每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate Venture Capital，以下簡(jiǎn)稱CVC）作為現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要一員，經(jīng)過20年的發(fā)展，其投資已頗具規(guī)模，為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其科技創(chuàng)新的發(fā)展注入了血液，也儼然成為我國私募股權(quán)市場(chǎng)中不可或缺的中堅(jiān)力量。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒就公開強(qiáng)調(diào)，CVC最大的好處就在于引導(dǎo)企業(yè)將資金脫虛向?qū)?，并且其最大的意義更在于激勵(lì)創(chuàng)新。

據(jù)清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心發(fā)布的《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2016年，我國CVC投資總規(guī)模已直逼傳統(tǒng)意義上獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（Independent Venture Capital，以下簡(jiǎn)稱IVC），且在影響力和市場(chǎng)參與度上均不亞于IVC。

此外，2018年全球知名創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)CBInsight公布的全球最活躍的CVC TOP10，有3家中國CVC上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本。顯然，在我國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，CVC行業(yè)已迎來了發(fā)展的黃金時(shí)代。

中國CVC起步緩、后勁足

CVC是一種創(chuàng)新的投資組織形式，指的是企業(yè)通過其設(shè)立專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，或戰(zhàn)略投資部門對(duì)外進(jìn)行直接投資，起源于20世紀(jì)60年代的美國。與傳統(tǒng)PE/VC相比，CVC由于資金多來源于母公司且投資主要圍繞母公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)而非單一追求財(cái)務(wù)回報(bào)，因此也具備資金期限更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)容忍度更高以及可向被投資企業(yè)提供更多增值服務(wù)等優(yōu)勢(shì)。

與歐美國家相比，我國CVC起步較晚，且處于發(fā)展的初期。縱觀其發(fā)展軌跡可稱之為“起步緩、后勁足”——1998年，實(shí)達(dá)集團(tuán)投資了剛成立僅半年的北京銘泰科技發(fā)展公司1200萬元，普遍被業(yè)內(nèi)視為我國第一個(gè)初具規(guī)模的CVC投資案例，該年也被視為中國CVC投資的元年。隨后的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，受本土投資機(jī)構(gòu)普遍活躍度較低等內(nèi)外因素的影響，我國CVC投資一直處于不溫不火的狀態(tài)，直到2010年才迎來了發(fā)展的窗口期。

2010年前后，我國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)先后設(shè)立戰(zhàn)投部門或投資子公司，以協(xié)調(diào)助力集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)；與此同時(shí)，以聯(lián)想集團(tuán)、復(fù)興、海爾等為代表的傳統(tǒng)企業(yè)亦加快了其在行業(yè)內(nèi)外投資的步伐。

2013年，我國CVC投資正式進(jìn)入高速發(fā)展階段。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2013年~2015年間，CVC投資案例數(shù)同比分別增長(zhǎng)57.2%、121.5%和64.0%；這一時(shí)期，投資金額的增長(zhǎng)更為顯著，分別同比上升440.2%、176.2%和60.1%。2015年，在國家“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的號(hào)召之下，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)熱情空前高漲。如此，CVC投資亦呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)——該年投資案例共計(jì)828起，涉及金額1031.41億元人民幣，無論是投資數(shù)量還是資金規(guī)模都達(dá)到了歷史性高峰。

《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》就指出，相對(duì)于IVC（傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)），國內(nèi)CVC早期發(fā)展雖較為緩慢，但近年來中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上CVC充滿活力且規(guī)模迅速壯大，其影響力和市場(chǎng)參與度并不亞于IVC。自2013年起CVC的投資總額就一直逼近IVC，到2016年兩者投資總額已相差無幾。

與此同時(shí)，在CBInsight發(fā)布的2018年全球最活躍的CVC TOP10中，3家中國CVC上榜——百度風(fēng)投、君聯(lián)資本和復(fù)星銳正資本，分別位列第四、第五和第十。

主體多元、投資導(dǎo)向不一

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，中國股權(quán)市場(chǎng)上已有上千家CVC機(jī)構(gòu)。清科私募通數(shù)據(jù)顯示，僅2017年前三季度，我國CVC投資金額已有1051.89億元人民幣。顯然，無論是在參與機(jī)構(gòu)數(shù)量還是投資金額上，我國CVC投資已頗具規(guī)模，成為我國私募股權(quán)市場(chǎng)中不可或缺的一角。

從市場(chǎng)參與主體來看，我國CVC組成亦頗為多元，既有在第一、二波互聯(lián)網(wǎng)紅利下崛起的新老互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)如BATJ、TMD，也有較早開始實(shí)施對(duì)外戰(zhàn)略投資的復(fù)星集團(tuán)、新東方、聯(lián)想等老牌企業(yè)，更不乏在我國由科技大國邁向科技強(qiáng)國發(fā)展浪潮中崛起的AI、生物醫(yī)療、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

在投資導(dǎo)向上，這些CVC亦不盡相同。清華大學(xué)國家金融研究院創(chuàng)業(yè)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心發(fā)布的《2018中國CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）即提出，當(dāng)下典型的CVC投資主要可分為三類：

第一類是以為母公司構(gòu)建外部生態(tài)為投資導(dǎo)向的CVC，該類機(jī)構(gòu)的典型為螞蟻金服、百度風(fēng)投、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。以螞蟻金服為例，其成立至今僅有較少的項(xiàng)目為財(cái)務(wù)投資，其余多為服務(wù)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的布局。具體來看，螞蟻金服有四大發(fā)展戰(zhàn)略——核心金融、支付場(chǎng)景、技術(shù)開放、海外版圖。為此，其CVC亦圍繞四大戰(zhàn)略相繼投資了滴滴出行、ofo、曠視科技、印度paytm等項(xiàng)目，綜合性地為公司逐步構(gòu)建外部生態(tài)。截至2018年10月底，螞蟻金服投資超過45筆，投資金額超過200億元。

第二類則是產(chǎn)業(yè)探索與創(chuàng)新型CVC，其投資重點(diǎn)仍鎖定在本公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)上的機(jī)構(gòu)，其中不乏復(fù)興集團(tuán)、好未來、新東方等傳統(tǒng)企業(yè)的身影。該類CVC以專業(yè)的心態(tài)做熟悉的事情，在垂直領(lǐng)域打造產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。例如，新東方本身為綜合性教育集團(tuán)，近年來其就圍繞教育產(chǎn)業(yè)鏈布局了多個(gè)從K12到出國留學(xué)的教育全周期項(xiàng)目。

第三類則是垂直技術(shù)投資型CVC，是商湯科技、Talking Data等年輕的科技創(chuàng)業(yè)公司常見的投資手法。報(bào)告顯示，該類公司通常為垂直技術(shù)投資型CVC。一定程度上該類機(jī)構(gòu)與第二類CVC相似，均是深耕于其熟悉領(lǐng)域，通過資本優(yōu)勢(shì)助力其自身技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以商湯科技為例，2018年9月，其宣布獲得軟銀中國10億美元投資，投后估值60億美元。隨后，憑借資本賦能的優(yōu)勢(shì)，該公司加快了對(duì)外投資的步伐，一方面其選擇用CVC的方式與對(duì)行業(yè)有深刻認(rèn)知、掌握?qǐng)鼍暗膫鹘y(tǒng)公司深度合作，以低成本的方式規(guī)避了難以深耕細(xì)分行業(yè)的劣勢(shì)；另一方面，通過CVC活動(dòng)積極搶占藍(lán)海賽道、幫助核心業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)展。

巨頭活躍、重點(diǎn)布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

值得注意的是，中國CVC發(fā)展的20年也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)騰飛的20年。而在近年來CVC快速發(fā)展的浪潮中，我國互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)發(fā)揮了不可或缺的作用，可以說它們已是當(dāng)下私募股權(quán)市場(chǎng)最活躍的投資者之一。

清科私募通數(shù)據(jù)顯示，在過去五年里，我國投資數(shù)量排名前十的CVC中，8家企業(yè)有互聯(lián)網(wǎng)背景，前五名分別是：騰訊投資、京東電子商務(wù)、小米科技、百度投資部和螞蟻金服。

這些CVC出生于是互聯(lián)網(wǎng)，從協(xié)同母公司戰(zhàn)略的角度出發(fā)，它們又將大量資金投入了互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新的賽道。前述報(bào)告即指出，2008~2017年前三季度，超66%的CVC投資發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著互聯(lián)網(wǎng)由消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，預(yù)期會(huì)有更多的CVC資金流向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。以上榜2018年全球最活躍的CVC TOP10的百度風(fēng)投為例，其為百度旗下對(duì)外投資機(jī)構(gòu)之一，成立于2016年，專注于AI人工智能領(lǐng)域。同樣是服務(wù)于母公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，與百度戰(zhàn)投部門強(qiáng)調(diào)與主營(yíng)業(yè)務(wù)一致性不同的是，百度風(fēng)投更側(cè)重于行業(yè)的未來生態(tài)，挖掘尚處于早期的科技創(chuàng)新項(xiàng)目，如聚集AI底層技術(shù)以及通過投資連接實(shí)驗(yàn)室技術(shù)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。

儼然，這些互聯(lián)網(wǎng)CVC正憑借著其超前的戰(zhàn)略眼光和雄厚的資金實(shí)力活躍于我國股權(quán)投資市場(chǎng)，在服務(wù)于其母公司戰(zhàn)略發(fā)展的同時(shí)，也成為了我國資本市場(chǎng)重要的組成部分，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展持續(xù)注入動(dòng)力。與此同時(shí)，在我國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，我國CVC亦邁入了發(fā)展的黃金時(shí)期。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)