每經(jīng)編輯 孫志成    

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幾年后，當(dāng)商學(xué)院教授們在寫他們的WeWork案例研究時，最大的實踐教訓(xùn)之一可能是：WeWork應(yīng)該從軟銀的孫正義那里少拿點錢。

據(jù)CNBC報道，10月22日，軟銀計劃為即將現(xiàn)金流枯竭的WeWork提供40-50億美元投資，對應(yīng)WeWork的整體估值為75億-80億美元（約560億元人民幣），相比年初的470億美元（約3290億元人民幣）估值只剩17%。軟銀將控股超過70%。

此外，為了讓W(xué)eWork創(chuàng)始人Adam Neumann（亞當(dāng)·諾依曼）放棄對WeWork的控制，軟銀將向諾依曼支付約17億美元（約119億元人民幣）的補(bǔ)償，其中包括9.7億美元的股權(quán)，1.85億美元的咨詢費，以及5億美元的信貸。

長期以來，WeWork以共享辦公空間的商業(yè)模式為榮，將長租辦公空間改造再出租，賺取中間差價。這一商業(yè)模式并不復(fù)雜，但WeWork被加上“共享辦公鼻祖”“顛覆傳統(tǒng)寫字樓”等光環(huán)后，這一切就不同了。

WeWork神話

WeWork成立于2010年，主要為企業(yè)家、自由職業(yè)者、小型企業(yè)及大公司員工提供共享辦公的空間。9年來，WeWork迅速崛起，目前業(yè)務(wù)覆蓋32個國家和地區(qū)，會員共計27萬名，幾乎成為“共享辦公”的代名詞。

WeWork的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人諾依曼和Miguel McKelvey（米格爾·邁克爾維）曾在紐約同一棟辦公大樓工作，并在那里相識。在2008年，兩人聯(lián)合創(chuàng)辦了了綠桌公司（Green Desk）。綠桌公司提供可持續(xù)的聯(lián)合辦公空間，里面有可回收的家具和綠色辦公用品。盡管當(dāng)時房地產(chǎn)市場不景氣，綠桌公司卻蓬勃發(fā)展。之后，兩位創(chuàng)始人意識到不是“可持續(xù)”這個概念吸引大家來到綠桌公司，而是共享辦公。

2010年，兩人賣掉了綠桌公司的股份，創(chuàng)辦了WeWork。在接下來的2年里，WeWork新開了4家辦公空間，并引起了頂級風(fēng)投公司Benchmark的注意。Benchmark是Twitter和Uber的早期投資者。

憑借Benchmark的投資，到2014年，WeWork的辦公空間面積達(dá)到150萬平方英尺，會員數(shù)量達(dá)到10000人。隨著更多風(fēng)險資金的涌入，WeWork辦公空間的數(shù)量激增。在2014年，WeWork走出美國，在倫敦開設(shè)了自己的第一家國際辦公空間。

2017年，WeWork第200個辦公空間正式開幕，也就是在這一年，諾依曼碰到了軟銀的孫正義。

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孫正義與諾依曼在WeWork的總部進(jìn)行了會面，并且明確表示自己只有12分鐘的參觀時間。在這短短的12分鐘之后，他邀請諾依曼上了自己的車，在車?yán)飳O正義用自己的iPad草擬了對WeWork的投資計劃，他要想對WeWork進(jìn)行44億美元的投資。孫正義告訴諾依曼，要將WeWork的規(guī)模發(fā)展到比他自己最早預(yù)想的大10倍。他還要求諾依曼意識到一點，在一場戰(zhàn)斗中，當(dāng)個瘋子比當(dāng)個聰明人更有用，他認(rèn)為WeWork當(dāng)前還是不夠瘋狂。孫正義認(rèn)為，WeWork有可能會價值“數(shù)千億美元”。

危機(jī)浮現(xiàn)

在手握千億美元愿景基金的軟銀支持下，WeWork走上了瘋狂的擴(kuò)張之路。

2018年12月，WeWork以We Company的名義秘密提交IPO申請。4個月之后，也即是2019年4月，諾依曼對此進(jìn)行了公布。

據(jù)第一財經(jīng)，今年1月，軟銀直接向WeWork投資了20億美元。當(dāng)時，WeWork風(fēng)光無限，被市場認(rèn)為是一家超級獨角獸，軟銀給其的估值高達(dá)470億美元。

但是隨著IPO文件的逐步公布，投資者卻對這家超級獨角獸產(chǎn)生了質(zhì)疑。

根據(jù)WeWork招股書顯示，2016年到2018年WeWork的營收分別為4.36億美元、8.86億美元、18.21億美元。不過，營收上的持續(xù)增長來源于門店不斷擴(kuò)張帶來的虧損。從2016年到2018年，WeWork的凈虧損額從4.29億美元擴(kuò)大至19.27億美元。

進(jìn)入2019年以后，凈虧損的狀況仍未改變。2019年上半年，該公司營收約15億美元，高于2018年同期的7.6億美元；凈虧損達(dá)9億美元，高于2018年同期的7.2億美元，同比增長25%。無論增長還是虧損，WeWork都是全球最激進(jìn)的公司之一。

WeWork在招股說明書中表示，“長期看，盡管我們不認(rèn)為凈虧損占我們收入的百分比會增加，但這一比例可能會在短期內(nèi)增加，并將繼續(xù)絕對增長。”孫正義也曾表示W(wǎng)eWork將在10年之內(nèi)“實現(xiàn)可觀的盈利”。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，這些說辭并無法緩解投資者的擔(dān)憂。Sanford C.Bernstein分析師克里斯·萊恩預(yù)計，WeWork需要在未來4年內(nèi)需要有72億美元現(xiàn)金，才能夠把現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。而如果在2022年之前出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，那么它所需要的錢，將提升到98億美元。

但是WeWork過高的溢價與其業(yè)績形成的巨大反差讓投資者擔(dān)心，除此之外，許多觀察人士和投資者將其視為一家房地產(chǎn)公司，而非科技公司。盡管WeWork在上市申請文件中123次使用“科技”一詞，但它的基本商業(yè)模式與其最大競爭對手IWG沒有什么不同。IWG通常被認(rèn)為是一家房地產(chǎn)公司。

泡沫破滅

今年7月，WeWork股票收到兩份賣方報價，可供交易規(guī)模均為1500萬美元，出讓價格分別為61美元/股和54美元/股。若交易成立，WeWork對應(yīng)的估值分別為261億美元和231億美元。這與其470億美元的估值相去甚遠(yuǎn)，媒體紛紛用“估值腰斬”來形容。

9月8日，道瓊斯報道說，WeWork考慮將其IPO估值降至200億美元以下。

9月13日，路透社報道，WeWork的IPO估值已經(jīng)跌至100億到120億美元之間。

WeWork估值變化（圖片來源：華爾街日報報道截圖）

據(jù)國際金融報，英國報刊《Evening Standard》甚至將WeWork形容為華爾街急診病房中病情最重的患者。華爾街金融機(jī)構(gòu)曾對市場進(jìn)行調(diào)研，以了解有多少投資者愿意為WeWork的股票買單，得出的答案令人失望：有意者寥寥。

10月1日，WeWork正式發(fā)布聲明：將向美國證券交易委員會正式撤回招股說明書，推遲公司IPO。這個曾經(jīng)耀眼的超級獨角獸最終沒能如愿地站上敲鐘舞臺。

本月初，彭博社報道稱，9月底宣布推遲IPO數(shù)日后，WeWork就向員工發(fā)出了裁員警告，聲稱預(yù)計將本月底實施大規(guī)模裁員。雖然WeWork的高管并未明確說明具體裁員人數(shù)，但是知情人士在接受彭博新聞社采訪時透露，此次裁員人數(shù)在2000人左右，約占WeWork員工總數(shù)的16%。受影響的員工包括產(chǎn)品經(jīng)理、工程師以及數(shù)據(jù)科學(xué)家。

軟銀才是始作俑者？

WeWork泡沫的破滅，與軟銀的投資脫不了干系。

WeWork在2018年時的200億美元估值，實際上也是軟銀設(shè)定的。在2017年成立了規(guī)模達(dá)千億美元的軟銀愿景基金之后，軟銀在隨后一年對WeWork投入了44億美元。

當(dāng)WeWork在2018年11月和2019年1月分別接受軟銀30億美元和20億美元投資時，WeWork的估值從200億美元飆升至470億美元。換句話說，是軟銀的投資讓W(xué)eWork的估值提升了270億美元。

此前據(jù)券商CLSA與研究機(jī)構(gòu)Bernstein預(yù)估，過去兩年軟銀及其千億級投資基金愿景基金通過向WeWork母公司W(wǎng)e Company多次注資，已獲得后者接近30%的股權(quán)，投資規(guī)模近110億美元。

隨著WeWork的問題不斷被曝出，孫正義的投資不僅沒有收到什么回報，反而面臨著“打水漂”的風(fēng)險。

WeWork中止IPO，正是其背后以軟銀為代表的投資方的決定。自從踏上IPO之路，WeWork的估值一降再降，從最高的470億美元直線下調(diào)至100億到150億美元，跌了近三分之二。這個估值，一旦上市無疑會令絕大數(shù)投資方虧得血本無歸。

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當(dāng)然，面對這樣的情況，軟銀更焦慮。據(jù)報道，當(dāng)?shù)貢r間10月22日，軟銀集團(tuán)已獲得WeWork董事會的批準(zhǔn)，將接管這家陷入困境的創(chuàng)業(yè)公司。按照此前披露的方案，軟銀計劃向WeWork共投資40億至50億美元（約合人民幣350億元）用于新融資和現(xiàn)有股票。此次交易對WeWork的預(yù)融資估值為75億至80億美元，比起今年1月的470億美元，只剩了個零頭。

軟銀新一輪投資額將由三個部分組成。第一部分，軟銀計劃以30億美元的價格從現(xiàn)有的股東手上收購WeWork的股份。第二部分，軟銀計劃以認(rèn)股權(quán)證的形式，加速向WeWork注資15億美元。第三部分，軟銀聯(lián)合瑞穗集團(tuán)為WeWork提供約50億美元銀團(tuán)貸款。軟銀希望大量的現(xiàn)金注入后，WeWork可以實現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流，并實現(xiàn)盈利。

此外，為了讓諾依曼放棄對WeWork的控制，軟銀將向諾依曼支付約17億美元（約119億元人民幣）的補(bǔ)償，其中包括9.7億美元的股權(quán)，1.85億美元的咨詢費，以及5億美元的信貸。

一旦融資順利完成，軟銀對WeWork的控制權(quán)將超過70%。軟銀首席運營官Marcelo Claure將接替諾依曼擔(dān)任董事長。

這意味著，軟銀將在WeWork身上燒更多錢。

現(xiàn)在，WeWork的“上市”風(fēng)波終于可以告一段落。WeWork未來的發(fā)展以及市場估值就要依靠軟銀來指引。畢竟，軟銀已經(jīng)在WeWork身上耗費了100多億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于WeWork眼下的估值。

眾所周知，軟銀曾經(jīng)投資阿里巴巴2000萬美元，獲得了超過1000億美元的回報。迄今為止，軟銀也是阿里巴巴集團(tuán)的第一大股東，孫正義也被稱為“馬云背后的男人”。此外軟銀也是Uber、滴滴、Grab、ARM、OYO、餓了么等企業(yè)的投資者，這些企業(yè)組成了當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)世界的金字塔。為此，孫正義稱自己為“獨角獸獵人”，他自己也曾以700億美元財富超過比爾·蓋茨，做了3天世界首富。

如今WeWork可能成為孫正義最失敗的一筆生意。

摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilsons）在給投資者的報告中指出：“WeWork IPO的失敗標(biāo)志著一個時代的終結(jié)——即‘哪怕公司不盈利也可以獲得巨大市場估值’的時代宣告終結(jié)。”

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道、第一財經(jīng)、騰訊科技、國際金融報、華爾街日報、路透社

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