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如何尋找股東減持與市場(chǎng)壓力，以及融資規(guī)模與資金供給之間的動(dòng)態(tài)平衡？

A股迎來(lái)年內(nèi)最大解禁洪峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日的兩周內(nèi)，A股解禁市值高達(dá)2221億元。其中，20日當(dāng)周，A股解禁規(guī)模超1600億。具體來(lái)看，天風(fēng)證券、長(zhǎng)城證券、上海銀行、中國(guó)人保、杭州銀行、凱萊英、貝達(dá)藥業(yè)、邁瑞醫(yī)療等多家公司解禁市值更是超過(guò)百億元。

解禁洪峰之下，今年A股產(chǎn)業(yè)資本凈減持超過(guò)3000億元。一方面，市場(chǎng)面臨大規(guī)模解禁減持的壓力，IPO常態(tài)化以來(lái)，上市企業(yè)原始股東累積的待減持股份不斷增多，而最嚴(yán)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)實(shí)施以來(lái)，上市公司融資渠道縮減，股東減持變現(xiàn)的訴求在增強(qiáng)；另一方面，2017年修訂的“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)下的市場(chǎng)趨勢(shì)。

據(jù)監(jiān)管接近人士透露，監(jiān)管層正在考慮對(duì)減持規(guī)定進(jìn)行松綁，以更適應(yīng)市場(chǎng)需求。

北京某券商人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，目前來(lái)看，可能會(huì)對(duì)定增類(lèi)股東適當(dāng)放寬，對(duì)大股東減持套現(xiàn)估計(jì)不會(huì)放開(kāi)，現(xiàn)在關(guān)鍵是要找到政策的平衡點(diǎn)。

解禁與減持

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，10月21日至10月25日當(dāng)周共有29家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁量30.89億股，按10月18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁市值為290.09億元，較前一周解禁市值1148.46億元下降74.74%。

從解禁市值來(lái)看，10月21日是解禁高峰期，14家公司解禁市值合計(jì)231.42億元，占下周解禁規(guī)模79.77%。按10月18日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，解禁市值居前三位的是：天風(fēng)證券（142.17億元）、山東黃金（52.89億元）、能科股份（15.75億元）。從個(gè)股的解禁量看，解禁股數(shù)居前三位的是：天風(fēng)證券（18.35億股）、*ST節(jié)能（3.49億股）、山東黃金（1.64億股）。

從行業(yè)來(lái)看，解禁規(guī)模較大的行業(yè)為銀行（946億）、資本貨物（439億）、制藥、生物科技與生命科學(xué)（429億）、保險(xiǎn)（397億）、軟件與服務(wù)（269億）、技術(shù)硬件與設(shè)備（222億）及多元金融（213億）；減持壓力較小的行業(yè)為媒體、食品與主要用品零售、汽車(chē)與汽車(chē)零部件。

以天風(fēng)證券為例，其上市滿(mǎn)一周年之際，也正值大小非減持解禁之時(shí)。Wind數(shù)據(jù)顯示，天風(fēng)證券首發(fā)原始股東有18億限售股于10月21日解禁，按當(dāng)天收盤(pán)價(jià)6.98元計(jì)算，解禁市值高達(dá)126億元。

本次解禁的限售股數(shù)量是解禁前流通股的三倍多。對(duì)于天風(fēng)證券而言，更大的壓力在2021年，彼時(shí)解禁限售股達(dá)28億股。

百億減持解禁壓力之下，天風(fēng)證券股價(jià)于10月14日開(kāi)始持續(xù)下跌，截至10月24日累積跌幅達(dá)到28%，其中更是連續(xù)錄得兩個(gè)跌停板。雖然，天風(fēng)證券于23日公告稱(chēng)，23家限售股解禁股東表示短期內(nèi)不減持，這部分股東持股占此次限售股解禁數(shù)的70.98%，但是股價(jià)仍不改下跌趨勢(shì)，較高峰期的12.42元已經(jīng)幾近腰斬。

長(zhǎng)城證券同樣面臨百億解禁壓力。長(zhǎng)城證券10月23日晚間公告稱(chēng)，其13.5億股股份解除限售，將于10月28日上市流通，占總股本43.62%，是解禁前流通股的4倍多。

長(zhǎng)城證券自10月14日以來(lái)，股價(jià)持續(xù)下跌，截至10月25日收盤(pán)，該股報(bào)收于12.48元/股，較高峰的18.45元跌去32%。

除了正常減持之外，更是有上市公司“花式減持”收到監(jiān)管的警示函。

10月21日，歌爾股份董事長(zhǎng)姜濱、副總裁劉春發(fā)剛剛宣布分別減持3245萬(wàn)股、5966萬(wàn)股，歌爾股份同時(shí)宣布，公司擬以5億-10億元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)不超21元/股，回購(gòu)資金約占公司三季度末貨幣資金余額的16.39%至32.78%，歌爾股份隨后收到深交所的問(wèn)詢(xún)函，要求說(shuō)明回購(gòu)計(jì)劃是否存在配合股東減持及可交債換股的動(dòng)機(jī)，以及是否存在回購(gòu)的必要性。

科士達(dá)同樣在宣布控股股東減持1165萬(wàn)股之后，發(fā)起回購(gòu)計(jì)劃，稱(chēng)擬以不超過(guò)10.00元/股的價(jià)格回購(gòu)公司股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。深交所10月24日發(fā)來(lái)問(wèn)詢(xún)函，質(zhì)疑其回購(gòu)是否為了配合股東減持。

最嚴(yán)減持規(guī)定松綁

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度和2020年一季度，A股解禁市值為8749.68億元和12134.82億元，減持規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億，單季度解禁市值處于2015年來(lái)的高位。

大規(guī)模解禁之下，股東減持亦在高位。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止到10月23日，今年A股產(chǎn)業(yè)資本凈減持3080.97億元，已連續(xù)9個(gè)月凈減持。其中9月份重要股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持109.78億元，減持1025.78億元，凈減持916億元。具體個(gè)股來(lái)看，10月以來(lái)，擬減持市值超過(guò)1億元有61家，順豐控股、二三四五、歌爾股份、南洋股份擬減持最高市值均超過(guò)10億元。

2019年至今，已有1502家上市公司，累計(jì)發(fā)布了2528份減持計(jì)劃，計(jì)劃減持股數(shù)427億股，計(jì)劃減持市值4345億。不過(guò)，從今年A股的指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，龐大的減持潮并未對(duì)A股形成實(shí)質(zhì)沖擊和影響。

考慮到未來(lái)的解禁壓力，國(guó)金證券策略分析師李力峰認(rèn)為，A股指數(shù)在三千點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，且考慮到獲利盤(pán)較重，A股限售股解禁壓力較大，預(yù)計(jì)A股指數(shù)在3000點(diǎn)位置或有反復(fù)，但整體不悲觀，更多的需重視配置風(fēng)格。

減持令A(yù)股承壓，但目前的最嚴(yán)減持新規(guī)是否適應(yīng)當(dāng)下的市場(chǎng)趨勢(shì)呢？過(guò)去幾年，證監(jiān)會(huì)曾多次對(duì)上市公司股東減持股份的規(guī)定進(jìn)行修改。

2015年7月8日，在股市大幅震蕩的背景之下，證監(jiān)會(huì)修改減持規(guī)定，明確“6個(gè)月內(nèi)禁止減持”，同時(shí)鼓勵(lì)增持；2017年5月，為了抑制市場(chǎng)上清倉(cāng)式減持的投機(jī)之風(fēng)，證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”，遏制集中、大幅、無(wú)序減持?jǐn)_亂二級(jí)市場(chǎng)秩序。

上述北京謀券商人士分析認(rèn)為，自2017年以來(lái)，證券市場(chǎng)三大新規(guī)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響。一個(gè)是資管新規(guī)，限制了杠桿；第二個(gè)是減持新規(guī)，出臺(tái)背景為2016年底，上市公司大股東們清倉(cāng)減持引起投資者的不滿(mǎn)；第三個(gè)是質(zhì)押新規(guī)，限制了上市公司股東們質(zhì)押持股比例。

三大新規(guī)導(dǎo)致了上市公司股東們，賣(mài)不了，續(xù)不了，補(bǔ)不了的困境?，F(xiàn)在減持規(guī)則生變，A股的政策需要找到一種動(dòng)態(tài)平衡，平衡股東減持與二級(jí)市場(chǎng)股民承壓，平衡融資規(guī)模與資金供給。