每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 易啟江    

近年來(lái)，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速呈趨勢(shì)性放緩態(tài)勢(shì)，在這個(gè)過(guò)程中，宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特別是企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

10月25日，在中國(guó)AMC發(fā)展50人論壇理事會(huì)等主辦的“首屆不良資產(chǎn)交易大會(huì)暨第三屆中國(guó)AMC發(fā)展國(guó)際金融論壇”上，國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融和信用建設(shè)司財(cái)政處處長(zhǎng)關(guān)鵬介紹了應(yīng)對(duì)非金融企業(yè)部門高杠桿的策略。

關(guān)鵬指出，遏制杠桿率快速上升的勢(shì)頭，首先把增量控制住，要逐漸緩和。即從快速上升到緩慢上升，再到能夠適度穩(wěn)定在相對(duì)水平。

股權(quán)投資渠道相對(duì)較少是企業(yè)杠桿率較高的重要原因之一

過(guò)去十年間，我國(guó)名義GDP增長(zhǎng)2.8倍，根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，非金融企業(yè)部門的債務(wù)從45萬(wàn)億元增長(zhǎng)到228萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.1倍。企業(yè)部門的債務(wù)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義GDP增速。

橫向看，我國(guó)非金融企業(yè)部門的杠桿率在主要經(jīng)濟(jì)體中也處于較高水平。根據(jù)國(guó)際清算銀行披露的2019年第一季度數(shù)據(jù)，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率是154.7%，高于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平和新興市場(chǎng)平均水平。

當(dāng)然，隨著我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，GDP增速與非金融企業(yè)杠桿增速的差距趨于收斂。

關(guān)鵬分析，非金融企業(yè)部門杠桿率高企，可歸結(jié)為四個(gè)方面。第一是周期性因素，即全球經(jīng)濟(jì)增速下行。2008年以來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速在回落，同時(shí)貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義盛行，投資和貿(mào)易的沖突加劇。在國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，企業(yè)面臨利潤(rùn)率回落的態(tài)勢(shì)。第二，從結(jié)構(gòu)性因素看，中國(guó)儲(chǔ)蓄率一直是最高的，長(zhǎng)期以來(lái)一直在50%左右，加之中國(guó)金融體系是以間接融資為主，社會(huì)資金主要通過(guò)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)債務(wù)，其他方面比如股權(quán)投資渠道相對(duì)較少，這也是中國(guó)企業(yè)杠桿率比較高的重要原因之一。第三，在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，信貸主要集中于重資產(chǎn)方面，在經(jīng)濟(jì)下行階段，資產(chǎn)普遍面臨重估，而債務(wù)是剛性的，這便導(dǎo)致企業(yè)部門杠桿率上升。第四和企業(yè)自身因素有關(guān)。企業(yè)部門債務(wù)主要是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)杠桿率比較高，國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)不同程度存在預(yù)算約束，此外低效企業(yè)長(zhǎng)期難以退出。

在發(fā)展中逐步消化杠桿率

面對(duì)這些問(wèn)題怎么辦？關(guān)鵬指出，按照中央要求，仍然要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的總體思路。2018年中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提出，要以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基礎(chǔ)制度，分部門、分債務(wù)類型，地方政府和企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)要盡快把杠桿降下來(lái)，努力實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和下降。

怎樣把總體思路落實(shí)到具體工作中？關(guān)鵬說(shuō)有三個(gè)方面。第一方面，宏觀上保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行，在發(fā)展中逐步消化杠桿率，創(chuàng)造適宜宏觀環(huán)境。這些高杠桿問(wèn)題是在發(fā)展中逐步形成的，也要在發(fā)展中逐步消化和解決，不能一蹴而就。

在策略上，要有序漸進(jìn)去杠桿。遏制杠桿率快速上升的勢(shì)頭，首先把增量控制住，要逐漸緩和。即從快速上升到緩慢上升，到能夠適度穩(wěn)定在相對(duì)水平。所以，今年政府工作報(bào)告，我們提出的目標(biāo)是宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，基本穩(wěn)定不是保持在一個(gè)水平不動(dòng)，而是在合理范圍內(nèi)就可以了，只要不是大的上升就是可以的，政策上是容忍的。下一步再逐步有序推動(dòng)杠桿率的絕對(duì)水平下降。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

在結(jié)構(gòu)上，要優(yōu)化整個(gè)宏觀杠桿率的分布，特別是債務(wù)在政府、居民、企業(yè)之間的分布。這些債務(wù)要區(qū)別對(duì)待，尤其在經(jīng)濟(jì)下行、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，哪一個(gè)部門能夠適合多加一點(diǎn)杠桿，多承擔(dān)一點(diǎn)杠桿，哪些部門要優(yōu)先考慮，先穩(wěn)杠桿甚至去杠桿。這一點(diǎn)在結(jié)構(gòu)上要考慮。對(duì)企業(yè)層面，針對(duì)不同行業(yè)，不同企業(yè)特點(diǎn)特別是債務(wù)結(jié)構(gòu)，要做到精準(zhǔn)施策，破除無(wú)效資源占用，減輕企業(yè)包袱。充分釋放市場(chǎng)活力，淘汰低效產(chǎn)能，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，推動(dòng)資本向高效率生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移，提高企業(yè)盈利水平，增強(qiáng)企業(yè)債務(wù)清償能力。

第二方面，從政策端，要考慮更多利用發(fā)展型去杠桿手段，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力和內(nèi)源性融資能力，做到標(biāo)本兼治?？紤]針對(duì)有些杠桿率較高但發(fā)展前景比較好的企業(yè)，采取包括推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、多渠道補(bǔ)充企業(yè)資本金、兼并充足、引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)等發(fā)展型手段，在降低企業(yè)杠桿率同時(shí)，夯實(shí)企業(yè)資本實(shí)力，降低對(duì)債務(wù)性融資的過(guò)度依賴，從根本上降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三方面，深化資本市場(chǎng)改革，大力發(fā)展股權(quán)性融資。充分發(fā)揮商業(yè)銀行在股權(quán)投融資市場(chǎng)中的潛力，提高企業(yè)直接融資比重，增強(qiáng)金融市場(chǎng)配置資金和服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力和效率。比如開(kāi)展不良資產(chǎn)交易，推動(dòng)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，就具有重要的意義。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)