價(jià)格戰(zhàn)的終點(diǎn)是歸零，美國(guó)大型經(jīng)紀(jì)商紛紛實(shí)施股票交易零傭金，未來(lái)怎么走？

美國(guó)大型金融服務(wù)公司富達(dá)投資宣布，自10月10日起對(duì)美國(guó)在線股票、ETF和期權(quán)交易傭金從4.95美元降為零。因此成為10月份以來(lái)第五家宣布實(shí)施零傭金的美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商。

自10月1日嘉信理財(cái)宣布實(shí)施股票交易零傭金，數(shù)家美國(guó)經(jīng)紀(jì)商迅速跟進(jìn)響應(yīng)，他們或主動(dòng)為之，以爭(zhēng)取更多的客戶和市場(chǎng)份額；或防止客戶流失的應(yīng)對(duì)之道，也是被公認(rèn)為不可逆的行業(yè)趨勢(shì)。而從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，零傭金對(duì)這些券商收入影響不大。

大家最關(guān)心的是，國(guó)內(nèi)券商會(huì)快速響應(yīng)嗎？銀河證券財(cái)富管理部總經(jīng)理梁純良認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)券商傭金收入占比較高、傭金率逼近成本、賬戶傾向于自主交易以及監(jiān)管要求等四方面原因，預(yù)判中短期內(nèi)不會(huì)跟進(jìn)零傭金舉措，但會(huì)加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的發(fā)展進(jìn)度，逐漸改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入格局。

券商中國(guó)專欄作家程大爺對(duì)記者表示，美國(guó)大型經(jīng)紀(jì)商的零傭金舉措，會(huì)推動(dòng)券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型的速度，加快優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，加速未來(lái)行業(yè)整合的步伐。未來(lái)券商行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，會(huì)催生兩類優(yōu)勢(shì)券商脫穎而出：一是綜合實(shí)力強(qiáng)勁的少數(shù)頭部券商，二是著力于打造業(yè)務(wù)差異化特色并且在細(xì)分領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的個(gè)別中小券商。

受嘉信理財(cái)宣布“零傭金”消息影響，嘉信理財(cái)、TDAmeritrade和E*Trade股價(jià)大幅下跌，當(dāng)周分別下跌13.9%、28.3%、15.9%。但這樣的大跌局勢(shì)并沒(méi)有維持多久，本周美股券商股的股價(jià)走勢(shì)整體開(kāi)始呈上升趨勢(shì)。就10日來(lái)看，宏達(dá)理財(cái)股價(jià)上漲2.13%，億創(chuàng)理財(cái)股價(jià)上漲3.53%%，摩根大通上漲1.40%，美國(guó)銀行上漲2.01%，高盛上漲1.53%，花旗集團(tuán)上漲1.76%，盈透證券股價(jià)上漲4.09%。

10天內(nèi)五家美國(guó)經(jīng)紀(jì)商實(shí)施零傭金

毫無(wú)意外地，富達(dá)投資對(duì)股票交易等實(shí)施零傭金策略，同時(shí)也出現(xiàn)了差異化打法。

富達(dá)投資個(gè)人投資業(yè)務(wù)總裁KathleenMurphy在一份聲明中說(shuō)：“我們是在仔細(xì)考慮了我們的客戶并確保我們能滿足他們的全部需求之后做出這個(gè)決定的。”據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，富達(dá)為客戶管理的資產(chǎn)達(dá)2.46萬(wàn)億美元，擁有2180萬(wàn)個(gè)賬戶，總資產(chǎn)達(dá)6.8萬(wàn)億美元。

富達(dá)投資是10月份以來(lái)第五家宣布實(shí)施零傭金的美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商。除了實(shí)施零傭金，富達(dá)投資還有其他舉措，即將自動(dòng)將散戶投資者的現(xiàn)金投入收益率更高的另類投資產(chǎn)品，并承諾不再為股票和ETF交易的訂單流付費(fèi)。福布斯對(duì)此點(diǎn)評(píng)道，富達(dá)選擇了一條與行業(yè)不同的道路。

KathleenMurphy在宣布新的傭金結(jié)構(gòu)的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“我們?cè)谙蚩蛻籼峁o(wú)與倫比的價(jià)值的同時(shí)，也在挑戰(zhàn)行業(yè)慣例，這些慣例似乎在一個(gè)地方提供了價(jià)值，而實(shí)際上他們卻讓客戶以其他方式付費(fèi)。”而這就是富達(dá)投資作出上述決策的原因。

“這就是我們除了提供零傭金自動(dòng)在線交易外，還將繼續(xù)提供散戶投資者現(xiàn)金投入高收益產(chǎn)品的選擇,以及為客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的交易執(zhí)行,不犧牲客戶利益。這種結(jié)合是其他公司所沒(méi)有的。”KathleenMurphy表示。

富達(dá)投資集團(tuán)創(chuàng)立于1946年，是一家總部設(shè)在美國(guó)波士頓的美國(guó)跨國(guó)金融服務(wù)公司，是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一（其他知名公司包括貝萊德、先鋒集團(tuán)等）。

取消交易傭金對(duì)營(yíng)收影響不大

有資深券業(yè)人士對(duì)記者分析到，美國(guó)經(jīng)紀(jì)商紛紛實(shí)施零傭金，一方面是受到2013年成立的Robinhood實(shí)施股票交易零傭金影響；另一方面是主動(dòng)所為，逼迫靠交易傭金收入為主的券商交出客戶和市場(chǎng)份額。

提起零傭金，就不能不提Robinhood，它最大的特色是股票交易零傭金，瞄準(zhǔn)了美國(guó)那些因?yàn)閭蚪鸲艞壻?gòu)買股票的年輕人。在它成立之時(shí)，就有分析師預(yù)測(cè)，主要券商被迫取消傭金只是時(shí)間問(wèn)題。

不過(guò)，當(dāng)10月1日，美國(guó)最大在線券商嘉信理財(cái)宣布將股票、ETF和期權(quán)的在線交易傭金從4.95美元降至0美元時(shí)，整個(gè)金融行業(yè)還是有點(diǎn)措手不及。隨后，TDAmeritrade、E*Trade以及未上市的AllyInvest等美國(guó)經(jīng)紀(jì)商紛紛跟進(jìn)，將交易傭金降為零。

實(shí)施零傭金對(duì)這些券商的收入影響大嗎？從多家券商的營(yíng)收來(lái)看，取消傭金收入對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。比如，這些券商可以從機(jī)器人咨詢服務(wù)、自營(yíng)投資產(chǎn)品等獲得費(fèi)用收入，從保管資金收取利息收入。

從營(yíng)收構(gòu)成上來(lái)說(shuō)，TDAmeritrade上個(gè)季度只有四分之一的收入來(lái)自交易傭金；嘉信理財(cái)?shù)膫蚪鹗杖胝计浼径葼I(yíng)收比例為3%至4%，占比并不高，其超過(guò)90%的收入來(lái)自利息和財(cái)富管理，取消傭金對(duì)公司的影響不大。

美國(guó)理財(cái)咨詢網(wǎng)站MotleyFool分析，由于富達(dá)擁有種類繁多的金融產(chǎn)品，就傭金收入占其總收入的比例而言，它很可能處于這個(gè)范圍的低端，取消股票交易傭金讓富達(dá)受到的沖擊非常小。

當(dāng)被問(wèn)及富達(dá)將如何彌補(bǔ)其傭金收入中很大一部分的損失時(shí)，KathleenMurphy表示，富達(dá)是一個(gè)廣泛的、多元化的業(yè)務(wù)，具有很大的規(guī)模，這使他們能夠繼續(xù)增值。

國(guó)內(nèi)券商將會(huì)如何跟進(jìn)？

眾所周知，零傭金是一個(gè)不可逃避的趨勢(shì)，美國(guó)大型經(jīng)紀(jì)商接連實(shí)施零傭金，給國(guó)內(nèi)券商帶來(lái)極大壓力。不過(guò)數(shù)位券商資深人士一致認(rèn)為，對(duì)國(guó)內(nèi)券商來(lái)說(shuō)，不會(huì)馬上抵達(dá)這一局面。

銀河證券財(cái)富管理部總經(jīng)理梁純良表示，之所以作出上述判斷，是基于四點(diǎn)考慮：一是收入占比，國(guó)內(nèi)券商傭金收入占營(yíng)收比例較高；二是國(guó)內(nèi)行業(yè)凈傭金已經(jīng)跌破萬(wàn)三，在現(xiàn)有市場(chǎng)交易規(guī)模下，部分中小券商短期已經(jīng)面臨成本收入比壓力，繼續(xù)快速下行的速率降低；三是國(guó)外是賬戶全權(quán)委托經(jīng)紀(jì)人管理，無(wú)交易傭金成本，客戶和經(jīng)紀(jì)人收入最大化，國(guó)內(nèi)都是客戶自主交易，發(fā)展階段不同；四是監(jiān)管要求，傭金不能低于證券公司服務(wù)成本，萬(wàn)分之二幾乎是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成本邊際。

就行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2019年上半年，全行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）444億元，占全行業(yè)營(yíng)收的比例接近25%，為證券業(yè)占比第二大的業(yè)務(wù)板塊。不過(guò)這個(gè)占比較去年同期有所減少，券商努力減少通道業(yè)務(wù)的收入比重。

傭金率逐漸下滑則是行業(yè)感知更加明顯的一個(gè)指標(biāo)。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從“躺著賺錢”到逐漸“危機(jī)四伏”，傭金率從最初的千分之三到目前的萬(wàn)分之三甚至更低，已有多家券商給出萬(wàn)分之二甚至更低的傭金率，也即實(shí)現(xiàn)了事實(shí)上的零傭金。

另值得一提的是，今年7月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)券商收取傭金作出明確規(guī)定，即不得低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。

會(huì)加速券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型速度

早在2017年9月份，券商中國(guó)專欄作家程大爺就撰文指出國(guó)內(nèi)券商無(wú)可逃避的三大趨勢(shì)：第一，通道免費(fèi)（即零傭金）是大趨勢(shì)；第二，服務(wù)收費(fèi)（財(cái)富管理）是大趨勢(shì)；第三，全業(yè)務(wù)鏈（零售與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同）是大趨勢(shì)。

近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集體謀求財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的核心要義，即通道趨于免費(fèi)，服務(wù)加速收費(fèi)。逐漸降低通道業(yè)務(wù)收入的占比，落到實(shí)處，多為“以量補(bǔ)價(jià)”、“以費(fèi)代傭”。

梁純良認(rèn)為，國(guó)內(nèi)券商尤其是頭部券商中短期內(nèi)不會(huì)實(shí)施股票交易零傭金，但是對(duì)券商配置類財(cái)富管理能力提出更緊更高要求，會(huì)加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展速度，逐漸改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入格局。

程大爺對(duì)券商中國(guó)記者表示，美國(guó)大型經(jīng)紀(jì)商的零傭金舉措，對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)，會(huì)推動(dòng)券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型的速度，加快優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，加速未來(lái)行業(yè)整合的步伐。他認(rèn)為，未來(lái)券商行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，會(huì)催生兩類優(yōu)勢(shì)券商脫穎而出：一是綜合實(shí)力強(qiáng)勁的少數(shù)頭部券商，二是著力于打造業(yè)務(wù)差異化特色并且在細(xì)分領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的個(gè)別中小券商。

中信建投證券非銀首席分析師趙然表示，因?yàn)榇媪坎┺募ち爷B加機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，即使是牌照業(yè)務(wù)，也進(jìn)一步通道化。未來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為重要流量入口之一，需要加強(qiáng)和公司內(nèi)其他業(yè)務(wù)線，如大資管，大投行等部門業(yè)務(wù)協(xié)同，不斷加大產(chǎn)品創(chuàng)新，提供更多增值服務(wù)，才能在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率降低的大背景下，保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

（封面圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)）

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)