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全面深化新三板改革大幕拉開。市場各方對新三板深改的關(guān)注點在于完善市場分層，設(shè)立精選層，在此基礎(chǔ)上配套形成交易、投資者適當(dāng)性、監(jiān)督管理等制度體系。

中國證券報記者日前從接近監(jiān)管層人士處獲悉，精選層設(shè)計將對標(biāo)滬深交易所市場標(biāo)準(zhǔn)，“直接轉(zhuǎn)板”綠色通道可期，差異化的投資者適當(dāng)性管理制度要根據(jù)流動性需求等情況決定。新三板整體改革方案將從投資者和融資者角度出發(fā)，明確服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小企業(yè)定位，以充分發(fā)揮新三板在多層次資本市場中承上啟下的作用。

錯位發(fā)展形成三層市場結(jié)構(gòu)

形成“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結(jié)構(gòu)，與交易所錯位發(fā)展，是此輪新三板改革的重要舉措之一。

業(yè)內(nèi)人士表示，精選層細(xì)化制度雖然尚未出臺，但從監(jiān)管、發(fā)行、交易制度看，精選層設(shè)計將對標(biāo)滬深交易所。要與上市公司標(biāo)準(zhǔn)銜接才能實現(xiàn)后續(xù)轉(zhuǎn)板，監(jiān)管要求較高。東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，精選層系統(tǒng)全面設(shè)計，可充分借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗，交易定價等功能將大幅提升。二級市場活躍會對這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)及市場融資等產(chǎn)生積極作用。安信證券新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，新三板市場以分層為抓手，正沿著“基礎(chǔ)-創(chuàng)新-精選”的路徑穩(wěn)步推進，精細(xì)化分層推出為后續(xù)轉(zhuǎn)板優(yōu)質(zhì)公司篩選提供重要依據(jù)。

權(quán)威人士認(rèn)為，新三板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板同屬全國性公開市場，是多層次資本市場體系重要組成部分，但在市場定位、服務(wù)對象、投資者、內(nèi)部管理模式等方面均有差異，各大板塊將優(yōu)勢互補，實現(xiàn)錯位發(fā)展。

首先，定位不同導(dǎo)致各板塊服務(wù)對象差異較大，科創(chuàng)板主要服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度較高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)具有相當(dāng)規(guī)模和成長性的創(chuàng)新型企業(yè)，而新三板主要服務(wù)創(chuàng)新型民營中小企業(yè)。從數(shù)據(jù)看，新三板公司覆蓋89個行業(yè)大類，創(chuàng)業(yè)板公司覆蓋50個行業(yè)大類，科創(chuàng)板重點支持六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其次，在投資者方面，新三板實施較嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度，形成以專業(yè)機構(gòu)和高凈值個人投資者為主的市場，投資者風(fēng)險識別和承受能力整體較強。再者，在內(nèi)部管理模式方面，新三板實行與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板不同的市場內(nèi)部分層管理模式。基礎(chǔ)層定位于滿足基本掛牌條件企業(yè)；創(chuàng)新層定位于具有一定成長性或市場認(rèn)可度的企業(yè)；精選層定位于市場認(rèn)可度高、經(jīng)營業(yè)績良好或有較強創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)，主要功能是為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)配備與交易所市場相似的高效融資交易制度，引領(lǐng)中小企業(yè)進一步升級發(fā)展。

互聯(lián)互通建立直接轉(zhuǎn)板機制

此次新三板深改的核心之一是建立新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機制。在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可直接轉(zhuǎn)板上市。權(quán)威人士指出，這既為企業(yè)發(fā)展打通上升通道，也為滬深交易所市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，有利于充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

諸海濱表示，打造新三板重要銜接機制定位，有助于減少上市發(fā)行障礙，縮短上會排隊時間。付立春指出，轉(zhuǎn)板機制是我國資本市場重大突破首創(chuàng)。在實行注冊制的這個大方向前提下，可降低企業(yè)跨市場轉(zhuǎn)換成本。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說，轉(zhuǎn)板機制落地，將精選層和滬深交易所對接，實現(xiàn)多層次資本市場互聯(lián)互通，是切實可行的做法。

分析人士指出，新三板不但不會沖擊交易所板塊，還將為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)質(zhì)上市資源、并購標(biāo)的，以及服務(wù)上市公司子公司到新三板掛牌。一方面，經(jīng)過新三板培育達到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的掛牌公司，可通過IPO方式進入科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。改革后，精選層公司經(jīng)公開發(fā)行并采用連續(xù)競價，比照上市公司監(jiān)管，將有基礎(chǔ)實施轉(zhuǎn)板上市，強化資本市場各板塊間聯(lián)系。掛牌公司經(jīng)新三板市場公開披露信息和規(guī)范治理，通過轉(zhuǎn)板再進入交易所市場，風(fēng)險更可控，更有利于注冊制平穩(wěn)落地和實施。另一方面，新三板掛牌公司規(guī)模、經(jīng)營規(guī)范性和信息公開等特點，為上市公司提供發(fā)現(xiàn)成本和交易成本較低的并購標(biāo)的。截至6月末，累計有135家新三板掛牌公司被上市公司收購，占新三板市場收購金額比重達65.48%。上市公司子公司通過在新三板進行融資并購，為上市公司提供更多盈利和資源，助力上市公司整體做大做強，截至6月末，有372家掛牌公司股東包括上市公司(不含做市商)，涉及上市公司312家。

敬畏市場完善投資者適當(dāng)性制度

在此次改革中，投資者適當(dāng)性制度安排將落地。業(yè)內(nèi)人士表示，此次改革強調(diào)堅持“四個敬畏、一個合力”，其中要做到敬畏市場。投資者適當(dāng)性制度安排要取決于市場和企業(yè)特點。此后將具體出臺哪些制度安排，仍要根據(jù)流動性需求等來確定。

目前，市場對新三板改革較為期待，不過，業(yè)內(nèi)人士表示，眼下新三板主要還是機構(gòu)投資者的游戲。新三板掛牌公司融資規(guī)模普遍較小，投資者本身有差異性。此次改革不僅不會對A股市場產(chǎn)生資金分流效應(yīng)，還將進一步提高多層次資本市場體系服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力。

聯(lián)訊證券報告表示，新三板深改的投資機會主要有如下兩方面：一是A股創(chuàng)投類企業(yè)、新三板業(yè)務(wù)布局較廣的券商、控股或參股新三板公司的主板公司。二是新三板增量改革帶來流動性改善。