發(fā)展帶動(dòng)了平臺(tái)型企業(yè)的發(fā)展。

黃?。簭亩?jí)市場(chǎng)投資來說，我們看好的行業(yè)機(jī)會(huì)有四個(gè)。

1、藥品領(lǐng)域：① 仿制藥平臺(tái)型企業(yè)，可以源源不斷地開發(fā)系列產(chǎn)品抵抗政策的影響；② 創(chuàng)新藥企業(yè)是未來中國制藥的方向，龍頭公司將會(huì)誕生；③ 類消費(fèi)藥品/品牌企業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格主要由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，不受醫(yī)改影響，對(duì)政策具有一定免疫能力，比如：疫苗行業(yè)；④ 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)（CRO\CMO）會(huì)跟隨創(chuàng)新藥的崛起而發(fā)展。

2、醫(yī)療器械領(lǐng)域：過去十年保持20%的復(fù)合增長(zhǎng)速度，未來十年仍然有可能保持15%的增長(zhǎng)。

3、連鎖醫(yī)療服務(wù)：眼科連鎖的商業(yè)模式在未來仍能保持增長(zhǎng)。

4、連鎖藥店：由于醫(yī)改處方外流、集中度不斷提高以及連鎖模式帶來機(jī)會(huì)。

NBD：新政會(huì)不會(huì)給你們帶來思路和打法上的變化？準(zhǔn)備如何應(yīng)對(duì)？

張宗友：除了仿制藥以外，其他有發(fā)展空間的細(xì)分領(lǐng)域都存在投資機(jī)會(huì)。對(duì)于處于快速成長(zhǎng)期的領(lǐng)域，我們保持少數(shù)股權(quán)投資，向增長(zhǎng)要收益，例如高品質(zhì)器械與醫(yī)療服務(wù)。

對(duì)已經(jīng)較為成熟的領(lǐng)域，例如特色原料藥、中成藥，我們可能進(jìn)行并購型投資，向產(chǎn)業(yè)鏈整合要收益。全球大型藥企多數(shù)經(jīng)歷過并購整合，我國的藥企也必然要經(jīng)歷這個(gè)過程。對(duì)于小規(guī)模的并購我們可以主導(dǎo)，對(duì)于規(guī)模更大的我們可以參與。

黃?。涸谕顿Y思路上，我們堅(jiān)決回避傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)，只看平臺(tái)型的仿制藥企業(yè)以及能源源不斷地開發(fā)仿制藥品種的企業(yè)，同時(shí)看好集中度提高帶來機(jī)會(huì)。同時(shí)，看好創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)新藥物的市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被滿足，并且國家鼓勵(lì)創(chuàng)新，在政策上給予大量支持，相信未來創(chuàng)新藥企業(yè)將會(huì)不斷發(fā)展。

NBD：你們接下來準(zhǔn)備如何投資和挖掘醫(yī)藥行業(yè)機(jī)會(huì)？公司的投資策略是怎樣的？

張宗友：在策略上，我們還是要不斷挖掘具有支付能力群體的需求，以及可靠的商業(yè)模式。有需求就有市場(chǎng)，有市場(chǎng)才有生意，有可靠的商業(yè)模式才有利潤(rùn)。

藥品研發(fā)領(lǐng)域比如患者招募，是新藥研發(fā)企業(yè)和CRO最頭痛的問題。由于我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化程度低，當(dāng)前的患者招募還停留在較為初級(jí)的時(shí)代。如果有公司能夠有能力高效、合規(guī)地解決這個(gè)問題，那么就具備投資價(jià)值。

服務(wù)領(lǐng)域具體來說比如兒科醫(yī)療，是所有家長(zhǎng)頭疼的問題，且家長(zhǎng)支付意愿強(qiáng)，這個(gè)方向如果某種服務(wù)模式被驗(yàn)證，就有投資機(jī)會(huì)。

黃?。涸谕顿Y策略上，我們會(huì)細(xì)化醫(yī)藥子行業(yè)，尋找不受醫(yī)改影響的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，并且長(zhǎng)期看好持有。