圖片來源：攝圖網(wǎng)

本周央行累計(jì)開展5900億元7天期逆回購操作，資金面周內(nèi)轉(zhuǎn)松。下周將有等額逆回購到期，但財(cái)政支出也會增多。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前資金面并非特別寬松，為避免流動(dòng)性沖擊，央行可能選擇縮量對沖。

資金面得到舒緩

25日央行開展了300億元7天期逆回購操作。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有300億元逆回購到期，央行此舉實(shí)現(xiàn)等額對沖。

當(dāng)日資金面略微收緊。Shibor幾乎全線上漲，僅14天品種下跌。其中，隔夜和7天品種分別上漲6基點(diǎn)和0.8基點(diǎn)。銀行間定盤回購利率方面，F(xiàn)R001和FR007也分別上漲6基點(diǎn)和27基點(diǎn)。上午，銀行間債券質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，但下午收盤時(shí)漲跌互現(xiàn)，資金面緊張程度減輕。

上周央行開啟新一輪補(bǔ)水，本周更是連續(xù)5日開展逆回購操作。其中，22日、23日逆回購規(guī)模都堪稱“巨量”，分別為2500億元和2000億元。算上21日、24日和25日分別開展的500億元、600億元和300億元逆回購操作，本周逆回購規(guī)模達(dá)5900億元。由于僅25日有300億元逆回購到期，因此央行在周內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈投放5600億元。

伴隨稅收高峰提前到來，周初資金面較緊張，但隨著央行持續(xù)開展逆回購操作，資金面得到舒緩。21日銀行間債券質(zhì)押式回購利率DR001、DR007一度倒掛，22日Shibor已經(jīng)連續(xù)3個(gè)交易日全線上漲。而經(jīng)過連續(xù)“巨量”補(bǔ)水，資金面在23日得到舒緩，Shibor部分品種回落，銀行間債券質(zhì)押式回購利率也多數(shù)下跌。

逆回購不可替代TMLF

5900億元的逆回購解決了資金面的燃眉之急，但也使得下周將有等量巨額逆回購到期。畢竟臨近月底，財(cái)政支出有望增多，而且28日還有600億元的國庫現(xiàn)金定存進(jìn)行招標(biāo)，在此情況下，央行是否會對這5900億元到期逆回購額外開展對沖操作？

分析人士認(rèn)為，考慮到目前資金面并不是特別寬松，如果央行完全不對沖，可能仍會對流動(dòng)性造成一定沖擊。臨近月底，財(cái)政支出有望增多，會形成一定的流動(dòng)性供應(yīng)。綜合考慮，央行可能會選擇縮量對沖。

至于對沖工具的選擇、央行還會不會操作定向中期借貸便利（TMLF）等問題，市場觀點(diǎn)不一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期央行逆回購操作量比較大，對TMLF形成替代效應(yīng)，本月TMLF操作可能不會操作。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，TMLF操作窗口期并未完全封閉。由于國慶假期因素，TMLF操作可能順延至下周開展。

分析人士表示，TMLF與央行逆回購并不是完全替代的關(guān)系。二者期限不同，用途也不完全一樣，一個(gè)是定向投放中長期流動(dòng)性，一個(gè)是平滑資金面的臨時(shí)性、邊際性波動(dòng)。下周央行繼續(xù)開展TMLF操作的可能性依然存在。

該人士指出，下周央行可能繼續(xù)開展適量逆回購操作，并綜合財(cái)政支出力度和節(jié)奏對到期逆回購進(jìn)行對沖，同時(shí)開展TMLF操作，實(shí)現(xiàn)定向投放低成本中長期流動(dòng)性。“央行不開展公開市場操作的可能性較小，最終開展何種操作值得關(guān)注，也將有助于更加全面地看待近期央行貨幣政策操作基調(diào)。”

前三季度來看，TMLF規(guī)模都在2500億元至3000億元之間，而且操作量呈遞增態(tài)勢，7月規(guī)模更是逼近3000億元。機(jī)構(gòu)人士指出，由于TMLF利率比MLF低15基點(diǎn)，將有助于降低銀行資金成本?？紤]到21日LPR報(bào)價(jià)不變反映出銀行資金成本較高，TMLF的開展還將有助于降低11月的LPR報(bào)價(jià)。

中國證券報(bào) 羅晗