每經(jīng)編輯 畢陸名

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

最近有報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)有意對(duì)減持規(guī)則進(jìn)行修訂，已形成相關(guān)方案，部分人士預(yù)期，2017年減持新規(guī)的限制存在松動(dòng)可能。筆者認(rèn)為，對(duì)減持節(jié)奏等方面應(yīng)繼續(xù)維持現(xiàn)有規(guī)定，而在持股鎖定期等方面或可適當(dāng)放松。

2017年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，滬深交易所也隨之發(fā)布《實(shí)施細(xì)則》，減持新規(guī)限制了減持節(jié)奏。不過，據(jù)稱也帶來(lái)“副作用”，比如某上市公司在2017年下半年因減持新規(guī)落地而無(wú)法通過減持籌集資金，只能在場(chǎng)外追加股票質(zhì)押，過高質(zhì)押率使得2018年下半年出現(xiàn)爆倉(cāng)；爆倉(cāng)被動(dòng)減持也是一種變相減持方式，或許還不如允許其合法減持。

有人為松綁大股東減持找理由，比如說(shuō)由此增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性是指資產(chǎn)在無(wú)太大損失下能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，松綁減持當(dāng)然會(huì)增加股票流動(dòng)性，但資金的流動(dòng)性還可能是老樣子，市場(chǎng)流動(dòng)性如何增強(qiáng)？事實(shí)上，大股東等將巨額財(cái)富配置在股票上，在生產(chǎn)生活方面也有急用的時(shí)候，減持股票理當(dāng)成為籌資選擇，大股東減持與散戶拋售股票都一樣，應(yīng)是其基本權(quán)利，如果說(shuō)目前的減持規(guī)則對(duì)大股東的運(yùn)作帶來(lái)不便或較大負(fù)面影響，適當(dāng)糾正也是應(yīng)該的，無(wú)需為此尋找理由。

要松綁減持規(guī)則，哪些不宜放松？筆者認(rèn)為，對(duì)減持節(jié)奏的規(guī)定不宜放松。因?yàn)檫@些規(guī)定主要是防止大股東等利用信息優(yōu)勢(shì)短期大量減持，防止由此對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊。美國(guó)“144規(guī)則”要求同一關(guān)聯(lián)人在3個(gè)月內(nèi)出售的證券，不超過發(fā)行在外同類證券數(shù)量的1%或該類證券在全國(guó)性證交所中前四周的周平均交易量之間的低值，這是為了確保關(guān)聯(lián)人只能“擠出銷售”，而不能利用信息優(yōu)勢(shì)短時(shí)間內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)大量拋售。

A股市場(chǎng)大股東減持不僅可通過集中交易方式減持，也可通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持，相比美國(guó)的規(guī)則，在減持節(jié)奏方面，筆者認(rèn)為A股還是相對(duì)比較寬松的，因此，在減持節(jié)奏方面沒有進(jìn)一步放松的必要，甚至應(yīng)該收緊，這有利于維護(hù)A股二級(jí)市場(chǎng)秩序、維護(hù)市場(chǎng)公平。

那在減持的哪些方面可以放松呢？筆者認(rèn)為，在大股東持股鎖定期方面或可放松。《公司法》第141條規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自上市起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董監(jiān)高所持股票在上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓不超25%等。而滬深交易所《上市規(guī)則》規(guī)定，控股股東和實(shí)控人應(yīng)當(dāng)承諾：自發(fā)行人股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓首發(fā)前已發(fā)行股份。

也就是說(shuō)按法律規(guī)定，大股東、實(shí)控人等作為發(fā)起人或董監(jiān)高，上市之后一年內(nèi)不得減持；大股東等在上市后三年內(nèi)不減持，這或許只是一種承諾，并非法律法規(guī)的明文規(guī)定。筆者認(rèn)為，這種承諾或可放松，若大股東或?qū)嵖厝藢①Y產(chǎn)全部壓在上市公司股票上，三年不允許流通，對(duì)其生產(chǎn)生活安排影響較大，所以理應(yīng)有適當(dāng)?shù)臏p持安排。

當(dāng)然，目前散戶一般將減持作為重大利空，若縮短大股東的三年持股鎖定期，或許投資者會(huì)認(rèn)為不妥。筆者認(rèn)為，目前減持之所以被視為利空消息，多數(shù)情況下是由于大股東持股處于鎖定期時(shí)、流通籌碼較少，股價(jià)被過度炒高，此時(shí)若大股東趁高減持，當(dāng)然是一種收割行為，要怪只能怪哄抬炒作股價(jià)的行為；如果股價(jià)能體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，大股東何時(shí)減持又有什么可擔(dān)憂的？

假若規(guī)定大股東在上市之后的第二年、第三年就可每年小量減持1%~2%股份，如此規(guī)定或可抑制目前市場(chǎng)的炒新熱情，讓新股估值更快趨于合理，另外也有利于緩解大股東等資金頭寸問題，或是多贏局面。