每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

這個周末又見大利好。

2019年9月27日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱金融委）召開第八次會議，研究深化金融體制改革、增強金融服務實體經(jīng)濟能力等問題，部署下一步重點工作。會議提到，要進一步擴大金融業(yè)高水平雙向開放，鼓勵境外金融機構(gòu)和資金進入境內(nèi)金融市場，提升我國金融體系的活力和競爭力。

值得注意的是，自去年MSCI首度納入A股以來，目前三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場普遍預期未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。未來這一預期是否會有所變化？又會給市場帶來什么影響？《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，本周末，多家頭部券商研究所對此進行了剖析。

不改變外資長期配置中國市場的趨勢

公開信息顯示，市場熟悉的MSCI 公司是一家美國指數(shù)編制公司 。去年MSCI首度正式納入A股，截至目前包括MSCI、富時羅素、標普道瓊斯在內(nèi)的三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場普遍預期未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。

在今年3月，MSCI曾宣布分三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%，MSCI已分別于今年5月28日收盤后和8月27日收盤后，正式將A股的納入因子從5%提高至15％。

根據(jù)今年3月MSCI發(fā)布的消息，作為2019年11月的半年度指數(shù)審議的一部分，MSCI將會把中國大盤A股納入因子從15%增加至20%。

今日，《每日經(jīng)濟新聞》記者就未來MSCI是否還會進一步提升A股的納入因子等相關(guān)問題通過電子郵件向MSCI公司有關(guān)負責人發(fā)去采訪函，截至今日發(fā)稿，還未收到對方的回復。

目前三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場預期，未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。那么未來這一預期是否會有所變化？記者注意到，本周末多家頭部券商研究所對此進行了剖析。

據(jù)記者觀察，雖然這些頭部券商研究所的分析方法不盡相同，但對于外資將持續(xù)流入中國市場這一大趨勢的看法都是一致的。

申萬宏源策略團隊在最近發(fā)布的一份內(nèi)部材料中指出，任何事件性擾動都不會改變外資長期配置中國市場的趨勢，盡管過程中可能會面臨挫折反復，但趨勢上不會發(fā)生根本性變化。在外部環(huán)境不確定性擾動下，這對 A 股市場實際存量外資的擾動將較為有限，對于外資配置行為的影響可能更多將體現(xiàn)在未來入市節(jié)奏的變化上，而A股融入全球金融市場的趨勢不會發(fā)生根本性的變化。

外資入場仍在初級階段

天風證券策略團隊則在周末發(fā)布的最新觀點中指出，外資長期流入的趨勢不會改變。

1、外資長期流入的趨勢不會變——目前全部外資占A股總市值比重僅2.82%，而外資持股占美國股市總份額的15%，日本占比為30%，巴西占比為21%，韓國為33%。同時，由于全部QFII持股中美國機構(gòu)僅占6.59%，因此外資長期流入的趨勢不會改變。

2、中國加快金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的趨勢不會變——隨著“進一步加快金融對外開放十一條”發(fā)布和QFII投資額度限制的取消，中國金融業(yè)對外開放的速度仍然在加快。

3、A股“定價體系”長期遷移的趨勢不會改變——投資者結(jié)構(gòu)的變遷，疊加經(jīng)濟從高速發(fā)展進入扁平化的階段后，最終使得A股的“定價體系”中，不斷提升長期ROE穩(wěn)定性的估值權(quán)重，而降低短期業(yè)績增速爆發(fā)力的權(quán)重。

4、成熟行業(yè)增加分紅和回購的趨勢不會變——對于上市公司而言，長期維持高ROE并不容易。不過，不斷增加的分紅和回購，很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波動，從而市場對盈利的關(guān)注點可能會更偏向于持續(xù)穩(wěn)定的ROE，而忽視中短期的凈利潤增速波動。隨著經(jīng)濟進入扁平化階段，一些不再需要增加資本開支且現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的行業(yè)，開始逐步增加分紅比例，同時2019年以來回購也比之前在明顯增加。

國盛證券總量團隊今日則發(fā)布觀點稱，外資入場仍在初級階段。

一方面，海外資金也不僅僅只是美國資金：參考國內(nèi)QFII的構(gòu)成狀況，美國機構(gòu)僅是其中的一部分；而流入中國市場的海外資金中，還包括其他國家的對沖基金、共同基金、主權(quán)基金等。

另一方面，當前外資在國內(nèi)市場占比僅為3%左右，遠低于日韓等市場普遍15%以上的比例。水往低處流，從時間上，當前國內(nèi)市場對外開放進度正持續(xù)加速。從空間上，國內(nèi)外資占比仍將繼續(xù)提升，近期A股完成在全球三大指數(shù)中的納入，后續(xù)將進一步擴容。此外，當前A股市場估值水平也遠低于美股，性價比凸顯。因此，外部風吹草動難以改變外資增配A股的長期趨勢，當前外資入場仍在初級階段。

股價表現(xiàn)取決于公司基本面

有市場人士認為，從個股層面來看，外資的持續(xù)加碼有助增加個股的流動性，但真正決定公司股價表現(xiàn)的還是公司自身的基本面變化，其中一個比較典型的案例是大族激光。

從2017年到2019年一季度，深股通持有大族激光占總股本的比例持續(xù)攀升（2017年一季度的持股比例為2.42%，2019年一季度的持股比例達18.2%），以至于今年3月初，甚至大族激光還由于外資持股占比超過上限而被“限購"。不過這兩年多，公司股價的表現(xiàn)卻沒有因為外資不斷的加持而迭創(chuàng)新高，事實上，早在2018年6月公司股價已經(jīng)見頂。

從ROE、凈利潤同比增速等基本面指標來看，從2017年初至2018年一季度，公司的這些指標均處于同比不斷加速增長的過程中，與之對應的是，大族激光的股價也走出了一輪3倍上漲的行情，不過從2018年二季度起，公司基本面持續(xù)加速向上的勢頭發(fā)生了中斷，公司的股價也同時拐頭向下。最后外資也“扛不住”了。從今年中報披露的情況來看，深股通對大族激光的持股比例自2017年以來首度出現(xiàn)較大幅度的下降。

事實上，外資無法決定A股走向的情況之前還多有發(fā)生。 從2018年四季度和2019年5月的情況來看，當時由于美股大跌，外資都曾一度快速流出A股，但兩次快速流出的過程中，A股白馬股的表現(xiàn)并不同，第一次是暴跌，第二次是上漲。天風證券認為，其邏輯在于白馬股當期業(yè)績的顯著不同：去年三季報白馬股業(yè)績大幅低于預期，而今年中報符合預期。

國盛證券在今日的報告中明確指出，如果短期出現(xiàn)情緒面擾動反而又為A股核心資產(chǎn)提供長期配置機會，“我們一直強調(diào)，未來對核心資產(chǎn)的配置并不僅僅由外資主導，而是國內(nèi)外金融機構(gòu)（外資、銀行、保險、養(yǎng)老金、公募等）共同構(gòu)建的統(tǒng)一戰(zhàn)線。”

有多少美國資金投資了A股？

目前，各機構(gòu)對于美國資金持有A 股規(guī)模及占比的統(tǒng)計口徑有所不同，而不同口徑統(tǒng)計出的結(jié)果的差異也較大。從QFII的口徑計算，目前美資在A股外資中的占比并不高。

根據(jù)申萬對QFII額度的注冊地分布進行測算，截至8月末，美國公司在總額度占比僅為8%，占比相對較低，鑒于 2017 年以后外資多通過陸股通布局，存在美國公司更多通過陸股通布局的可能性。如果將 8%作為美國資金持有A股比例計算，按照央行公布的2019年二季度外資持有A股1.65 萬億的規(guī)模測算，可以大致算出美資持有A股的規(guī)模。

據(jù)天風證券策略團隊統(tǒng)計，截至今年6月底，以上市公司十大流通股東統(tǒng)計，QFII的全部持股市值中，美國機構(gòu)持有市值占比6.59%，比例并不高。另外，在被全球QFII進入前十大流通股東的A股共計294家，其中被美國QFII進入前十大流通股東的A股共計27家，且大部分占流通股市值的比重在2%以下。

另據(jù)申萬測算，從2016年下半年至2018年末， 美資在A股外資中的占比就一直處于一條下降通道，且降幅較大。而根據(jù)目前15%的納入因子測算，當前通過MSCI已進入A股的純被動資金規(guī)模不到800億，對于A股每天幾千億的成交量而言，影響也較為有限。