每經(jīng)特約評論員熊錦秋 10月21日，證監(jiān)會主席易會滿主持召開社保基金和部分保險機構(gòu)負責人座談會，下一步，證監(jiān)會將從增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力、放寬中長期資金入市比例和范圍、優(yōu)化基礎性制度等三方面入手，逐步推動提升中長期資金入市比例。筆者認為，其中的關(guān)鍵應是優(yōu)化基礎性制度。 正如會議所指出的，目前我國資本市場發(fā)展不充分、結(jié)構(gòu)不合理等短板依然存在，結(jié)構(gòu)性和體制機制性問題還沒有很好解決，亟須實現(xiàn)由大到強的轉(zhuǎn)型。在這種情況下，即便放寬中長期資金入市比例和范圍，中長期資金是否愿意加大投入，還需視資本市場的投資價值而定。行政部門、監(jiān)管部門所能做的，就是下大力氣解決A股市場結(jié)構(gòu)性和體制機制性問題，提升市場的吸引力。 那么，A股市場存在哪些結(jié)構(gòu)性問題？在筆者看來，最大的問題就是中小盤股估值虛高、股價存在較大泡沫。以深圳市場為例，10月22日主板平均市盈率只有16.69倍，而中小板為26.91倍，創(chuàng)業(yè)板為44.08倍。在成熟市場，大盤股、行業(yè)龍頭股往往享受估值溢價，小盤股估值則相對偏低，而在A股市場這個結(jié)構(gòu)則完全顛倒過來了，小盤股估值甚至數(shù)倍于大盤股、行業(yè)龍頭股。 A股結(jié)構(gòu)性問題，一定程度上是由體制機制性問題引發(fā)的。比如，操縱市場、內(nèi)幕交易等還沒有得到有效根治，小盤股易于操縱、股價上下波動大，由此產(chǎn)生的市場操縱收益、老鼠倉收益就可能成倍放大，因此莊家更愿意選擇小盤股坐莊。在現(xiàn)實中，資產(chǎn)重組、借殼上市往往成為投機者操縱市場、內(nèi)幕交易的溫床或載體，部分上市公司及實控人等相關(guān)主體則借助信息披露的法定權(quán)利，通過“編故事、畫大餅”實施“重大事件操縱”，或者通過控制信息披露的內(nèi)容、節(jié)奏實施“利用信息優(yōu)勢操縱”等。 另外，上市公司治理機制也存在一些問題。目前股東表決遵循一股一票的原則，股東表決權(quán)限制制度還不健全，大股東依托龐大表決權(quán)占比，往往形成一家獨大局面，甚至導致大股東與上市公司人格混同，公司經(jīng)營、資產(chǎn)重組、信息披露等無不受大股東的控制或影響，不僅中小散戶靠邊站，機構(gòu)投資者也往往沒有話語權(quán)，這是A股市場目前最具特色的疑難問題。 要讓長期資金“愿意來、留得住”，就必須讓其有利可圖。中長期資金交易頻率較低、持股時間較長，利從何來？當然主要是上市公司創(chuàng)造的利潤和價值。 只有解決A股市場結(jié)構(gòu)性和體制機制性問題，優(yōu)化股市基礎性制度，才能推動上市公司提升經(jīng)營水平，創(chuàng)造更多利潤為股東所分享，市場的投資價值才能凸顯。 針對上述A股市場結(jié)構(gòu)性問題、體制機制性問題，筆者認為應堅持兩個改革方向。 一是堅持市場化改革方向，改革目標是充分由市場來做主，減少方方面面的行政干預。比如科創(chuàng)板注冊制的一個基本原則就是堅持市場導向，取消了新股發(fā)行市盈率23倍的行政窗口指導。推而廣之，主板等其他領(lǐng)域的改革，同樣要由市場做主，要形成市場各方自負其責、相互約束的機制。重點改革領(lǐng)域，應包括新股發(fā)行制度、股東表決權(quán)限制制度、機構(gòu)投資者等參與上市公司治理機制、上市公司信息披露約束制度等。 二是堅持法制化改革方向，改革目標是形成有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究的良好局面。目前A股市場在依法治市方面還存在一些不足，突出表現(xiàn)在相關(guān)證券法律法規(guī)還不健全，對違法違規(guī)者懲處追責還不是很到位，中小投資者受損利益難以及時足額追討等。比如“兩高”《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若干問題的解釋》規(guī)定了“重大事件操縱”“利用信息優(yōu)勢操縱”手法，但目前監(jiān)管部門還沒有與此相對應的認定辦法。另外，司法部門對市場操縱的民事賠償?shù)乃痉ń忉屢惨恢笨瞻祝@導致對市場操縱行為的打擊力度不夠。只有完善相關(guān)法律法規(guī)，嚴格執(zhí)法，對違法違規(guī)行為嚴厲追責，才能維護市場正常的價格發(fā)現(xiàn)功能，同時保障投資者的合法利益，中長期資金才會“愿意來、留得住”。