每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

八年時(shí)光如白駒過隙，當(dāng)72歲的德拉吉在今天走出法蘭克福歐洲央行（ECB） 總部大門時(shí)，他也在所倡導(dǎo)貨幣政策的爭議聲和分歧中離開。然而，即使德拉吉沒有得到業(yè)界的普遍認(rèn)可，但他的一系列寬松政策也被廣泛認(rèn)為是維持歐元穩(wěn)定的重要因素。

八年不長，八年不短。但當(dāng)回望過去這八年德拉吉為提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹所采取的一系列超寬松貨幣政策時(shí)，我發(fā)現(xiàn)我再也無法像“水牛反芻青草”那樣回味這八年德拉吉治下的ECB為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)所做出的貢獻(xiàn)。

兩次啟動QE

短短三個(gè)單詞——“Whatever it takes（不惜一切代價(jià)）”就定義了德拉吉擔(dān)任ECB行長這八年時(shí)間，但他更引以為豪的是另一個(gè)數(shù)字：為歐元區(qū)創(chuàng)造的1100萬個(gè)工作崗位。德拉吉幾乎每一次公開露面，都會提到歐元區(qū)的就業(yè)增長，是他自2011年以來推動非常規(guī)貨幣刺激計(jì)劃的功勞。

德拉吉在ECB的最后一次新聞發(fā)布會上，有記者問他：“在這八年中，您最遺憾和最引以為豪的事情是什么？”德拉吉笑著回答說，他都無法回答。整個(gè)新聞發(fā)布會中，德拉吉像往常一樣解釋此次ECB的貨幣政策聲明，有時(shí)也會幽默而不失嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞交卮瓞F(xiàn)場記者的一些提問，引得現(xiàn)場記者發(fā)出微弱笑聲；面對關(guān)于歐元區(qū)未來幾年經(jīng)濟(jì)前景、所需的刺激措施、通脹前景等問題時(shí)，他仍嚴(yán)肅認(rèn)真地一一詳細(xì)作答，看上去，這位72歲的意大利人仿佛還要再干四年。

德拉吉于2011年11月正式上任ECB行長，當(dāng)時(shí)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正在加深。2012年7月，剛剛上任不久的德拉吉便發(fā)表了可能將成為全球央行歷史上最著名的三個(gè)單詞——“不惜一切代價(jià)”，當(dāng)時(shí)的語境中，德拉吉是承諾ECB將不惜一切代價(jià)在其職責(zé)范圍內(nèi)維護(hù)歐元（的穩(wěn)定）。

德拉吉任期內(nèi)，歐元兌美元走勢（圖片來源：彭博社）

隨后，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的ECB制定了一項(xiàng)緊急債券購買計(jì)劃，這一計(jì)劃遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他央行以前使用過的任何計(jì)劃，而且可以在緊急情況下使用。雖然這個(gè)被稱為直接貨幣交易（Outright Monetary Transactions，簡稱OMT）的計(jì)劃從未被使用過，但它的存在，以及為形成OMT所做的工作，有助于平息歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)。逐漸地，歐元區(qū)最脆弱政府的債券收益率恢復(fù)到了可持續(xù)的水平。

自2013年歐元區(qū)19國擺脫衰退以來，強(qiáng)勁的就業(yè)增長無疑是德拉吉任期內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)成就——如果沒有他在前一年債務(wù)危機(jī)引發(fā)的解體恐懼時(shí)發(fā)出的承諾，單一的貨幣今天可能根本就不會存在。此外，歐元區(qū)勞動力市場也支撐了歐盟的復(fù)蘇，為私人支出和投資提供了支持，而且已經(jīng)成為抵御中美貿(mào)易摩擦、特朗普針對歐洲保護(hù)主義言論和英國脫歐造成的混亂的最大壁壘之一。

2015年初，德拉吉克服了德國及盟國的反對，說服ECB實(shí)施量化寬松（下稱QE），從而刺激歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，并將頑固的通脹推回到ECB接近但略低于2%的目標(biāo)區(qū)間，甚至還將存款利率推至負(fù)值。

2018年6月，德拉吉表示歐洲的通縮威脅已被擊敗，并公布了當(dāng)年年底前結(jié)束2.6萬億歐元的QE的計(jì)劃。同年12月，歐洲最高法院裁定ECB的QE的合法性，ECB按計(jì)劃結(jié)束QE，但有跡象表明，歐元區(qū)的出口商正受到全球貿(mào)易糾紛的打擊。

2019年9月，ECB時(shí)隔三年半以來再次將歐元區(qū)存款利率下調(diào)至-0.5%的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，并重啟QE。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)教授到ECB行長

回顧德拉吉的職業(yè)生涯，也可以用傳奇兩個(gè)字來形容：1970年，德拉吉獲得意大利薩皮恩扎大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，并于1977年獲得美國麻省理工（MIT）大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在MIT畢業(yè)前——1975年，年僅28歲的德拉吉便當(dāng)上了特洛托大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授；1981年~1991年，德拉吉擔(dān)任佛羅倫薩大學(xué)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策教授；16年的學(xué)術(shù)生涯結(jié)束后，1984年~1990年，德拉吉上任世界銀行執(zhí)行董事；1991年~2001年，德拉吉上任意大利財(cái)政部總干事；2002年~2005年，德拉吉成為高盛國際的副主席和董事總經(jīng)理；2006年~2011年11月，德拉吉成為意大利央行行長，同時(shí)擔(dān)任該行金融穩(wěn)定委員會主席，也是自2006年以來，德拉吉也成為國際清算銀行（BIS）的董事會成員；2011年11月，德拉吉上任ECB行長，同時(shí)擔(dān)任歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會主席。

這八年時(shí)間里，德拉吉雖然因?yàn)閹椭葰W元而受到贊揚(yáng)，但他也因低利率及超寬松的貨幣政策對儲戶造成的影響而受到猛烈批評。上月，當(dāng)ECB時(shí)隔三年后再次降息，并重啟QE后，德國媒體《圖片報(bào)》將德拉吉的照片PS上了伶牙俐齒，形象酷似吸血鬼，標(biāo)題是“德拉吉伯爵正在吸干我們的賬戶”。

德拉吉擴(kuò)大了ECB的政策工具箱，包括向銀行提供慷慨的補(bǔ)貼貸款，從而幫助支撐他們的資產(chǎn)負(fù)債表，以負(fù)利率來降低借貸成本，以及購買主權(quán)債券，從而壓低歐元區(qū)最困難的經(jīng)濟(jì)體面臨的市場利率。ECB隨后積累下來的2.6萬億歐元的資產(chǎn)，其中包括近1/4的成員國未償還債務(wù)。北歐的批評者抱怨稱，這些計(jì)劃超出了ECB的職權(quán)范圍，而其他人則警告稱，負(fù)面的影響超過了QE帶來的好處。

不僅是存款利率為負(fù)值，歐元區(qū)政府和公司的債券收益率也很低，甚至同樣為負(fù)值，這也使得歐洲銀行業(yè)承受巨大壓力。當(dāng)前市場的一種普遍感覺，是ECB已經(jīng)在很大程度上耗盡了其貨幣政策的“工具箱”。雖然ECB已經(jīng)通過分層系統(tǒng)來采取相應(yīng)措施，減輕負(fù)存款利率對銀行的影響，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱，通過激勵(lì)銀行放貸和家庭增加儲蓄，可能會觸及“反轉(zhuǎn)率”，負(fù)利率將成為經(jīng)濟(jì)的拖累。

如果ECB已經(jīng)沒有足夠的“彈藥”，這可能意味著德拉吉的繼任者、前法國財(cái)長、IMF前總裁拉加德需要運(yùn)用她的政治技能來說服歐洲政客使用財(cái)政政策，并加大公共支出和投資。 此外，德拉吉為拉加德留下的“遺產(chǎn)”還包括不斷擴(kuò)大的ECB資產(chǎn)負(fù)債表、接近歷史低點(diǎn)的債券收益率，以及仍遠(yuǎn)低于目標(biāo)的通脹。

ECB資產(chǎn)負(fù)債表變化（圖片來源：FT）

德拉吉任期八年內(nèi)，歐元區(qū)CPI平均增長了1.2%，這與“低于但接近2%”的ECB通脹目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。9月份，歐元區(qū)的通脹僅為0.8%，為三年來最低水平。然而，低通脹壓力不僅僅對于德拉吉來說是一個(gè)謎，世界各地的央行行長對為什么低失業(yè)率和不斷上漲的工資，沒有像標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測的那樣轉(zhuǎn)換為更強(qiáng)勁的通脹感到迷惑。

這些擔(dān)憂也表明，德拉吉這八年對維持歐元所采取計(jì)劃的自身設(shè)計(jì)缺陷，以及對ECB在全球經(jīng)濟(jì)中的作用的更廣泛擔(dān)憂。

祝德拉吉好運(yùn)。祝拉加德好運(yùn)。