每經(jīng)記者 吳治邦    每經(jīng)編輯 張海妮    

九州通（600998，SH）10月21日晚間披露的三季報(bào)顯示，在喊出“1000億元營(yíng)收目標(biāo)”后，公司今年前三季度的營(yíng)業(yè)收入也達(dá)到了733.79億元。不過(guò)，從業(yè)績(jī)披露次日二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，投資者對(duì)此并未給出積極的反饋。一位要求匿名的賣方分析師對(duì)記者直言：“九州通為擴(kuò)張付出的代價(jià)太高了，資金繃得太緊，尤其是財(cái)務(wù)成本，確實(shí)有壓力。營(yíng)收和利潤(rùn)在預(yù)期之內(nèi)，并沒(méi)有驚喜之處?！?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年，因客戶結(jié)構(gòu)變化，九州通的資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、優(yōu)先股等融資手段被連續(xù)祭出。自上市以來(lái)，九州通累計(jì)融資超過(guò)100億元（包括子公司股權(quán)融資），但分紅尚不足10億元，這不由得讓市場(chǎng)對(duì)其持懷疑態(tài)度。

10月15日公告顯示，公司收到了證監(jiān)會(huì)出具的受理通知書(shū)，認(rèn)為“所有材料齊全”，這也意味著融資大戶九州通的20億元優(yōu)先股再融資進(jìn)入了監(jiān)管審核階段。

分紅不及融資零頭

近幾年，高回報(bào)率、高分紅的公司一直受到市場(chǎng)熱捧，監(jiān)管層面也屢屢釋放出對(duì)大比例分紅的引導(dǎo)和鼓勵(lì)。不過(guò)，仍有一些公司在市場(chǎng)上持續(xù)融資，但分紅卻少得可憐。

湖北上市公司九州通作為一家醫(yī)藥流通領(lǐng)域的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品、醫(yī)療器械、中藥材與中藥飲片、食品、保健品等產(chǎn)品的批發(fā)，零售連鎖，藥品生產(chǎn)和研發(fā)及增值服務(wù)。本應(yīng)該是高現(xiàn)金流的公司，卻陷入高融資、低分紅的質(zhì)疑中。

上市以來(lái)，九州通累計(jì)融資過(guò)百億，但分紅只有9億多元（含稅）。

梳理歷史公告可以發(fā)現(xiàn)，公司在2014年3月和2017年11月分別完成過(guò)一次增發(fā)。前一次，增發(fā)1.89億股，募資20.82億元（包含發(fā)行費(fèi)用，下同）；后一次增發(fā)1.83億股，募資36億元。兩次合計(jì)募資56.82億元。從資金用途來(lái)看，前一次用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，后一次用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，公司還在2016年成功發(fā)行了15億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，資金用于新建湖南、西藏、貴州、陜西、江蘇5個(gè)醫(yī)藥物流中心。

2019年8月份，九州通又推出了發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股優(yōu)先股融資的預(yù)案，擬募集不超過(guò)20億元，用于擬償還銀行貸款及其他有息負(fù)債10億元，其余不超過(guò)10億元的部分將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，與此形成鮮明對(duì)比的是，公司同期累計(jì)分紅金額卻不到10億元。杭州某投資公司負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“九州通總市值那么大，仍在不停融資擴(kuò)股，給股東的分紅回報(bào)卻很低，在市場(chǎng)上遇冷是情理之中（的事）?！?/p>

九州通則官方回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱，上市公司累計(jì)融資的規(guī)模大小與分紅的多少?zèng)]有可比性。上市公司的分紅政策需充分考慮公司當(dāng)期所處發(fā)展階段（成熟期、成長(zhǎng)期等）、銀行信貸及融資環(huán)境等情況，需達(dá)到證監(jiān)會(huì)、交易所及《公司章程》對(duì)分紅的基本要求，九州通近年來(lái)實(shí)施的分紅方案均符合上述監(jiān)管部門的規(guī)定，是合規(guī)、合法的。

客戶結(jié)構(gòu)變化 資金鏈存考驗(yàn)

對(duì)于九州通不停融資擴(kuò)股卻分紅較少的情況，一位熟悉醫(yī)藥流通領(lǐng)域的財(cái)務(wù)人士對(duì)記者表示：“九州通的業(yè)務(wù)推進(jìn)方向決定了必須要不停地融資擴(kuò)股，相較幾年前，應(yīng)收（賬款）周轉(zhuǎn)天數(shù)確實(shí)是它的一個(gè)考驗(yàn)?！?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，幾年前，九州通面向的客戶還是各地的藥店和小醫(yī)院，應(yīng)收賬款遠(yuǎn)小于應(yīng)付賬款，也就是資金基本掌握在自己手里。但是近些年，公司發(fā)展二級(jí)以上公立醫(yī)院成為客戶后，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年的約50天升至今年的100天左右。

從半年報(bào)來(lái)看，截至今年6月底，公司的應(yīng)收賬款為258.04億元，較去年同期增長(zhǎng)30.65%。最新的三季報(bào)也顯示，公司的應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升至261.41億元。

正因?yàn)槿绱耍饨玳_(kāi)始擔(dān)心其資金鏈的情況，尤其是在資金成本高企的背景下，此種高舉高打的擴(kuò)張策略是否有風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，九州通的有息負(fù)債基本為短期有息負(fù)債，雖然公司賬上貨幣資金不少，但從半年報(bào)來(lái)看，多半貨幣資金處于受限制狀態(tài)。最新的三季報(bào)顯示，今年1月~9月公司財(cái)務(wù)費(fèi)用已攀升至9.29億元，公司解釋稱，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所需經(jīng)營(yíng)資金增加，增加銀行借款、發(fā)行資產(chǎn)證券化的利息支出所致。

除了直接向金融機(jī)構(gòu)借款外，公司還通過(guò)以應(yīng)收賬款發(fā)行ABS來(lái)推動(dòng)營(yíng)收的擴(kuò)張。據(jù)公司披露的信息顯示，2019年1月4日，公司2019年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司擬注冊(cè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券（或資產(chǎn)支持票據(jù)）的議案》，同意注冊(cè)發(fā)行總額度不超過(guò)40億元的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

那么，以抬升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)?yè)Q取規(guī)模是否會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？九州通官方回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱：“公司的短期有息負(fù)債僅占流動(dòng)資產(chǎn)30%左右，而流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成，具有較高的流動(dòng)性和較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，不存在部分貨幣資金受限（主要為保證金）而影響債務(wù)兌付等問(wèn)題。”