未來(lái)，我們面對(duì)的必然是一個(gè)存量市場(chǎng)加上有限增長(zhǎng)的市場(chǎng)。這是與過(guò)去不一樣的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代中，頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會(huì)占越來(lái)越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會(huì)越來(lái)越難。

投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡

2019年10月22-23日，由投中信息、投中網(wǎng)聯(lián)合主辦，投中資本協(xié)辦的“第13屆中國(guó)投資年會(huì)·有限合伙人峰會(huì)”在北京隆重召開(kāi)，本次峰會(huì)以“資本專(zhuān)業(yè)主義”為主題，邀請(qǐng)各大頭部機(jī)構(gòu)，以閉門(mén)培訓(xùn)、研討座談、峰會(huì)論壇、頒獎(jiǎng)晚宴、對(duì)接專(zhuān)場(chǎng)、會(huì)客室等多種形式促進(jìn)LP與GP的實(shí)效對(duì)接，峰會(huì)還特別策劃以“家族財(cái)富”為主題的論壇，盛邀50+國(guó)內(nèi)外家族辦公室或家族基金管理機(jī)構(gòu)，一起共筑行業(yè)新版圖，探索新機(jī)遇。

在本屆年會(huì)上，投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡在致辭中表示，中國(guó)經(jīng)歷三四十年的高速增長(zhǎng)，龐大GDP前提下，經(jīng)濟(jì)增速放緩在意料當(dāng)中。在陳頡看來(lái)，“未來(lái)，我們面對(duì)的必然是一個(gè)存量市場(chǎng)加上有限增長(zhǎng)的市場(chǎng)。這是與過(guò)去不一樣的時(shí)代，在這個(gè)時(shí)代中，頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會(huì)占越來(lái)越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會(huì)越來(lái)越難。”

過(guò)去兩年，募資難，GP扣動(dòng)扳機(jī)越來(lái)越謹(jǐn)慎。根據(jù)投中對(duì)LP/GP市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析，陳頡認(rèn)為未來(lái)LP/GP市場(chǎng)存在四大趨勢(shì)：募資波動(dòng)性降低，一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入理性時(shí)代，募資環(huán)境長(zhǎng)期平穩(wěn)；募資端馬太效應(yīng)凸顯；頭部規(guī)?；?，投資專(zhuān)業(yè)化；外資加碼中國(guó)。

陳頡表示，未來(lái)中美依然是全球最重要的消費(fèi)及資本市場(chǎng)，“從任何維度，不管是從創(chuàng)新力、市場(chǎng)規(guī)模、金融市場(chǎng)、投資市場(chǎng)，我們認(rèn)為中國(guó)和美國(guó)都是全球最大、最有吸引力、最有回報(bào)潛力的兩個(gè)市場(chǎng)，也是全球所有的大型投資機(jī)構(gòu)都不能忽略的一個(gè)市場(chǎng)。無(wú)論是今天還是未來(lái)，我們都堅(jiān)信這一觀念，即便中國(guó)目前依然處在所謂的投資寒冬階段，我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)仍是一個(gè)不可替代的大市場(chǎng)，中國(guó)未來(lái)會(huì)有無(wú)數(shù)商機(jī)、無(wú)數(shù)的潛力，我們堅(jiān)定這一觀點(diǎn)，我們持續(xù)看好中國(guó)。”

以下為投中信息創(chuàng)始人/CEO、投中資本管理合伙人陳頡致辭實(shí)錄，由投中網(wǎng)整理。

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，上午好！非常歡迎大家蒞臨投中2019年中國(guó)年度峰會(huì)—LP/GP峰會(huì)。從昨天下午到今天一共一天半的議程。我問(wèn)了我的同事，總共有超過(guò)260家以上的LP機(jī)構(gòu)，以及超過(guò)400家以上的GP機(jī)構(gòu)報(bào)名參加了這一天半峰會(huì)的各個(gè)環(huán)節(jié)，非常感謝大家對(duì)我們的厚愛(ài)。

強(qiáng)者愈強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)頭部效應(yīng)顯著

剛剛過(guò)去的2019年Q3，中國(guó)GDP的增速在6%左右。我記得Q1和Q2這個(gè)數(shù)字分別是6.4%跟6.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家一定會(huì)看更多更精細(xì)化的量化指標(biāo)，但是單看這6.0%的數(shù)字，我認(rèn)為完全在意料當(dāng)中，或者說(shuō)期待當(dāng)中的數(shù)字。中國(guó)在改革開(kāi)放浪潮中，經(jīng)歷了三四十年的高速增長(zhǎng)，成為全球GDP排名第二的國(guó)家。在龐大GDP數(shù)字的前提下，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩肯定是在意料當(dāng)中的。未來(lái)，我們必然會(huì)面臨著一個(gè)存量市場(chǎng)加上有限增長(zhǎng)的一個(gè)市場(chǎng)，和過(guò)去不一樣的時(shí)代。

這個(gè)時(shí)代，我們認(rèn)為頭部公司及頭部機(jī)構(gòu)會(huì)占越來(lái)越大的份額，非頭部公司和非頭部機(jī)構(gòu)的日子會(huì)越來(lái)越難過(guò)。今天我們的會(huì)議主題是“資本專(zhuān)業(yè)主義”，資本專(zhuān)業(yè)化就是效率的提升。不管是在規(guī)模效率、執(zhí)行效率，還是資源穿透力的效率，好的跟不好的公司或者機(jī)構(gòu)，他們的兩極分化會(huì)越來(lái)越大。我讓我的同事做了簡(jiǎn)單的分析，A股市值排名前30的公司，去掉央企、去掉大型銀行股，2019年以來(lái)的平均回報(bào)率達(dá)到55%；剔除市值排名前30公司的其他A股股票，2019年以來(lái)的平均回報(bào)率在19%，當(dāng)中有超過(guò)30%的落差。

募資難，GP扣動(dòng)扳機(jī)越來(lái)越謹(jǐn)慎，資金集中在頭部公司

今天是LP/GP大會(huì)，我向大家匯報(bào)一下我們對(duì)LP/GP市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析。過(guò)去兩年，因?yàn)槿嗣駧刨Y本市場(chǎng)大環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)，募資規(guī)模呈現(xiàn)明顯的下滑。

相比2015年、2016年、2017年，到2019年Q3末為止，根據(jù)CVsource的統(tǒng)計(jì)，差不多350多家基金完成了募集，總規(guī)模達(dá)到970億美金，預(yù)計(jì)2019全年會(huì)低于2018年的數(shù)據(jù)。GP手上的子彈更少了，大家在市場(chǎng)上肯定會(huì)看到，GP扣動(dòng)扳機(jī)的次數(shù)會(huì)越來(lái)越少、越來(lái)越謹(jǐn)慎；與此同時(shí)，項(xiàng)目會(huì)越來(lái)越集中。過(guò)去幾年，每年平均單筆披露投資規(guī)模其實(shí)是在持續(xù)提升的，2019年以來(lái)平均單筆投資規(guī)模3142萬(wàn)美金，2018年是2922萬(wàn)美金，2017年是2000萬(wàn)美金。

GP最終的投資回報(bào)是按照退出來(lái)實(shí)現(xiàn)的，今年以來(lái)的退出市場(chǎng)，特別是中概股和港股都不盡人意。2019年在美股、港股上市的中國(guó)股票的首日破發(fā)率在33%左右。截止到目前，中概股的破發(fā)率達(dá)到了71%，港股的破發(fā)率也超過(guò)了50%。也就是說(shuō)2019年以來(lái)，一半以上的美股和港股中國(guó)上市公司是破發(fā)的。

LP/GP市場(chǎng)未來(lái)四大趨勢(shì)預(yù)見(jiàn)

募資很冷，投資很冷，退出也挺冷，除此以外呢？以下是我們看到的趨勢(shì)、以及關(guān)于未來(lái)的一些預(yù)見(jiàn)性分析。

一，募資波動(dòng)性降低，一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入理性時(shí)代，募資環(huán)境長(zhǎng)期平穩(wěn)。關(guān)于募資，中國(guó)的募資市場(chǎng)還是比較有意思的。2009年以前是明顯的美元基金獨(dú)大的時(shí)代，到了2009年秋天創(chuàng)業(yè)板推出之后的幾年，人民幣基金呈明顯上升的態(tài)勢(shì)，基本上和美元基金平分秋色，這個(gè)過(guò)程中三方理財(cái)扮演了不可或缺的角色。2014年、2015年過(guò)后，隨著中國(guó)政府引導(dǎo)基金的崛起，包括金融機(jī)構(gòu)、銀行等的參與，人民幣基金市場(chǎng)呈現(xiàn)了一個(gè)高潮。這個(gè)高潮一直持續(xù)到了2017年，隨著引導(dǎo)基金開(kāi)始調(diào)整步伐，包括資管新政的推出，整個(gè)人民幣基金市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)向下滑。這期間，美元基金市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

從2009年到現(xiàn)在的過(guò)去十年中，人民幣基金市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)特別大，我們認(rèn)為這個(gè)波動(dòng)性的核心原因在于兩點(diǎn)，第一是人民幣基金市場(chǎng)的退出有很大的政策不確定性；第二是中國(guó)市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資本。未來(lái)，在人民幣基金市場(chǎng)經(jīng)歷幾波周期性浪潮過(guò)后，人民幣基金市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)比過(guò)去更趨于平穩(wěn)。我們也特別期盼，未來(lái)長(zhǎng)期資本越來(lái)越多的介入到人民幣基金市場(chǎng)。

二，募資端馬太效應(yīng)凸顯。在募資端跟投資端，頭部集中的效應(yīng)是特別明顯的。2019年依然是資本寒冬，前10大基金的募資規(guī)模占到整個(gè)市場(chǎng)募資規(guī)模的65%左右。

三，頭部規(guī)?；?，投資專(zhuān)業(yè)化。在投資階段，頭部機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)幾個(gè)明顯趨勢(shì)：第一個(gè)是規(guī)?；?，資金規(guī)模越做越大；第二個(gè)是行業(yè)的穿透度，不管是行業(yè)的知識(shí)積累，還是行業(yè)的人脈積累，處于越來(lái)越深入的狀態(tài)。過(guò)去兩年涌現(xiàn)了很多的令人驚喜的新物種，我認(rèn)為未來(lái)這個(gè)現(xiàn)象會(huì)持續(xù)下去，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有越來(lái)越多好玩的打法，比如說(shuō)產(chǎn)業(yè)跟資本結(jié)合的企業(yè)孵化，比如說(shuō)更多的整合并購(gòu)去創(chuàng)造新的業(yè)態(tài)、新的物種出來(lái)。

四，外資加碼中國(guó)。隨著中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放，包括金融業(yè)的開(kāi)放，外資會(huì)越來(lái)越多地增加對(duì)中國(guó)的布局。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，大量的大型外資機(jī)構(gòu)將繼續(xù)調(diào)高他們?cè)谥袊?guó)的配資比例，不管是LP還是GP，包括一些大家都耳熟能詳?shù)膰?guó)際大LP跟GP，比如說(shuō)黑石、KKR等等。

中美將持續(xù)是全球最重要的消費(fèi)及資本市場(chǎng)

從任何維度，不管是從創(chuàng)新力、市場(chǎng)規(guī)模、金融市場(chǎng)、投資市場(chǎng)，我們認(rèn)為，中國(guó)跟美國(guó)都是全球最大、最有吸引力、最有回報(bào)潛力的兩個(gè)市場(chǎng)，也是全球所有的大型投資機(jī)構(gòu)都不能忽略的一個(gè)市場(chǎng)。2019年年初，投中上海投資年會(huì)主題即是“看多中國(guó)”。無(wú)論是今天還是未來(lái)，我們都堅(jiān)信這一觀念，即便中國(guó)目前還是處在所謂的投資寒冬階段，我認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)仍是一個(gè)不可替代的大市場(chǎng)，中國(guó)未來(lái)會(huì)有無(wú)數(shù)商機(jī)、無(wú)限的潛力，我們堅(jiān)定這一觀點(diǎn)，我們持續(xù)看好中國(guó)，謝謝大家。