每經(jīng)記者 吳治邦    每經(jīng)編輯 張海妮    

近幾年，九州通（600998，SH）的營(yíng)收及利潤(rùn)一直都在快速擴(kuò)張，通過各種融資工具，來占領(lǐng)二級(jí)醫(yī)院以上的客戶群體。不過，從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，公司的市值已較2017年定增時(shí)的高點(diǎn)縮水約30%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在九州通擴(kuò)張的過程中，公司控股股東及其一致行動(dòng)人一直通過加“杠桿”的方式為上市公司的擴(kuò)張?zhí)峁┲?。某券商投行人士告訴記者：“如果業(yè)務(wù)上去，市值與業(yè)績(jī)產(chǎn)生共振，可以形成完美的閉環(huán)，控股股東也不會(huì)有資金問題，上市公司的報(bào)表也會(huì)非常好看。”然而，現(xiàn)實(shí)情況是，九州通的市值節(jié)節(jié)縮水，公司控股股東楚昌投資集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人的“杠桿策略”自去年底以來遭遇了資金層面的困擾。九州通相關(guān)人士在與記者交流中承認(rèn)，“控股股東質(zhì)押率及債務(wù)問題確實(shí)系外界擔(dān)憂（的）問題，但未來一段時(shí)間只會(huì)越來越好”。

圖片來源：每經(jīng)記者 吳治邦 攝

控股股東鼎力相助

回顧九州通的大規(guī)模擴(kuò)張之路可以發(fā)現(xiàn)，這與公司控股股東楚昌投資集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人不斷加碼“輸血”密不可分。

以2017年36億元的巨額定增為例，為了補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，包括楚昌投資集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)城國(guó)泰（舟山）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組基金合伙企業(yè)（有限合伙）、湖北中經(jīng)資本投資發(fā)展有限公司、周明德、寧波梅山保稅港區(qū)厚揚(yáng)啟航二期股權(quán)投資中心（有限合伙）、新疆灃華盛鼎股權(quán)投資管理有限公司等投資者包攬認(rèn)購(gòu)1.83億股的股票，發(fā)行價(jià)格為19.65元/股。而控股股東楚昌投資集團(tuán)有限公司就掏了20億元，占到募集資金的一半以上。但是，隨著持股市值縮水，包括控股股東在內(nèi)的定增股東被深度套牢。

此外，在九州通應(yīng)收賬款的ABS、ABN的發(fā)行過程里，作為控股股東的楚昌投資集團(tuán)有限公司還通過認(rèn)購(gòu)次級(jí)份額或?yàn)楦髌诋a(chǎn)品提供差額支付承諾等信用增強(qiáng)措施，為上市公司成功融資保駕護(hù)航。以2019年3月20日所披露的“應(yīng)收賬款4期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，10億元的專項(xiàng)計(jì)劃的結(jié)構(gòu)為：優(yōu)先A級(jí)7億元、優(yōu)先B級(jí)2.50億元、次級(jí)0.5億元，而楚昌投資集團(tuán)有限公司就認(rèn)購(gòu)了0.4億元優(yōu)先級(jí)份額。

杭州某投資公司的負(fù)責(zé)人評(píng)價(jià)稱：“ABS、ABN的發(fā)行無疑將為公司的擴(kuò)張帶來直接的刺激作用，營(yíng)收的雪球?qū)⒃綕L越大。”

值得一提的是，記者獲取的多方信息顯示，控股股東楚昌投資集團(tuán)有限公司所獲得九州通股權(quán)的質(zhì)押款多數(shù)被用于上市公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張。據(jù)三季報(bào)披露的信息顯示，楚昌投資集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人上海弘康實(shí)業(yè)投資有限公司處于質(zhì)押狀態(tài)的股票數(shù)量分別為2.12億股、3.89億股，而兩者所持有的股票數(shù)量分別為2.21億股、4.37億股，質(zhì)押率分別達(dá)到95%和89%。

數(shù)據(jù)來源：Choice 

九州通：控股股東不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)

控股股東的鼎力相助，推動(dòng)著九州通這家醫(yī)藥流通巨頭營(yíng)收規(guī)模不斷膨脹，但與此形成鮮明對(duì)比的是，機(jī)構(gòu)投資者選擇離場(chǎng)，公司的市值已經(jīng)相較于2017年定增時(shí)的高點(diǎn)縮水了約30%。

上述投行人士對(duì)記者表示：“這種模式在牛市階段可以形成閉環(huán)，可以認(rèn)為是一種變相的杠桿策略。通過控股股東助力的方式，推動(dòng)市值和業(yè)績(jī)共振。當(dāng)然，如果二級(jí)市場(chǎng)不認(rèn)可和資金面并不支持，就會(huì)出現(xiàn)九州通控股股東的這種情況，而且還不太可能一下子停下來。如果不及時(shí)采取措施，只會(huì)在債務(wù)泥潭里越陷越深。”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在質(zhì)押率高啟、定增被套牢的情況下，九州通的控股股東楚昌投資集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人開始通過實(shí)施債務(wù)重組的方式來解決資金層面的困擾。如2018年10月18日，楚昌投資集團(tuán)有限公司與中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司湖北省分公司簽訂了《債務(wù)重組合同》，債務(wù)重組規(guī)模為19.9億元。

10月21日晚間九州通披露的公告顯示，楚昌投資集團(tuán)有限公司及一致行動(dòng)人為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，擬通過北京金融資產(chǎn)交易所債權(quán)融資計(jì)劃（備案號(hào)[2019]第0622號(hào)），涉及以股權(quán)質(zhì)押的方式融資5億元，用來置換低質(zhì)押率、期限短的股權(quán)融資，以降低股票質(zhì)押比例。

對(duì)于控股股東及其一致行動(dòng)人的債務(wù)問題，九州通官方回應(yīng)稱，截至目前，控股股東已成功非公開發(fā)行總額9.97億元的可交換公司債券，并已啟動(dòng)信達(dá)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，同時(shí)預(yù)計(jì)在2019年11月將發(fā)行完成10億元公司債，上述三項(xiàng)措施全部完成且資金到位后將用于償還股票質(zhì)押融資，在不考慮其他因素的影響下，控股股東的質(zhì)押比例將從82.17%下降到52%左右，控股股東的負(fù)債率將大幅下降，后期也不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)