10月17日晚間，首家“H+科創(chuàng)板”生物醫(yī)藥企業(yè)上海昊海生物科技股份有限公司(下稱“昊海生科”）發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，本次發(fā)行價格為89.23元/股，擬公開發(fā)行不超過1780.00萬股，依據本次價格確定的最終戰(zhàn)略配售數量為2,452,419股，占本次發(fā)行總數量的13.78%。

昊海生科此次發(fā)行是科創(chuàng)板市場首單國際投行以跟投方式參與戰(zhàn)略配售。作為《外商投資證券公司管理辦法》發(fā)布實施后證監(jiān)會核準的首家外資控股證券公司,昊海生科的保薦機構瑞銀證券也成為首家參與科創(chuàng)板IPO戰(zhàn)略配售的國際投行。此外，昊海生科高級管理人員、核心員工積極參與本次戰(zhàn)略配售，已通過長江財富-昊海生科員工戰(zhàn)略配售集合資產管理計劃初始認購178萬股，募資共計1.94億元，最終獲配1,780,000股，獲配金額近1.59億元。

昊海生科所在行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)（C27）。公告顯示，昊海生科和保薦機構瑞銀證券根據初步詢價結果，并綜合考慮發(fā)行人所處行業(yè)、市場情況、可比公司估值水平、募集資金需求等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為89.23元/股，對應的公司2018年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率高于2019年10月16日（T-3日）中證指數有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率33.07倍，低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率。

不過，相比H股，昊海生科此次科創(chuàng)板的發(fā)行價格和市盈率出現明顯的溢價。對此，有分析人士指出，不同的資本市場上，由于市場環(huán)境、交易制度、投資者結構有很大的差異，對同一家公司的估值定價、配售、交易體系也就有了明顯的區(qū)別，有溢價是正常的。這種情況不僅存在于A股和H股市場，在境外其他資本市場也同樣存在。

就A股和H股的估值定價差異，一般認為主要有以下幾點原因：A股和H股市場投資者的估值基礎不同，主要體現兩個市場所處的實際利率水平不同、兩地投資者的風險偏好程度不同等等；兩地市場股票的流動性也有差異，特別是部分H股公司由于在香港的流通盤占總股本比例較小，股票交易不活躍，換手率不高，加劇了流動性不足的問題。

根據《發(fā)行安排及初步詢價公告》中規(guī)定的有效報價確定方式，在按剔除原則剔除之后，報價不低于發(fā)行價89.23元/股的279家網下投資者管理的3,731個配售對象為本次網下發(fā)行的有效報價配售對象，對應的有效申報擬申購數量為680,360萬股，申購倍數為634.90倍。

昊海生科網上網下申購將于10月21日開放，網下發(fā)行申購時間為當日9:30-15:00，網上發(fā)行申購時間為當日9:30-11:30，13:00-15:00。網上發(fā)行申購簡稱為“昊海申購”，申購代碼為“787366”。網上網下回撥機制啟動前，網下初始發(fā)行數量調整為10,755,581股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的70.08%;網上初始發(fā)行數量為4,592,000股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的29.92%。最終網下、網上發(fā)行合計數量為15,347,581股，網上及網下最終發(fā)行數量將根據回撥情況確定。

值得一提的是，根據上海證券交易所官網，截至10月17日，科創(chuàng)板處于已受理企業(yè)共165家，按照證監(jiān)會行業(yè)分類歸屬于醫(yī)藥制造業(yè)的企業(yè)有23家，占比近14%。其中，在截至目前的已受理和已掛牌科創(chuàng)板醫(yī)藥企業(yè)中，昊海生科2018年營業(yè)收入及利潤均排名領先。

自科創(chuàng)板推出以來，其市場化定價機制一直廣受關注。截至10月17日，38家已發(fā)行及正在發(fā)行科創(chuàng)板公司平均發(fā)行市盈率達63.6倍。其中，8家醫(yī)藥/器械企業(yè)平均發(fā)行市盈率達100.5倍，無疑是科創(chuàng)板中的“香餑餑”。而38家已發(fā)行及正在發(fā)行科創(chuàng)板公司中，市盈率最高公司為微芯生物，高達467.5倍。

對于科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行時是否存在高估值的問題，業(yè)內人士指出，科創(chuàng)板對申報企業(yè)的發(fā)審注冊極為嚴格，可謂是好中選優(yōu)；加之科創(chuàng)板采用市場化詢價制度，發(fā)行人和保薦機構(主承銷商)會根據剔除后的有效報價，綜合考慮發(fā)行人基本面、本次公開發(fā)行的股份數量、發(fā)行人所處行業(yè)、可比上市公司估值水平、市場情況、募集資金需求以及承銷風險等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價格。目前，普遍較高的科創(chuàng)板企業(yè)估值一定程度反映了市場對科創(chuàng)板的熱情和科創(chuàng)板上市公司未來成長性的看好。

按本次發(fā)行價格，昊海生科市值為158.69億元，加上最近一年公司凈利潤為正且營業(yè)收入為15.58億元，滿足在招股意向書中明確選擇的市值與財務指標上市標準，即《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條的第一項標準：“（一）預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

根據昊海生科公布的財務數據，2016年至2018年，昊海生科營業(yè)收入分別為8.61億元、13.54億元和15.58億元，年復合增長率達34.5%；毛利率分別為83.50%、78.75%和78.51%。同期，歸母凈利潤分別為3.05億元、3.72億元和4.15億元，歸母凈利率分別為35.4%、27.5%和26.6%，近三年經營業(yè)績保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

據悉，昊海生科此次IPO擬募資主要用于“上海昊海生科國際醫(yī)藥研發(fā)及產業(yè)化項目”建設，計劃在該生產基地進一步加強新產品的研發(fā)并擴充公司目前醫(yī)用透明質酸鈉系列、醫(yī)用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長因子等產品的產能，滿足日益增長的市場需求。

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