圖片來源：攝圖網(wǎng)

節(jié)前經(jīng)歷連續(xù)的跨季資金投放，國(guó)慶假期過后，今日有2500億元逆回購(gòu)到期，意味著月初流動(dòng)性面臨回籠因素。但同時(shí)，10月中旬和下旬將有定向降準(zhǔn)實(shí)施和四季度定向中期借貸便利（TMLF）即將落地，央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)可謂措施精準(zhǔn)。

分析人士預(yù)計(jì)，鑒于月初流動(dòng)性較為充裕，央行可能有序收回跨季資金，逆回購(gòu)到期對(duì)資金面影響有限；考慮到10月是繳稅大月，疊加地方專項(xiàng)債額度提前釋放，央行在實(shí)施定向降準(zhǔn)和TMLF的同時(shí)，下旬還可能開展逆回購(gòu)進(jìn)行“補(bǔ)水”。

到期資金或?qū)⑿》鼗\

國(guó)慶節(jié)前夕，為對(duì)沖跨季因素影響，央行自9月19日起連續(xù)開展14天逆回購(gòu)，有較大規(guī)模的資金量順延至節(jié)后到期，確保了季末擾動(dòng)平穩(wěn)過渡。

“央行上月投放2100億元資金維穩(wěn)跨季資金面，月末財(cái)政投放也釋放了大量資金，存款季末沖時(shí)點(diǎn)也使得銀行備付金水平比較高，中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)頭寸平盤壓力并不大，季末資金面事實(shí)上是比較充裕的。”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰表示。

此次節(jié)后到期的主要是14天逆回購(gòu)。建設(shè)銀行金融市場(chǎng)交易中心許堯表示，國(guó)慶長(zhǎng)假前的逆回購(gòu)主要是應(yīng)對(duì)季末以及假期提現(xiàn)需求，一般節(jié)后就會(huì)消退。所以節(jié)后逆回購(gòu)應(yīng)該會(huì)到期不續(xù)作或者減量，減量應(yīng)該也會(huì)變?yōu)殚_展7天期限的。

“央行大概率不會(huì)大額投放資金進(jìn)行對(duì)沖，因?yàn)榧境踬Y金面本來就會(huì)很松，央行不需要對(duì)沖，資金面也不會(huì)明顯收緊。”江海證券資管部研究主管吉靈浩表示，跨季時(shí)點(diǎn)銀行出于監(jiān)管指標(biāo)和預(yù)留頭寸的考慮，資金融出意愿偏低?？缂窘Y(jié)束，月初流動(dòng)性就會(huì)顯著寬松。

定向工具對(duì)沖下旬?dāng)_動(dòng)

進(jìn)入四季度，從10月政策工具實(shí)施情況來看，10月15日將迎來定向降準(zhǔn)的首次實(shí)施，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性約為500億元，同時(shí)每季度首月開展的TMLF按慣例將于第四周開展。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青預(yù)計(jì)，10月第四次TMLF操作規(guī)模將在3000億元左右，加上定向降準(zhǔn)釋放資金500億元，合計(jì)將帶來3500億元左右的中長(zhǎng)期流動(dòng)性注入。

王青說，9月地方專項(xiàng)債發(fā)行完畢，10月地方債發(fā)行繳款壓力下降。不過，10月是繳稅大月，繳稅規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到1.5萬億元至1.6萬億元，明顯高于9月水平。估計(jì)24日稅期高峰前后市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)收緊，屆時(shí)央行有可能通過逆回購(gòu)等方式“補(bǔ)水”。

“除了個(gè)別特殊的因素，銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定與否主要取決于央行態(tài)度。”許堯表示，目前的政策環(huán)境下，10月流動(dòng)性整體上還將保持均衡狀態(tài)，但10月歷來是繳稅的大月，所以下旬資金面短期會(huì)面臨一定壓力。

四季度操作總基調(diào)未變

對(duì)于貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)的表述，王一峰表示，貨幣政策操作方面表述有兩點(diǎn)變化：一是由二季度的“適時(shí)適度開展逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”；二是在疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，新增了“堅(jiān)持運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低”。

“貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)并未改變，四季度是傳統(tǒng)資金面偏緊時(shí)點(diǎn)，2020年地方專項(xiàng)債部分額度有望在今年四季度提前釋放，央行有望再度釋放流動(dòng)性對(duì)沖資金缺口，助力地方專項(xiàng)債發(fā)行。”王一峰預(yù)計(jì)，后續(xù)管控銀行負(fù)債成本和增加金融有效供給將是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的重要舉措，MLF利率也存在下調(diào)空間。

王青認(rèn)為，下一步央行的工作重點(diǎn)或?qū)⒅ν苿?dòng)新LPR實(shí)際使用，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。首先，督促銀行加大新發(fā)放貸款參考LPR定價(jià)比例；其次，通過降準(zhǔn)、加大公開市場(chǎng)操作力度等措施降低銀行資金成本，促使其在MLF利率保持不變的背景下調(diào)低LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)；第三，擇機(jī)下調(diào)MLF利率，帶動(dòng)LPR較快下行。