每經(jīng)記者 李卓    每經(jīng)編輯 王麗娜    

隨著新技術(shù)、新模式不斷在生產(chǎn)和生活中滲透，PE市場上也不斷激起浪花。

但這種浪花也使得“泡沫”不斷產(chǎn)生，不理性的投資越來越多，甚至在國內(nèi)一二級市場資產(chǎn)估值出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。表征就在于，很多一級市場“叱咤風(fēng)云”的企業(yè)，上市后市值遭遇斷崖式下滑；還有些獨角獸未等到上市，就遭遇了估值泡沫的破裂。

在此大背景下，縱觀整個私募股權(quán)市場，物流賽道是怎樣的存在？是隨波逐流？還是特立獨行？放眼物流子賽道，聚焦物流投資標(biāo)的，投資邏輯又如何？

物流投資尚處“半山腰”

不同于此前行業(yè)對物流已處“投資風(fēng)口”的判斷，10月19日，在2019第四屆中國物流與供應(yīng)鏈金融峰會暨第三屆中國商貿(mào)物流銀行聯(lián)盟峰會——投融資創(chuàng)新發(fā)展論壇上，遠(yuǎn)洋資本董事總經(jīng)理王凱就當(dāng)前“物流賽道現(xiàn)狀與投資邏輯”發(fā)表演講時認(rèn)為，物流賽道投資尚處“半山腰”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者現(xiàn)場了解到，王凱的判斷依據(jù)主要基于對11家投資公司的樣本集合分析。

這11家樣本投資公司相對都是股權(quán)投資市場認(rèn)可度高、股權(quán)投資交易數(shù)量較大、投資領(lǐng)域較為廣泛、實現(xiàn)退出案例較多的綜合性的私募股權(quán)投資公司，具有一定代表性。

遠(yuǎn)洋資本董事總經(jīng)理王凱就當(dāng)前“物流賽道現(xiàn)狀與投資邏輯”發(fā)表演講

圖片來源：每經(jīng)記者 李卓 攝

王凱表示，通過對這11家對標(biāo)公司國內(nèi)PE交易數(shù)量的匯總（按賽道），實證得出，物流賽道在總計21個賽道的分類中交易數(shù)量占比2.5%、排在第12位，也正是據(jù)此，王凱認(rèn)為，物流賽道準(zhǔn)確說，正處于“半山腰”的位置，還不是風(fēng)口。

王凱進一步解釋稱，占比大于5%的賽道稱之為風(fēng)口賽道，其特點是賣方市場，競爭激烈，估值出現(xiàn)泡沫，投資人話語權(quán)弱。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在其樣本集合分析中，占比大于5%的賽道分別是：生活服務(wù)、IT互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療服務(wù)、金融、高端制造、文化傳媒、人工智能。其中，生活服務(wù)、IT互聯(lián)網(wǎng)占比分別高達17.8%、16.2%。

而占比2%-5%的賽道則被王凱稱之為“半山腰賽道”，特點是有一定的市場熱點，但還沒有催生較大的估值泡沫，存在一定的技術(shù)或認(rèn)知壁壘。物流賽道當(dāng)下就屬于這種。

不過，王凱也表示，無論是規(guī)模上還是數(shù)量上，近5年來，物流賽道融資速度快于私募股權(quán)市場整體；2011-2013年增速遠(yuǎn)落于市場平均的狀況大大改善，也說明物流投資交易越來越被市場所重視。與此同時，物流交易額度高于市場平均水平，并且在不斷增大，交易的企業(yè)成熟度也在增強。

就遠(yuǎn)洋資本自身在物流領(lǐng)域的投資布局而言，自2013年成立以來，遠(yuǎn)洋資本逐步布局物流全產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前已經(jīng)投資了包含餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)信良記、零擔(dān)快運壹米滴答、第三方倉儲配送供應(yīng)商發(fā)網(wǎng)、標(biāo)準(zhǔn)化運力B2B同城物流服務(wù)供應(yīng)商駒馬、生鮮冷鏈物流企業(yè)九曳供應(yīng)鏈等近10個大物流股權(quán)投資項目，初步打造了完整大物流股權(quán)投資生態(tài)圈。

如何選擇物流子賽道？

值得一提的是，就在10月19日當(dāng)天，中國物流與采購聯(lián)合會投融資分會正式宣告成立。該分會由建銀國際、遠(yuǎn)洋資本、誠通基金、鐘鼎資本、隱山資本、德邦基金、五道口投資基金等金融資本以及菜鳥網(wǎng)絡(luò)、順豐投資、首發(fā)投資控股、京東物流產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)合發(fā)起組建，行業(yè)陣容之強大，物流投資熱度從中可見一斑。

中國物流與采購聯(lián)合會投融資分會成立

圖片來源：中國物流與采購聯(lián)合會

京東物流產(chǎn)業(yè)基金合伙人孫浩在同場論壇上發(fā)表觀點認(rèn)為，不同于美國上世紀(jì)90年代以來先后經(jīng)歷IPO浪潮、并購浪潮、創(chuàng)新浪潮，中國三股浪潮正在同時發(fā)生、互相融合，未來十年將成為中國物流行業(yè)資本運作的黃金時期。

也正是在今年，京東物流發(fā)起設(shè)立了首支產(chǎn)業(yè)基金，這也是京東物流唯一一支人民幣基金，重點投資科技物流和智能供應(yīng)鏈早期及成長期項目。

那么，在選擇物流子賽道層面，核心要素又是什么？

王凱在總結(jié)投資經(jīng)驗時稱，整體投資布局是“輕重結(jié)合”。比如，遠(yuǎn)洋資本利用深厚的地產(chǎn)基因，投資了豐富的物流地產(chǎn)項目，這相對偏重；而輕重并舉，有利于上下游協(xié)同。

談及選擇物流子賽道，王凱強調(diào)了4大核心要素：符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向、解決行業(yè)痛點、子賽道規(guī)模與成長性要好，最后，要橫縱向去看子賽道格局的產(chǎn)業(yè)鏈鏈條。

他進一步舉例，從投資的角度，橫向看，“集中度低、競爭激烈”不是壞事，未來進入整合期后，有核心競爭力的企業(yè)借助資本的力量終究會脫穎而出；縱向看，“鏈條冗長，環(huán)節(jié)眾多”也不是壞事，紛繁復(fù)雜中，才更需要專業(yè)性、誕生更多需求，產(chǎn)生物流路徑依賴。因此，有亂象的子賽道，反而是資本重點關(guān)注的方向。

基于上述幾方面原因，王凱認(rèn)為，要避免一些認(rèn)知上可能的誤區(qū)：不是亂象頻生的子賽道就沒有投資機會，可能更需要“秩序整合者”；不是環(huán)節(jié)眾多的子賽道就沒有投資機會，可能更需要“專業(yè)統(tǒng)籌者”；不是傳統(tǒng)貨品的子賽道就沒有投資機會，只要“需求夠大，切中要害”；也不是盈利不足的子賽道就沒有投資機會，只要“成長高速，周轉(zhuǎn)迅速”。

“目前從垂直領(lǐng)域講，生鮮、電商、裝備、汽車、化工品、服裝、醫(yī)療/醫(yī)藥等物流服務(wù)會受到投資者更高的關(guān)注；從模式上看，則會比較聚焦在智慧物流、跨境物流、供應(yīng)鏈金融等方面。”王凱說。

孫浩對未來趨勢則判斷稱，一方面，物流與供應(yīng)鏈相互融合，賦能新興商業(yè)模式；另一方面，科技賦能物流系統(tǒng)升級，流程再造提升全鏈條效率。

在此背景下，AIoT賦能傳統(tǒng)物流系統(tǒng)升級，借助大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域技術(shù)實現(xiàn)物流信息化，是傳統(tǒng)物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必經(jīng)之路。此外，隨著中國人口紅利的消退及自動化設(shè)備成本的降低，智能硬件替代人成為大趨勢，成本回收效率也將日臻顯著。

但孫浩也提到，在選擇具體投資項目時，一般也會盡量避開正面戰(zhàn)場，只要找準(zhǔn)大方向，找到比較有意思的切口切過去，他有機會迂回到正面。這樣，有路徑能夠由邊緣市場逐步做大，這通常是資本比較喜歡看到的路徑，資本效率比較高。

至于未來5年的物流市場，如何用一個關(guān)鍵詞來預(yù)判，孫浩認(rèn)為一定要挑一個詞的話是“整合”。在他看來，整個物流行業(yè)歷經(jīng)粗放式發(fā)展后，到了拼競爭力的時候，強吃弱的跡象已經(jīng)比較明顯。而中建投資本管理有限公司董事總經(jīng)理劉立剛則認(rèn)為是“國際化”，鐘鼎資本投資總監(jiān)張陳磊認(rèn)為這個詞應(yīng)該是“科技化”。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)