大約500萬億元居民財(cái)富，有著怎樣的構(gòu)成，發(fā)生著怎樣的變化？

據(jù)海通證券估算，截至2018年末，我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)465萬億人民幣。

按照2016-2018年居民財(cái)富規(guī)模復(fù)合增速12.5%推算，2019年我國居民財(cái)富或可達(dá)500萬億元。

雖然當(dāng)前，我國居民財(cái)富構(gòu)成當(dāng)中房地產(chǎn)仍占主導(dǎo)，但與金融資產(chǎn)的占比差距總體上呈收窄趨勢。即便如此，相較于美日韓三國的居民財(cái)富配置，我國的居民財(cái)富仍然過于集中在房地產(chǎn)，而股票、基金及保險(xiǎn)的配置偏低。

變化還在發(fā)生。長江商學(xué)院9月份發(fā)布的《2019年投資者情緒問卷調(diào)查三季度報(bào)告》顯示，今年4月底到8月底，國內(nèi)更多的投資者看好房地產(chǎn)，對(duì)A股和地產(chǎn)的估值更加有信心，更有意愿投資A股、地產(chǎn)、基金以及銀行理財(cái)產(chǎn)品。此外，投資虛擬貨幣的意愿也比此前強(qiáng)烈。

海通證券分析師姜超認(rèn)為，結(jié)合國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，不同資產(chǎn)的收益表現(xiàn)很大程度上影響著居民財(cái)富的配置，因此，未來居民財(cái)富配置的結(jié)構(gòu)變化，直接原因要看資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)，而追根究底則要看政策方向與經(jīng)濟(jì)增長的模式。

配置結(jié)構(gòu)：房產(chǎn)占比大

過去幾年，我國居民財(cái)富保持較快增長。2008年以前，我國居民資產(chǎn)增速中樞曾達(dá)20%左右，2010年之后回落到12%左右，2016-2018年居民財(cái)富規(guī)模的復(fù)合增速為12.5%。據(jù)海通證券估算，截至2018年末，我國居民的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)465萬億人民幣。

在這465萬億資產(chǎn)規(guī)模中，房地產(chǎn)規(guī)模約占70%，金融資產(chǎn)規(guī)模約占30%。具體到金融資產(chǎn)構(gòu)成，存款占據(jù)50%以上份額，隨后則為保險(xiǎn)、銀行代客理財(cái)、股票、證券投資基金、信托計(jì)劃權(quán)益、債券，占比分別為13.8%，13.1%、6.3%、5.2%、4.6%和0.6%。

縱向觀察，從存量角度，我國居民資產(chǎn)中的房地產(chǎn)占比一直高于金融資產(chǎn)，90年代中期以來，隨著金融市場的發(fā)展和居民資產(chǎn)配置意識(shí)的提升，我國居民總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比整體趨升，從1993年的19%提高到2014年的32%，兩者差距呈收窄趨勢。不過，2015年以后，由于地產(chǎn)刺激政策和房價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)，而同期股指高位回落，房地產(chǎn)在居民資產(chǎn)中占比小幅回升，金融資產(chǎn)占比略有下降。

從增速和增量角度，2010年后，相較于此前居民金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)增速的同漲同跌，更多呈現(xiàn)出此消彼長的特征。值得注意的是，并非每一年的居民新增資產(chǎn)都是房地產(chǎn)占大多數(shù)，2014年新增金融資產(chǎn)占居民新增總資產(chǎn)的比重達(dá)55%，首次超過房地產(chǎn)的占比。

與美日韓三國的居民財(cái)富配置相比，我國的居民財(cái)富過于集中在房地產(chǎn)，而股票、基金及保險(xiǎn)的配置偏低。

2018年美國居民的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到120萬億美元，其中超七成配置金融資產(chǎn)，房地產(chǎn)占比僅為24.3%，在金融資產(chǎn)構(gòu)成中，股票和投資基金占比最大，為32.2%，其次為保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等的23.8%；2017年日本居民資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2977萬億日元，其中金融資產(chǎn)占比為63.9%。具體來看，日本居民偏好低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，持有的現(xiàn)金和保險(xiǎn)類資產(chǎn)占比分別為32.5%、17.5%，而股票和其他金融資產(chǎn)占比為11.1%和2.7%；韓國居民資產(chǎn)配置與我國較為相似，2017年韓國居民非金融資產(chǎn)的配置占比為62.3%，其中土地與房屋占比達(dá)44.2%。而金融資產(chǎn)中，韓國居民偏好低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，持有的現(xiàn)金與存款和保險(xiǎn)類資產(chǎn)占比分別為16.2%和11.9%。

海通證券分析發(fā)現(xiàn)，美日韓的居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)歷史上發(fā)生過較大轉(zhuǎn)變，比如美國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)經(jīng)歷過從地產(chǎn)到金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，其在80年代前后發(fā)生變化，主要源于80年代開始美國的一輪長期大牛市；日本則因90年代房市和股市的下跌，使得居民的資產(chǎn)配置偏好從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，并青睞低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；韓國房地產(chǎn)配置仍高，則與韓國房價(jià)持續(xù)上漲有關(guān)。

投資市場之變

從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，影響我國居民財(cái)富配置的因素主要有二，一是房地產(chǎn)價(jià)格走勢及政策動(dòng)向；二是主要金融投資市場的現(xiàn)狀及變動(dòng)趨勢。

盡管房產(chǎn)配置是居民財(cái)富配置的壓艙石，然而2018年以來房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼，老百姓投資房產(chǎn)的情緒逐漸降溫，資金開始流向股市、基金等金融產(chǎn)品領(lǐng)域。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)聯(lián)合廣發(fā)銀行發(fā)布的《2018中國城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》調(diào)查表明，資產(chǎn)水平較高的家庭，往往資產(chǎn)管理意識(shí)更強(qiáng)，更青睞高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。我國人均GDP從2000年的0.8萬元已經(jīng)上升到2018年的6.5萬元，未來隨著居民可支配收入的進(jìn)一步上升和家庭財(cái)富的積累，會(huì)有越來越多的居民選擇增配證券類的金融資產(chǎn)。

平安證券認(rèn)為，在房價(jià)預(yù)期降溫背景下，居民資金將更多流入金融產(chǎn)品配置，股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品將在中長期受益于居民資金的流入，特別是核心資產(chǎn)。

2019年初，在政策相對(duì)改善以及資金價(jià)格下行的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)融資改善明顯，部分樓市過熱以及杠桿抬升的現(xiàn)象引起了監(jiān)管層的關(guān)注。4月以來，融資政策收緊出臺(tái)不斷，房地產(chǎn)整體價(jià)格面臨降溫。從房地產(chǎn)融資的縱向變動(dòng)也能看出，房地產(chǎn)融資下半年面臨下行，且從70個(gè)大中城市二手房交易價(jià)格來看，一線城市房價(jià)同比疲軟，二三線價(jià)格同比增速持續(xù)下行。

那么從短期和中期來看，主要金融投資市場情況如何呢？

聚焦三季度，平安證券表示，三季度全球大類資產(chǎn)配置仍以避險(xiǎn)資產(chǎn)占優(yōu)，黃金>美元指數(shù)>債券市場>股票市場>原油；國內(nèi)市場以權(quán)益市場占優(yōu)，股票市場>債券市場>大宗商品。

A股方面，10月10日，上證綜合指數(shù)達(dá)到2947.71點(diǎn)，深證成分指數(shù)達(dá)到9638.1點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達(dá)到1666.97點(diǎn)，萬得全A指數(shù)達(dá)到4120.1點(diǎn)，上交所平均市盈率13.82倍，深交所平均市盈率23.94倍，萬得全A動(dòng)態(tài)市盈率17.16倍；截至2019年10月9日，我國滬深兩市融資余額達(dá)到9441.5億元，融券余額達(dá)到127.48億元，主板資金凈主動(dòng)買入額52.61億元，創(chuàng)業(yè)板資金凈主動(dòng)買入額10.88億元。目前滬深兩市融資余額處于自2014年10月以來的低位，融券余額則處于較高水平。

今年A股市場創(chuàng)業(yè)板指漲幅在30%以上，食品飲料、電子、農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī)的年漲幅在40%以上，三季度資金更多涌向新興行業(yè)。

具體到個(gè)股，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本年初至10月10日，兩市3688只個(gè)股中，有2899只個(gè)股平均收益率為正，4只個(gè)股收益率與年初持平。收益率為正的個(gè)股中，5只個(gè)股收益率超30%，個(gè)股平均收益率最大的為44.03%，絕大部分個(gè)股收益率集中在0-1%區(qū)間內(nèi)；平均收益率為負(fù)的785只個(gè)股中，最低為-14.52%。

債券市場方面，三季度利率波動(dòng)加大，且季度變動(dòng)均呈現(xiàn)負(fù)值。

2019年10月10日中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)顯示，國債1年期到期收益率為2.57%，10年期到期收益率為3.13%；國開債1年期到期收益率為2.72%，10年期到期收益率為3.54%；地方政府債到期收益率（AAA）1年期為2.69%，10年期為3.52%；城投債到期收益率（AA+）1年期為3.22%，10年期為4.61%。

基金方面，截至2019年8月31日，我國公募基金凈值規(guī)模達(dá)到138，375.49億元，公募基金數(shù)量達(dá)到6，118只；截至2019年6月30日，基金公司公募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到13.46萬億元，相比上季度減少0.48萬億元，基金公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到8.93萬億元，相比上季度減少2.09萬億元，證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到12.53萬億元，相比上季度減少0.74萬億元，私募基金資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)13.33萬億元，相比上季度增加0.09萬億元。

對(duì)于未來，姜超認(rèn)為，居民對(duì)金融資產(chǎn)，尤其是股票、基金等資產(chǎn)配置的提升依然可期。今年以科創(chuàng)板為契機(jī)帶來的一系列資本市場制度改革，正不斷優(yōu)化我國的金融市場環(huán)境。新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展又將為我國資本市場帶來大量的投資機(jī)會(huì)，給股市長期向好奠定基礎(chǔ)。隨著告別全民炒房時(shí)代，居民財(cái)富增配金融資產(chǎn)將是大趨勢。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 黃蕾

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