每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在業(yè)界很多人眼里，CVC（Corporate VC，企業(yè)風(fēng)險投資）投資并不以投資回報為導(dǎo)向，不論投資周期還是投資彈性上面都會比普通機(jī)構(gòu)要寬松。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位CVC投資人表示，財務(wù)回報也是CVC機(jī)構(gòu)考量的重要依據(jù)，不同機(jī)構(gòu)自然有不同的考核指標(biāo)，甚至一些CVC就追求純粹的財務(wù)回報。不過大部分情況下，在戰(zhàn)略價值和財務(wù)價值之間尋求平衡，仍然是絕大多數(shù)CVC機(jī)構(gòu)和投資人的常規(guī)操作。

盡管如此，由于CVC目前布局了大量產(chǎn)業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、IT等前沿行業(yè)更是不乏CVC投資的身影，因此其回報率還是受到了市場的廣泛關(guān)注。

根據(jù)清科私募通提供的數(shù)據(jù)，以及公開信息，記者統(tǒng)計了目前市場上公開可查的CVC退出數(shù)量、金額、案例甚至回報率，也是在市面上首次公布這一類數(shù)據(jù)。CVC是否真的如大家所猜測的，并不那么重視投資回報呢？

CVC退出回報率曝光：預(yù)計最高近60倍

就退出方式而言，CVC和PE、VC等其實大同小異，都可以通過IPO、老股轉(zhuǎn)讓、管理層回購等方式來實現(xiàn)退出。不過相較于其他類型的機(jī)構(gòu)，CVC或許會選擇先投資再并購的方式，將被投企業(yè)納入業(yè)務(wù)版圖，以繼續(xù)拓展原有業(yè)務(wù)，抑或彌補(bǔ)自身短板，這也不失為一種良好的“退出”方式。

我們首先來看一個總體情況。需要說明的是，CVC退出的數(shù)據(jù)大部分并不會公開，因此我們只能根據(jù)第三方數(shù)據(jù)來做一個不完全統(tǒng)計；另一方面，清科私募通統(tǒng)計的IPO退出數(shù)據(jù)并不代表CVC的真實退出行為。但即便如此，我們還是可以從這些數(shù)據(jù)中窺出一些規(guī)律。

首先來看看整體的退出情況。根據(jù)清科私募通的數(shù)據(jù)，以及對公開渠道信息的統(tǒng)計，所有CVC中退出數(shù)量和金額最多的是騰訊投資。其次，阿里系的表現(xiàn)也十分搶眼，但通過前段時間阿里CFO武衛(wèi)的介紹就可以看出，其真實的退出數(shù)量以及收益和公開資料還是有非常大出入的。另外，北京昆侖萬維科技股份有限公司、小米科技、聯(lián)想控股、攜程的退出金額也都在40億元以上。

如果結(jié)合具體的投資案例來看，更有將投資落地的感覺。雖然為了保護(hù)項目隱私，我們無法一一列出退出的項目，但這些項目為CVC機(jī)構(gòu)帶來的回報，毋庸置疑是非?？捎^的。接下來，每經(jīng)記者就選擇一些公開可查的項目進(jìn)行展示，數(shù)據(jù)來自清科私募通：

從這個統(tǒng)計結(jié)果來看，投資回報率最高的是騰訊投資對某保險企業(yè)的投資，退出金額為89.55億元、退出回報59.7倍，即便和傳統(tǒng)PE、VC相比也是一個非常優(yōu)秀的成績了。

除此之外，在可查的CVC回報倍數(shù)中，5倍乃至10倍以上的案例也不在少數(shù)，充分顯示了CVC機(jī)構(gòu)在投資和退出方面的實力不輸傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)。

從退出金額方面來看，騰訊投資也遙遙領(lǐng)先。其以兩筆超過80億元的退出金額領(lǐng)先于其他CVC機(jī)構(gòu)。而在我們統(tǒng)計的68個退出案例中，騰訊投資獨占13筆、占比19.12%，且金額都相對比較龐大。

而縱觀這些退出案例，可以發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的占比仍然居高不下。此外，險資機(jī)構(gòu)例如中國人壽保險（集團(tuán)）公司投資的一些重工業(yè)項目也實現(xiàn)了順利退出?？傮w而言，CVC機(jī)構(gòu)的退出速度并不像傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)那么快，公開可查的信息也沒有普通機(jī)構(gòu)那么多，但上面這些數(shù)據(jù)足以幫我們了解CVC的投資回報情況。

CVC投資人：在戰(zhàn)略價值和財務(wù)價值之間找平衡

關(guān)于CVC到底是看重財務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資，行業(yè)里其實一貫存在討論和爭議。刻板印象認(rèn)為，CVC就應(yīng)該以配合母公司戰(zhàn)略、延展或補(bǔ)充母公司業(yè)務(wù)等為目標(biāo)，財務(wù)回報并不重要。但一線的CVC投資人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，很多情況下他們還是在尋找一個平衡點。

舉個例子，騰訊投資的總經(jīng)理李朝暉曾經(jīng)在接受媒體的采訪時表示，“在戰(zhàn)略價值和財務(wù)價值之間，我們努力地尋找平衡。如果我們覺得沒有給商業(yè)社會帶來足夠的價值，或者商業(yè)行為非常浮躁和不負(fù)責(zé)任，即使很賺錢我們也不投。”這或許代表了相當(dāng)一部分CVC機(jī)構(gòu)的想法。

有意思的是，此前清華大學(xué)五道口金融學(xué)院發(fā)布的《2017中國CVC行業(yè)發(fā)展報告》指出，與傳統(tǒng)的獨立風(fēng)險投資（IVC）相比，CVC投資的企業(yè)長期創(chuàng)新水平高，成功退出概率和市場估值更高。

該報告顯示，退出方面，在CVC支持的企業(yè)中，18%的組合公司為IPO上市，IVC支持的企業(yè)這一數(shù)據(jù)為13%。以并購?fù)顺鰹槔?0%的CVC支持企業(yè)并購?fù)顺觯琁VC支持企業(yè)為8%。而在估值方面，CVC和IVC支持的企業(yè)上市，其估值分別約為其真實價格的五倍和三倍。

究其原因，主要在于CVC大多數(shù)使用企業(yè)自有資金、投資存續(xù)期長、可提供技術(shù)支持等優(yōu)勢使其能夠持續(xù)激勵企業(yè)創(chuàng)新，一旦母公司找到目標(biāo)好的企業(yè)，就可以源源不斷地提供投資，并且允許企業(yè)試錯。對于很多創(chuàng)業(yè)項目來說，這無疑是向其注入了一股源源不斷的活水，幫助企業(yè)迅速成長。

另一方面，CVC和被投企業(yè)的關(guān)系也一直是行業(yè)關(guān)注的重點。在普羅大眾的印象里，CVC會比其他PE、VC對項目有著更強(qiáng)的掌控欲，并且隨時準(zhǔn)備在項目發(fā)展壯大時將其納入自己的業(yè)務(wù)版圖中，導(dǎo)致其失去自主權(quán)。怎么處理這個“相愛相殺”的關(guān)系？CVC對被投企業(yè)是幫助還是限制？被投公司又該如何保持自己的獨立性？

目前，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦、清科私募通擔(dān)任獨家數(shù)據(jù)支持“2019中國CVC TOP25”的評選正在火熱進(jìn)行中。想要參評的機(jī)構(gòu)可聯(lián)系lilei nbd.com.cn，將資料發(fā)給我們。最終的評選結(jié)果將于11月8日，在成都舉辦的“2019中國企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)投高峰論壇暨2019中國CVC TOP25頒獎盛典”上揭曉，論壇上嘉賓們也將就CVC的退出以及和被投企業(yè)的關(guān)系進(jìn)行深入探討和智慧碰撞。

評選細(xì)則：《首度聚焦CVC，尋找本土戰(zhàn)投神話：“2019中國CVC TOP25”評選開幕》

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)