資管行業(yè)迎來又一重磅文件，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)終于明確。

10月12日，作為資管新規(guī)的重要配套細則，央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱“《認(rèn)定規(guī)則》”）發(fā)布，現(xiàn)向社會公開征求意見，意見反饋截止時間為2019年11月10日。

《認(rèn)定規(guī)則》一經(jīng)發(fā)布，在業(yè)內(nèi)引起最大關(guān)注的，莫過于其中對“非標(biāo)”資產(chǎn)的羅列，尤其是明確“銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡斨苯尤谫Y工具”、“北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計劃”為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

此前市場還預(yù)期銀登中心的理財直接融資工具、北金所的債券融資計劃能夠正式獲得標(biāo)債資產(chǎn)的身份認(rèn)定，以此實現(xiàn)“非非標(biāo)”轉(zhuǎn)標(biāo)，現(xiàn)在這條路子也被堵住了，有業(yè)內(nèi)人士甚至點評為“幻想破滅”。

先看《認(rèn)定規(guī)定》中的幾項重點規(guī)定：

1、除了公認(rèn)的幾類金融產(chǎn)品種類屬于標(biāo)債資產(chǎn)外，《認(rèn)定規(guī)則》對于其他債權(quán)類資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)債資產(chǎn)，提出需同時滿足信息披露充分、集中登記獨立托管等五大條件。這五大條件與資管新規(guī)給出的原則性要求一致。

2、明確標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定需要向央行提出申請，申請主體為債權(quán)類資產(chǎn)提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)。

3、明確提出以下幾類債權(quán)資產(chǎn)為非標(biāo)資產(chǎn)：銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡斨苯尤谫Y工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計劃，中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險交易所股份有限公司的債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃，以及其他未同時符合標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定五大條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品，是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

4、設(shè)置過渡期安排，在資管新規(guī)過渡期內(nèi)，對于《認(rèn)定規(guī)則》發(fā)布前存量的“未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計范圍的資產(chǎn)”，可豁免非標(biāo)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求；對于發(fā)布后新增的，不予以豁免。

看點一：打破幻想，銀登中心、北金所等債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定為非標(biāo)

《認(rèn)定規(guī)則》不僅對標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定，明確提出需同時滿足五大條件，更為重要的是，對于資管新規(guī)發(fā)布后市場分歧較大的部分債權(quán)類資產(chǎn)究竟該算“非標(biāo)”還是“標(biāo)”給出明確界定。

“銀登中心的理財直接融資工具和北金所的債權(quán)融資計劃，這類債權(quán)類資產(chǎn)在資管新規(guī)發(fā)布前沒有明確算作非標(biāo)資產(chǎn)，以往業(yè)內(nèi)都把它們看作是’非非標(biāo)’，市場上對于資管新規(guī)發(fā)布后對其認(rèn)定就較為模糊，大家一直在等監(jiān)管部門的正式界定。業(yè)內(nèi)之前也期待這類資產(chǎn)能被’正名’為標(biāo)債資產(chǎn)，但《認(rèn)定規(guī)則》明確把它們劃為非標(biāo)資產(chǎn)，還是有些超出市場此前預(yù)期，打破了很多人的幻想。”北京一資管行業(yè)人士對券商中國記者稱。

對于非標(biāo)的認(rèn)定業(yè)內(nèi)反映不一，有的認(rèn)為超出市場預(yù)期，但有的認(rèn)為雖然標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的更為嚴(yán)格，但高門檻的界定利于資管行業(yè)回歸本源。上海一股份行資管部人士對券商中國表示，《認(rèn)定規(guī)則》對標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定范圍比之前更嚴(yán)格，但此前一些非標(biāo)資產(chǎn)、“非非標(biāo)”資產(chǎn)透明度不高，對于一些界定模糊的資產(chǎn)不少機構(gòu)甚至對外自己宣稱都是標(biāo)債資產(chǎn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性較差，這并不符合資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型的大方向，《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》能夠以更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)明確界定標(biāo)債資產(chǎn)，實際上利于資管行業(yè)回歸本源。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，監(jiān)管部門在起草標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)時，盡量避免由于標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定造成市場大幅波動，是否進行標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定充分尊重相關(guān)市場參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)意愿，并規(guī)定在過渡期內(nèi)保持對存量資產(chǎn)的監(jiān)管要求不變，推動市場平穩(wěn)過渡，有效防范處置風(fēng)險的風(fēng)險。

華泰證券李超團隊認(rèn)為，銀登中心及北交所等機構(gòu)類債權(quán)被定義為非標(biāo)，是監(jiān)管部門從嚴(yán)規(guī)范直屬機構(gòu)，利于促進直接融資的健康發(fā)展。此外，資管新規(guī)的措施實施需基于對非標(biāo)的嚴(yán)格定義，因此，作為資管新規(guī)的核心問題之一，非標(biāo)的嚴(yán)格定義有利于切實防控金融風(fēng)險。

看點二：銀行理財投資同業(yè)借款、協(xié)議存款將受影響

《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》指出，本規(guī)則所稱的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。其他債權(quán)類資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)同時符合以下條件，以下五大條件是在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上進一步細化：

（一）等分化，可交易。以簿記建檔或招標(biāo)方式非公開發(fā)行，發(fā)行與存續(xù)期間有2個（含）以上合格投資者，以票面金額或其整數(shù)倍作為最小交易單位，具有標(biāo)準(zhǔn)化的交易合同文本。

（二）信息披露充分。投資者和發(fā)行人在發(fā)行文件中約定信息披露方式、內(nèi)容、頻率等具體安排，信息披露責(zé)任主體確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時。

發(fā)行文件中明確發(fā)行人有義務(wù)通過提供現(xiàn)金或金融工具等償付投資者，或以破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者，并至少包含發(fā)行金額、票面金額、發(fā)行價格或利率確定方式、期限、發(fā)行方式、承銷方式等要素。

（三）集中登記，獨立托管。在人民銀行和金融監(jiān)督管理部門認(rèn)可的債券市場登記托管機構(gòu)集中登記、獨立托管。

（四）公允定價，流動性機制完善。采用詢價、雙邊報價、競價撮合等交易方式，有做市機構(gòu)、承銷商等積極提供做市、估值等服務(wù)。買賣雙方優(yōu)先依據(jù)歷史成交價格或做市機構(gòu)、承銷商報價確定交易價格。若該資產(chǎn)無歷史成交價格或報價，可參考其他第三方估值。提供估值服務(wù)的其他第三方估值機構(gòu)具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)，能夠有效處理利益沖突，同時通過合理的質(zhì)量控制手段確保估值質(zhì)量，并公開估值方法、估值流程，確保估值透明。

（五）在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。為其提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的機構(gòu)，已納入銀行間、交易所債券市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，按照分層有序、有機互補、服務(wù)多元的原則與債券市場其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合，相關(guān)業(yè)務(wù)遵循債券和資產(chǎn)支持證券統(tǒng)一規(guī)范安排。

多位受訪人士反映，《認(rèn)定規(guī)則》除了對諸如理財直接融資工具、債權(quán)融資計劃等過去被看作是“非非標(biāo)”的債權(quán)資產(chǎn)明確劃入非標(biāo)外，也對一些過去市場分歧較大、未有明確界定類別的資產(chǎn)做出“身份確認(rèn)”，其中，影響較大的就是同業(yè)借款和協(xié)議存款。

“同業(yè)借款和協(xié)議存款在這兩年是銀行理財投資占比比較高的類別，此前業(yè)內(nèi)沒有統(tǒng)一定性，有的認(rèn)為應(yīng)算作非標(biāo)，有的認(rèn)為應(yīng)算做標(biāo)，按照《認(rèn)定規(guī)則》給出的標(biāo)債資產(chǎn)界定的五大條件看，這類資產(chǎn)應(yīng)該算作是非標(biāo)，這將對銀行理財中非標(biāo)占比會有影響。”上述股份行人士稱。

該股份行人士表示，銀行理財在探索凈值化轉(zhuǎn)型的過程中，初期傾向于發(fā)行一年期以內(nèi)的定期開放型理財產(chǎn)品，因為這類短期限的理財產(chǎn)品正好可以配置期限同樣多在一年期以內(nèi)的同業(yè)借款或協(xié)議存款，后者不僅收益率相對較高，而且按照攤余成本估值法看可以保持理財產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定。但《認(rèn)定規(guī)則》若把同業(yè)借款和協(xié)議存款算作非標(biāo)的話，未來就會影響銀行理財對這類資產(chǎn)的配置。

看點三：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)迎來發(fā)展空間

債權(quán)類資產(chǎn)究竟該算做非標(biāo)還是標(biāo)，對資管行業(yè)的投資有著重要影響。因為按照資管新規(guī)，非標(biāo)投資更為嚴(yán)格，尤其是不允許期限錯配對資管產(chǎn)品投資限制較大。除不允許期限錯配外，資管新規(guī)對投資非標(biāo)的占比也設(shè)定了紅線要求。相比之下，標(biāo)債資產(chǎn)則不受期限錯配、投資占比限制等要求。

雖然《認(rèn)定規(guī)則》對不少此前界定模糊的資產(chǎn)明確定義為非標(biāo)資產(chǎn)，但票交所的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)應(yīng)該符合標(biāo)債資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，這也為將來資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供空間。實際上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)誕生之初，就是按照資管新規(guī)對標(biāo)債資產(chǎn)的原則性要求所設(shè)計的。

2019年8月，票交所發(fā)布的《關(guān)于申報創(chuàng)設(shè)2019年第1期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告》中對標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)給出了明確定義。有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)，可以讓一家金融機構(gòu)在持有一定數(shù)量的同一承兌人的票據(jù)（銀票或者商票皆可，貼現(xiàn)或者未貼現(xiàn)都行）后，通過創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，直接對接全市場的資金，提升票據(jù)的流轉(zhuǎn)度。

值得注意的是，《認(rèn)定規(guī)則》也為票交所作為標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定的申請主體留了口子。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，資管新規(guī)中明確的標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定五項具體條件中包括了“在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易”。其中，交易市場是一個綜合性、包容性的概念，是由各類金融基礎(chǔ)設(shè)施、參與者以及金融產(chǎn)品工具等共同組成的集合。具體來說，如果某類債權(quán)類資產(chǎn)通過標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定，那么提出申請的基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)將成為銀行間、交易所債券市場的有機組成部分，與債券市場其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合，相關(guān)業(yè)務(wù)也需要遵循債券市場的法規(guī)制度。

看點四：嚴(yán)格界定資產(chǎn)類別將對理財收益率、產(chǎn)品久期產(chǎn)生影響

盡管《認(rèn)定規(guī)則》對標(biāo)債資產(chǎn)設(shè)定了超預(yù)期的嚴(yán)格認(rèn)定條件，但不少分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)對資管行業(yè)的影響可控。

“自資管新規(guī)發(fā)布后，業(yè)內(nèi)對于一些認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存疑的資產(chǎn)，在投資時已經(jīng)較為謹(jǐn)慎了，更何況《認(rèn)定規(guī)則》還設(shè)定了過渡期內(nèi)豁免的安排，所以整體看，對于資管投資轉(zhuǎn)型的壓力可控。”上述股份行人士稱。

《認(rèn)定規(guī)則》指出，未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計范圍的資產(chǎn)，在《指導(dǎo)意見》過渡期內(nèi)，可豁免《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過渡期結(jié)束后尚在存續(xù)期內(nèi)的，按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。

銀登中心10月12日發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2019年上半年）》顯示，非保本理財規(guī)模平穩(wěn)，理財凈值化在快速推進，債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是理財資金配置的主要資產(chǎn)。截至2019 年6 月末，非保本理財資金投向存款、債券及貨幣市場工具的余額占非保本理財產(chǎn)品投資余額的66.87%。其中，債券資產(chǎn)占非保本理財產(chǎn)品投資余額的55.93%。

華泰證券固收團隊認(rèn)為，去年以來，非標(biāo)投資限制增多，銀行分支行受自身缺資產(chǎn)等多種因素影響，導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)供給不足。本次規(guī)定嚴(yán)格界定資產(chǎn)分類，將進一步對理財資產(chǎn)端構(gòu)成壓力。資產(chǎn)端壓力下，理財利率將繼續(xù)緩步下行。由于高達100bp利差的存在，導(dǎo)致今年以來貨幣基金持續(xù)向貨幣類理財產(chǎn)品流轉(zhuǎn)，這種趨勢仍將繼續(xù)，但未來兩者利率有望逐步收斂。隨著利率水平的降低，居民對長久期產(chǎn)品的接受度在提升，銀行理財會通過多發(fā)行長久期產(chǎn)品加以應(yīng)對，進而提升非標(biāo)投資能力。

（封面圖片來自攝圖網(wǎng)）