每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱新三板）全面深化改革啟動！

今日證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，作為全面深化資本市場改革的重要一環(huán)，新三板改革已經(jīng)確定了總體思路和改革方案。后續(xù)將堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場其他板塊的關(guān)系，積極推進新三板各項重點改革任務(wù)。

此次新三板改革對市場有怎樣的影響？《每日經(jīng)濟新聞》記者特邀請了多家私募機構(gòu)對此進行解讀。

引入長期資金 推出精選層 建立直接轉(zhuǎn)板機制

今日證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，作為全面深化資本市場改革的重要一環(huán)，新三板綜合改革已經(jīng)確定了總體思路和改革方案。下一步，證監(jiān)會將堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，按照敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險和形成工作合力的要求，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場其他板塊的關(guān)系，積極推進新三板各項重點改革任務(wù)，抓緊制定相關(guān)制度規(guī)則，完善技術(shù)系統(tǒng)，盡快組織實施，切實防控風險，保障改革措施平穩(wěn)落地，實現(xiàn)改革預期。

記者注意到，按照新三板改革的總體思路，證監(jiān)會將重點推進以下改革措施：

一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，按照掛牌公司不同發(fā)展階段需求，構(gòu)建多元化發(fā)行機制，改進現(xiàn)有定向發(fā)行制度，允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票；持續(xù)推進簡政放權(quán)，充分發(fā)揮新三板自律審查職能，提高融資效率、降低企業(yè)成本，支持不同類型掛牌企業(yè)融資發(fā)展。

二是完善市場分層，設(shè)立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監(jiān)督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務(wù)功能。

三是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

四是加強監(jiān)督管理，實施分類監(jiān)管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質(zhì)量。

五是健全市場退出機制，完善摘牌制度，推動市場出清，促進形成良性的市場進退生態(tài)，切實保護投資者合法權(quán)益。

對此，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風光告訴記者，此次諸多改革舉措對新三板的長遠發(fā)展起到積極推動作用。特別是公募基金的進入，可以活躍市場，進一步優(yōu)化資源配置，吸引優(yōu)秀企業(yè)進入新三板。同時允許滿足一定條件的精選層公司直接轉(zhuǎn)板，可推動形成資本市場多梯次共同發(fā)展的格局。對二級市場來說，納入了更多的優(yōu)秀企業(yè)，無疑會提升市場的長期吸引力。

西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳告訴記者，新三板改革方案的核心是恢復融資功能、降低投資者門檻和轉(zhuǎn)板機制建設(shè)。向不特定對象融資，就是想恢復新三板的融資功能，這需要有一定的制度設(shè)計配套約束。轉(zhuǎn)板制度是給新三板參與者以希望和盼頭，支持融資，但如果在信息披露追責不嚴，集體訴訟制度、先行賠償制度等不完善的情況下，一味追求擴容，可能會對二級市場投資者產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而讓市場承壓，市場重心下移。

迫切需要提升市場功能，激發(fā)市場活力

記者注意到，常德鵬還表示，近年來，受市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、需求多元等因素影響，出現(xiàn)了一些新的情況和問題，如融資額下降、交易不活躍、申請掛牌公司減少、主動摘牌公司增加等。新三板市場作為新興市場，一直處于探索完善中，經(jīng)過早期爆發(fā)式增長，市場參與者逐步趨于理性，一些不適應(yīng)資本市場要求的掛牌公司自然出清；同時，隨著優(yōu)質(zhì)掛牌公司不斷成長壯大，新三板現(xiàn)行市場分層、融資、交易、投資者適當性等制度安排難以滿足其發(fā)展需求，多層次資本市場體系互聯(lián)互通的有機聯(lián)系仍不完善，迫切需要綜合施策，深化改革，提升市場功能，激發(fā)市場活力，補齊服務(wù)中小企業(yè)的市場“短板”。

新三板改革是全面深化資本市場改革的重要一環(huán)，改革的總體思路是：堅持服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的初心，堅持市場化、法治化方向，實現(xiàn)與交易所的錯位發(fā)展；堅持多層次資本市場有機聯(lián)系，打通中小企業(yè)成長壯大的市場通道，完善基礎(chǔ)制度安排，促進融資、交易、定價等市場功能有效發(fā)揮；堅持建立健全適合中小企業(yè)特點的制度安排，為掛牌企業(yè)提供差異化精準服務(wù)，提高信息披露質(zhì)量，嚴厲查處違法違規(guī)行為，防范市場風險，促進中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

通過改革，有利于新三板市場定位更加清晰，市場結(jié)構(gòu)更加完備，差異化服務(wù)和監(jiān)管機制更加符合中小企業(yè)特征和發(fā)展需求，市場功能得到有效發(fā)揮。促進多層次資本市場體系逐步完善，進一步服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月底，累計有13219家企業(yè)在新三板掛牌，其中中小企業(yè)占比94%，民營企業(yè)占比93%；6388家掛牌公司發(fā)行股票10516次，累計融資4911.39億元。

對此上海鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君告訴記者：“實際上目前很多好的新三板公司都已經(jīng)轉(zhuǎn)板了?？苿?chuàng)板試點注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板注冊制也快了，所以企業(yè)沒有必要再通過新三板轉(zhuǎn)板。目前需要解決的存量問題關(guān)鍵在于實實在在的資金和交易門檻。”

業(yè)內(nèi)人士：需要有更細致的管理細則指引

明曜投資曾昭雄表示：“我們是第一批成立新三板證券私募基金的私募管理人，投資了超過十個新三板掛牌企業(yè)。四年半以來，我們伴隨新三板經(jīng)歷了起起落落，在困難的市場環(huán)境下，我們堅持價值投資的原則保全了投資者的資產(chǎn)，陪伴了企業(yè)的艱難成長。我們堅信新三板是多層次資本市場中最接地氣、不可或缺的基層市場，此次也十分欣慰地看到本次綜合改革方案浮出水面。我們將一如既往地陪伴我們投資的優(yōu)秀企業(yè)迎接改革春風做強做大。

市場流動性是激活新三板市場的重中之重。由于交易的枯竭，資金的離場，我們看到不少優(yōu)質(zhì)公司長期投資價值被嚴重低估，甚至沒有交易價格；我們看到不少發(fā)展?jié)摿薮?、運作規(guī)范的中小企業(yè)，真心希望能夠在關(guān)節(jié)眼上多幫他們一把；我們常常被這些優(yōu)秀的企業(yè)家所感動，他們是中國經(jīng)濟的韌性所在，活力所在。

經(jīng)過幾年試點經(jīng)驗積累后，我們十分贊同在加強監(jiān)管、強化法制、提高違法違規(guī)成本的前提下，推進新三板的全面改革升級。我們認為當前政策抓住了‘牛鼻子’，主要從三個關(guān)鍵點推進改革：其一，建立精選層拉動企業(yè)素質(zhì)的提高；其二，引入長期資金改善投資者結(jié)構(gòu)，激活市場的價值發(fā)現(xiàn)和融資功能；其三，建立轉(zhuǎn)板機制，推動市場銜接并助推整體資本市場的注冊制改革。

我們認為引入長期投資者在引入公募基金的同時，也要發(fā)揮廣大私募證券管理人的專業(yè)能力，適時發(fā)展新三板私募證券投資基金，以引導風險承受能力較強的高凈值人群和機構(gòu)投資者參與新三板市場。”

資深私募人士陳熙偉則告訴記者：“新三板目前最大的問題就是流動性和活躍性的問題。監(jiān)管層準備引入長期、大體量的資金入場，其實就相當于引入做市商，以活絡(luò)行情。一般來說，成交量帶動的是短期的波動，而長期資金的參與應(yīng)該理解為持倉，對新三板的一些優(yōu)質(zhì)個股來說，至少對促使行情走出趨勢能有一定的支持作用。但只有公募基金等參與還是不夠的，一方面是新三板參與門檻高，對于一般符合資格的投資者來說，盈利模式非常單一，難以持續(xù)長期地參與中間的交易環(huán)節(jié)。

另外對于公募基金參與新三板的參與積極性怎樣，以及參與的資金量有多少，目前都難以預判。關(guān)鍵是在于這些資金進入新三板的積極性和操作的積極性。這里面有兩個無法回避的問題，一方面是盈利難度，一方面是資金出入難度。如果新三板中都是大資金互相作為對手，這明顯也是對新三板生態(tài)的一個非正常構(gòu)建，就像一片草原上除了兔子就是獅子老虎，也是要出問題的。這就需要監(jiān)管層在措施里，有更細致的管理細則指引。

反過來，這也是一個衡量監(jiān)管層對公募基金‘入三’支持力度的指標。新三板要活絡(luò)起來，需要大量不同類型的資金涌入，將整個新三板生態(tài)整體激活，才可能達到一個預期的狀態(tài)，并增強其服務(wù)功能。至于轉(zhuǎn)板機制，其實可以理解為類似主板里的‘脫星摘帽’。轉(zhuǎn)板則必定存在著雙軌價格，我對此解讀為監(jiān)管層引導公募基金進入的一塊‘糖果’”。

飛旋兄弟投資基金經(jīng)理陳旋向記者表示，本次新三板改革的亮點一是將引入公募基金等長期資金，增強新三板服務(wù)功能，二是建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板上市，以充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。以上兩點對于新三板屬于直接大利好。對二級市場來說，創(chuàng)投概念股將直接受益。