每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

10月14日，興全基金旗下的興全合泰甩出一個“王炸”，吸金近500億元，瞬間成為業(yè)內(nèi)“網(wǎng)紅”。

一位有著10年公募基金工作經(jīng)驗的人士在微信上給《每日經(jīng)濟新聞》記者留下了一句話：“是啊，市場只有一家興全基金啊。”

似乎就在最近這兩、三年里，以公募基金為代表的大資管行業(yè)，漸漸進入了“網(wǎng)紅”時代，百億規(guī)模的新品時不時出來露個臉，刷刷存在感。回首過去，規(guī)模百億元基金爆發(fā)的年代，還停留在2006年、2007年以及2015年這三個大牛市年份的記憶里。

很多時候，我們都在糾結(jié)：爆款基金要不要“上車”？“上車”后，會不會下不來？如何才能找到真正的爆款基金？因為，歷史上被百億基金傷害的事件也不是沒有過。

要怎么做其實也很簡單：拿把“放大鏡”探究一下這些網(wǎng)紅、爆款基金都有著什么樣共同的土壤。

下面，《每日經(jīng)濟新聞》記者選取了券商資管領(lǐng)域里的國泰君安資管、東方紅和公募基金領(lǐng)域的興全基金作為樣本，從公司管理層、發(fā)行時點、長期業(yè)績、職業(yè)投資人的角度來琢磨一下，看看他們有哪些值得我們深思的東西。

東方紅：悶頭修煉內(nèi)功+優(yōu)秀文化機制+價值白馬股

上海東方證券資產(chǎn)管理公司（以下簡稱東方紅）在券商資管派里絕對是個特色鮮明的另類，很多同行提到它時，都很喜歡用“閉門修煉內(nèi)功”來形容。

先來看看東方紅的收益情況，下表是東方紅旗下公募偏股型基金近三年以來的收益情況：

上海東方證券資產(chǎn)管理公司偏股型基金業(yè)績（截至10月25日）

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

從上圖不難看出，東方紅旗下公募基金2017年業(yè)績甚是搶眼，多只基金的業(yè)績超過50%，這也讓東方紅徹底走入了公眾視野，并在投資者心中形成了極高的預(yù)期。自此，東方紅推出的產(chǎn)品大多一日售罄，且開始有漸漸演變?yōu)槌B(tài)的跡象。

再來看一下：東方紅旗下基金重倉股的情況：

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

價值投資，一直是東方紅對外標(biāo)榜的投資風(fēng)格。東方紅的操作上，也是淡化擇時，講究“陪著優(yōu)秀公司共同成長”。從上圖來看，伊利股份、海康威視、濰柴動力、貴州茅臺等東方紅重倉品種，均屬于價值大白馬股的范疇。從某種意義上說，它們也就是巴菲特所定義的典型的擁有“護城河”的公司。

如果仔細(xì)看一下，被東方紅挑中的公司往往呈現(xiàn)出這樣的特質(zhì)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）在20%以上，年增長率在15%以上，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，具備優(yōu)秀的管理團隊，同時還要有較高的分紅率。這也就很好地解釋了為什么在2017年，東方紅旗下基金被市場全面追捧。

此前，陳光明在母校上海交大的一次演講中這樣講道：“價值投資最重要的就是牢記估值。比如我們測算內(nèi)在價值和價格會提供三、五年15%以上的漲幅，就是每年符合15%以上的漲幅，才能夠進入我們的視野里。如果覺得它不符合這個目標(biāo)，那就不是價值投資的標(biāo)的。”

此外，他還解釋了價值投資為什么有效——可以通過分紅和回購、更多的被并購的機會、大股東和管理層的增持、市場趨勢性的機會來實現(xiàn)價值。如果一個公司真的被低估了，管理層也會想要增持。當(dāng)然市場趨勢機會也會有，每隔幾年總會有一些波段機會，但可遇不可求。

記者注意到，東方紅旗下各基金交叉持股的情況十分明顯，整體風(fēng)格趨同，個性化并不十分突出。如果你將A股上市公司與東方紅股票池篩選的規(guī)則進行匹配，就會發(fā)現(xiàn)可選擇的標(biāo)的并不是特別多。另外，東方紅的基金經(jīng)理幾乎都是公司自己內(nèi)生培養(yǎng)。但是，如果仔細(xì)分析，仍能看出基金經(jīng)理彼此間的差別：市場熟知的林鵬，其持股集中度就偏高，而較為年輕的基金經(jīng)理中，有的持股較為分散，有的偏向高分紅股。

回顧歷程，就不得不提東方紅那些“忍受寂寞、獨自行走”的日子。2012年下半年，整個券商資管行業(yè)進入委外、通道業(yè)務(wù)快速擴張的時期，一時間各家的資產(chǎn)管理規(guī)模都是狂飆突進，只有東方紅還在堅持。東方紅整個高層面臨巨大的壓力，內(nèi)部也出現(xiàn)了巨大的爭議，原本做通道和銷售的團隊人員，也有一部分選擇出走。

“坦誠地講，管理層這種忍受寂寞的耐力是最重要的。俗話說得好，專業(yè)人做專業(yè)事。只是現(xiàn)在市場招聘的總經(jīng)理大多是職業(yè)經(jīng)理人，只有三年的任期，無法立足長遠(yuǎn)。而股東方派出的總經(jīng)理，專業(yè)性又不足。”一位有著15年基金行業(yè)經(jīng)驗的“老人”向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

值得注意的是，2018年東證資管董事長陳光明正式離任。作為昔日的舵手，東方紅身上烙下了他深刻的印記。2018年的弱市中，東方紅旗下基金整體回撤較為明顯，以致于2018年業(yè)績波動，讓很多投資人出現(xiàn)了不適應(yīng)。不過，原有的投研體系、包容的文化氛圍依然還在。只是風(fēng)格趨同的東方紅，想要贏得時間的“玫瑰”，需要更長時間的檢驗。

國泰君安資管：全面前行+泛價值投資

大集合公募化改造，是當(dāng)下券商資管熱議的話題。盡管不是首只此類集合產(chǎn)品，但在9月16日，國泰君安資管的君得明單日募集資金仍然達到了122億元的戰(zhàn)績，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國君資管內(nèi)部30億元的預(yù)期，也讓整個券商資管行業(yè)側(cè)目。

先看一下國泰君安資管的權(quán)益團隊?wèi)?zhàn)績：

國泰君安資管權(quán)益產(chǎn)品收益一覽（截至2019年8月31日）

數(shù)據(jù)來源：WIND

老實說，對于券商資管的權(quán)益投資，留給外界第一印象的并非是國泰君安資管的權(quán)益團隊，所以他們的這份成績著實有些令人驚訝。

再來看一下國泰君安資管權(quán)益團隊的持股情況：

持倉總市值前20名個股

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

上述這張圖，說明今年國泰君安資管在權(quán)益投資上明顯偏向大消費概念，“喝”了不少如五糧液、瀘州老窖、洋河股份等熱門的白酒股。

泛價值投資策略，被國君資管視為自身的投資理念，也是在最近幾年慢慢形成的。這個理念將原有的價值股和成長股的慣用區(qū)分統(tǒng)一到一個框架之中，其唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是股票的價格是否低于企業(yè)的價值。簡而言之，就是“性價比”。

在此之前，《每日經(jīng)濟新聞》記者曾就選股的標(biāo)準(zhǔn)這一問題與國君資管的投資人士做過簡單的交流，發(fā)現(xiàn)他們在選股上強調(diào)只賺自己懂的錢，并非盲目追求熱點，嚴(yán)格執(zhí)行“性價比”投資策略。

目前團隊兩位主力投資經(jīng)理張駿和馬俊在投資風(fēng)格上也有所不同：喜歡看書的張駿，除了專業(yè)書籍，平時也會讀一些諸如《論語》、《金剛經(jīng)》之類的智慧經(jīng)典。在投資方面，他更喜歡琢磨市場的大趨勢，對大消費、化工行業(yè)都有著較為深刻的理解；而通訊行業(yè)出身的馬俊則是在TMT上有著自己獨特的解讀，且在操作上更為靈活。

在券商資管大通道、委外業(yè)務(wù)上復(fù)制固收業(yè)務(wù)規(guī)模時，國君資管的權(quán)益團隊也是在按部就班地默默運作，這在行業(yè)內(nèi)并不多見。他們的投研體系是一體化打造，也區(qū)別于現(xiàn)有不少券商資管一個投資經(jīng)理帶幾個研究員的事業(yè)部制。從國君資管的權(quán)益團隊發(fā)展來看，歷經(jīng)了汪建、欒杰，直到2012年加盟的張駿，其獨有的資管權(quán)益投資理念體系正逐步形成，且在不斷完善中。

“打造一個成熟的權(quán)益團隊很是燒錢，需要三年磨合，五年才能基本成熟。很多市場上的爆款產(chǎn)品都經(jīng)過了超過10年的權(quán)益團隊的檢驗。隨著產(chǎn)品規(guī)模的擴大，如何培養(yǎng)管理大資金的能力，這是國君資管現(xiàn)在還需要埋頭苦干，經(jīng)歷更多牛熊輪回才能完成的考驗。”這是一位券商資管權(quán)益人士對國君資管給出的評價。

興全基金：苦心修煉權(quán)益+精挑發(fā)行時點+安全邊際打底的價值投資

繼去年1月興全基金旗下的興全合宜拿下327億元的募集基金之后，本月興全安泰又創(chuàng)出近500億元的募集資金，配售比例只有12%，毫無疑問地被市場劃入爆款產(chǎn)品行列。

很多基金從業(yè)人士感慨：品牌時代的來臨后，這是一個從量變到質(zhì)變的過程。記者記憶里的興全基金，從成立之始就奉行“數(shù)量不要多，只只精品化”的策略，而在這15年當(dāng)中，也一直在堅持。興全基金目前的所有產(chǎn)品數(shù)量仍不足30只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)的平均水平，這在公募基金業(yè)內(nèi)是很少見的。特別是從產(chǎn)品成立時間上來看，2007年和2013年兩個年份，興全基金沒有任何新品發(fā)行，估計全市場也只有這一家吧。

先看一下興全偏股型基金產(chǎn)品的業(yè)績吧：

興全基金業(yè)績一覽（截至10月25日）

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

當(dāng)興全合宜首日上市跌停時，遭到很多投資人的質(zhì)疑。對于一個理性投資者而言，看到如此大規(guī)模的基金，肯定會覺得基金經(jīng)理的操作只能是配置大盤藍(lán)籌股，以保持充裕的流動性。不過上圖顯示出，也許從成立1到2年來看，興全基金的業(yè)績并不是那么搶眼，但是時間拉到3年以上，你就會發(fā)現(xiàn)其強悍的持續(xù)“長跑”能力。

以混合型基金為例，看一下好買基金對興全權(quán)益的主動管理能力的分析：

圖片來源：好買基金官網(wǎng)

再來看一下興全基金三季度末持股：

興全基金偏股型基金重倉股一覽（截至9月30日）

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

過去的10多年間，關(guān)于興全基金在某一個時刻重倉了某個行業(yè)板塊、踩了多少“雷”的消息并不算少。事實上，強化對安全邊際的思考，控制股票及組合的下行空間，也一直是興全基金強調(diào)的投資文化。盡管擁有共同的研究平臺，但興全的基金經(jīng)理們也呈現(xiàn)出不同的投資風(fēng)格。老一代中，董承非和謝治宇無疑是當(dāng)中的擔(dān)當(dāng)。不過，從過往的投資風(fēng)格來看，董承非在持倉中也有表現(xiàn)不好的股票，但是他對投資組合的管理能力比較強，更能經(jīng)得住時間的考驗。而謝治宇在行業(yè)配置上則顯得比較均衡一點。年輕一代基金經(jīng)理中的喬遷，屬于興全體系的內(nèi)生培養(yǎng)，其投資理念也沿襲了公司的文化理念——從安全邊際角度出發(fā)，先看往下的空間，再看上行空間，他在研究中偏消費行業(yè)，對消費股把握的能力比較突出。不過，從過往多年的業(yè)績來看，不管是公募基金還是專戶產(chǎn)品，興全基金在風(fēng)險控制上，特別是市場劇烈波動起伏時，其能力更為突出。

提起興全基金，有幾件事情不得不提。2007年火紅的牛市是基金銷售最好的年份，當(dāng)年公募基金行業(yè)大搞拆分和分紅，基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模也突飛猛進。然而，當(dāng)時興全基金不僅沒有搞拆分和分紅，總經(jīng)理楊東甚至還頂著巨大的壓力在6000點之上勸基民贖回基金。2016年1月6日，興業(yè)全球基金專戶投資部副總監(jiān)呂琪在朋友圈提示：“建議客戶贖回，今年本人管理產(chǎn)品大概率不能賺錢”，從而贏得了“最有良心基金經(jīng)理”的贊譽。同樣的，興全基金這幾次逆流而行的做法也讓市場投資者記憶深刻。

2017年1月，原興全基金總經(jīng)理楊東離職，由莊園芳接棒，權(quán)益投資的底蘊和文化依然延續(xù)。不過，興全基金的風(fēng)格近3年似乎也呈現(xiàn)出微妙的變化。由于莊園芳原本在興業(yè)證券負(fù)責(zé)固收業(yè)務(wù)，而興全基金原來是主打權(quán)益先行的策略，所以興全基金也漸漸顯現(xiàn)出權(quán)益和固收并駕齊驅(qū)的格局，其規(guī)模增長的速度較以往有所加快。

 

最后，記者還是得啰嗦幾句：從這些爆款基金誕生的源頭來看，要想能夠贏得“時間玫瑰”，上述3家資管機構(gòu)都有著以下相同之處：

1.管理層有一顆耐得住寂寞的心。

2.愛惜自己的羽毛：市場好發(fā)不好做時，選擇保持沉默；市場好做不好發(fā)時，選擇迎難而上。

3.優(yōu)秀的文化激勵機制：弱化短期考核，考核日間拉至中長期，給予團隊更多的成長空間。

4.優(yōu)秀的職業(yè)投資人匯聚。

此外，記者還想說的是：爆款產(chǎn)品的誕生，一定是好的資管機構(gòu)和專業(yè)銷售機構(gòu)的相互成就！