每經(jīng)記者 李 娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

10月14日，興全基金旗下的興全合泰甩出一個(gè)“王炸”，吸金近500億元，瞬間成為業(yè)內(nèi)“網(wǎng)紅”。

一位有著10年公募基金工作人士在微信上給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留下了一句話：“是啊，市場只有一家興全基金啊。”

似乎就在最近這兩、三年，以公募基金為代表的大資管行業(yè)，漸漸進(jìn)入了“網(wǎng)紅”時(shí)代，百億規(guī)模新品時(shí)不時(shí)出來露個(gè)臉，刷刷存在感。回首過去，規(guī)模百億元基金爆發(fā)的年代，還停留在2006年、2007年以及2015年這三個(gè)大牛市年份。

很多時(shí)候，投資者會(huì)糾結(jié)爆款基金要不要“上車”？“上車”后，會(huì)不會(huì)下不來？如何才能找到真正的爆款基金？因?yàn)?，歷史被百億基金傷害的事件也不是沒有過。

要怎么做，其實(shí)也很簡單：拿把“放大鏡”探究一下這些網(wǎng)紅、爆款基金都有著什么樣共同的土壤。

對此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者選取了券商資管領(lǐng)域里的國泰君安資管（以下簡稱國君資管）、上海東方證券資產(chǎn)管理公司（以下簡稱東證資管），公募基金領(lǐng)域的興全基金作為樣本，從公司管理層、發(fā)行時(shí)點(diǎn)，長期業(yè)績、職業(yè)投資人的角度來琢磨一下，看看他們有哪些值得借鑒的內(nèi)容。

東證資管：悶頭修煉內(nèi)功+價(jià)值白馬股

東證資管在券商資管派里絕對是個(gè)特色鮮明的另類。很多同行提到它時(shí)，都很喜歡用“閉門修煉內(nèi)功”來形容。

先來看看東證資管的收益情況。東證資管旗下公募基金在2017年業(yè)績甚是搶眼，多只基金的業(yè)績超過50%，這也讓東證資管徹底走入了公眾視野，并在投資者心中形成了極高的預(yù)期。自此，東證資管推出的產(chǎn)品大多一日售罄，且開始有漸漸演變?yōu)槌B(tài)的跡象。

再來看東證資管旗下基金重倉股的情況。價(jià)值投資，一直是東證資管對外標(biāo)榜的投資風(fēng)格。東證資管的操作上，也是淡化擇時(shí)，講究“陪著優(yōu)秀公司共同成長”。伊利股份、?？低?、濰柴動(dòng)力、貴州茅臺等東證資管重倉品種，均屬于價(jià)值大白馬股的范疇。從某種意義上說，也就是巴菲特所定義的典型的擁有“護(hù)城河”的公司。

如果仔細(xì)看一下，被東證資管挑中的公司往往呈現(xiàn)出這樣的特質(zhì)：凈資產(chǎn)收益率（ROE）在20%以上，年增長率在15%以上，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，具備優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)還要有較高的分紅率。這也就很好地解釋了為什么在2017年，東證資管旗下基金被市場全面追捧。

此前，曾擔(dān)任東證資管董事長的陳光明在母校上海交大的一次演講中表示：“價(jià)值投資最重要的就是牢記估值。比如，我們測算內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格會(huì)提供三五年15%以上的漲幅，就是每年符合15%以上的漲幅，才能夠進(jìn)入我們的視野里。如果覺得它不符合這個(gè)目標(biāo)，那就不是價(jià)值投資的標(biāo)的。”

此外，他還解釋了價(jià)值投資為什么有效。這是因?yàn)榭梢酝ㄟ^分紅和回購、更多的被并購的機(jī)會(huì)、大股東和管理層的增持、市場趨勢性的機(jī)會(huì)來實(shí)現(xiàn)價(jià)值。如果一個(gè)公司真的被低估了，管理層也會(huì)想要增持。當(dāng)然市場趨勢機(jī)會(huì)也會(huì)有，每隔幾年總會(huì)有一些波段機(jī)會(huì)，但可遇不可求。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，東證資管旗下各基金交叉持股的情況十分明顯，整體風(fēng)格趨同，個(gè)性化并不十分突出。如果你將A股上市公司和東證資管股票池篩選的規(guī)則進(jìn)行匹配，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其可提供的標(biāo)的并不是特別多。另外，東證資管的基金經(jīng)理幾乎都是公司自己內(nèi)生培養(yǎng)。但是，如果仔細(xì)分析，仍能看出基金經(jīng)理彼此間的差別，市場熟知的林鵬，其持股集中度就偏高，而較為年輕的基金經(jīng)理中，有的持股較為分散，有的偏向高分紅股。

回顧歷程，就不得不提東證資管那些“忍受寂寞、獨(dú)自行走”的日子。2012年下半年，整個(gè)券商資管行業(yè)進(jìn)入委外、通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的時(shí)期，一時(shí)間各家的資產(chǎn)管理規(guī)模都是狂飆突進(jìn)，只有東證資管還在堅(jiān)持。東證資管整個(gè)高層面臨巨大壓力，內(nèi)部也出現(xiàn)了巨大爭議，原本做通道和銷售團(tuán)隊(duì)人員，也有一部分選擇出走。

“坦誠地講，管理層這種忍受寂寞的耐力最重要。俗話說得好，專業(yè)人做專業(yè)事。只是現(xiàn)在市場招聘的總經(jīng)理大多是職業(yè)經(jīng)理人，三年任期，無法立足長遠(yuǎn)。而股東方派出的總經(jīng)理，專業(yè)性上又不足。”一位有著15年基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

值得注意的是，2018年，陳光明正式離任東證資管董事長。作為昔日的舵手，東證資管身上烙下了他深刻的印跡。2018年的弱市中，東證資管旗下基金整體回撤較為明顯，以致于2018年業(yè)績波動(dòng)，讓很多投資人出現(xiàn)了不適應(yīng)。不過，原有的投研體系、包容的文化氛圍依然還在。只是風(fēng)格趨同的東證資管，想要贏得時(shí)間的“玫瑰”，需要更長時(shí)間的檢驗(yàn)。

國君資管：全面前行+泛價(jià)值投資

大集合公募化改造，是當(dāng)下券商資管熱議的話題。盡管不是首只此類集合產(chǎn)品，但在9月16日，國泰君安資管（以下簡稱國君資管）的君得明單日募集資金仍然達(dá)到了122億元的戰(zhàn)績，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國君資管內(nèi)部30億元的預(yù)期，也讓整個(gè)券商資管行業(yè)側(cè)目。

先看一下國君資管的權(quán)益團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)績。老實(shí)說，對于券商資管的權(quán)益投資，留給外界第一印象并非是國君資管的權(quán)益團(tuán)隊(duì)，所以他們的這份成績著實(shí)有些令人驚訝。

再來看一下國君資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)的持股情況。國君資管權(quán)益投資上今年明顯偏向大消費(fèi)概念，五糧液、瀘州老窖、洋河股份熱門的白酒板塊“喝”了不少。

泛價(jià)值投資策略，被國君資管視為自身的投資理念，也是最近幾年慢慢形成的。這個(gè)理念將原有的價(jià)值股和成長股的慣用區(qū)分統(tǒng)一到一個(gè)框架之中，其唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是股票的價(jià)格是否低于企業(yè)的價(jià)值。簡而言之，就是性價(jià)比。

在此之前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾就選股的標(biāo)準(zhǔn)的問題與國君資管的投資人士做過簡單交流，發(fā)現(xiàn)他們在選股上強(qiáng)調(diào)只賺自己懂的錢，并非盲目追求熱點(diǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行性價(jià)比投資策略。

目前，其團(tuán)隊(duì)兩位主力投資經(jīng)理張駿和馬俊在投資風(fēng)格上也有所不同。喜歡看書的張駿，除了專業(yè)書籍，平時(shí)也會(huì)讀一些諸如《論語》之類的經(jīng)典。在投資方面，他更喜歡琢磨市場的大趨勢，對大消費(fèi)、化工行業(yè)都有著較為深刻的理解。而通訊行業(yè)出身的馬俊則是在TMT上有著自己獨(dú)特的解讀，且在操作上更為靈活。

在券商資管大通道、委外業(yè)務(wù)上復(fù)制固收業(yè)務(wù)規(guī)模時(shí)，國君資管的權(quán)益團(tuán)隊(duì)也是在按部就班運(yùn)作，這在行業(yè)內(nèi)并不多見。他們的投研體系一體化打造，也區(qū)別于現(xiàn)有不少券商資管一個(gè)投資經(jīng)理帶幾個(gè)研究員的事業(yè)部制。從國君資管的權(quán)益團(tuán)隊(duì)發(fā)展來看，歷經(jīng)了汪建、欒杰，直到2012年加盟的張駿，其獨(dú)有的資管權(quán)益投資理念的體系正逐步形成，且在不斷完善中。

“打造一個(gè)成熟的權(quán)益團(tuán)隊(duì)很燒錢，需要三年磨合，五年才能基本成熟。很多市場上的爆款產(chǎn)品，都經(jīng)過了超過10年的權(quán)益團(tuán)隊(duì)的檢驗(yàn)。隨著產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大，如何培養(yǎng)管理大資金的能力，這是國君資管現(xiàn)在還需要埋頭苦干，經(jīng)歷更多牛熊輪回才能完成的考驗(yàn)。”這是一位券商資管權(quán)益人士對國君資管的評價(jià)。

興全基金：苦心修煉權(quán)益+精挑發(fā)行時(shí)點(diǎn)

繼去年1月興全基金旗下的興全合宜拿下327億元的募集基金后，今年10月，興全安泰又創(chuàng)出近500億元的募集資金，配售比例只有12%，毫無疑問地被市場劃入爆款產(chǎn)品行列。

很多基金從業(yè)人士感慨：品牌時(shí)代來臨后，這是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程。記者記憶里的興全基金，從成立之始就奉行“數(shù)量不要多，只只精品化”的策略，而在這15年當(dāng)中，也一直在堅(jiān)持。如果查閱一下興全基金目前的所有產(chǎn)品數(shù)量，仍不足30只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)的平均水平，這在公募基金業(yè)內(nèi)很少見。特別是從產(chǎn)品成立時(shí)間上來看，2007年和2013年兩個(gè)年份興全基金沒有新品發(fā)行，估計(jì)全市場也只有這一家。

當(dāng)興全合宜首日上市跌停時(shí)，遭到很多投資人質(zhì)疑。對于一個(gè)理性投資者而言，看到如此大的規(guī)模，肯定會(huì)覺得基金經(jīng)理的操作只能是配置大盤藍(lán)籌股，以保持充裕的流動(dòng)性。也許從成立1到2年來看，興全基金的業(yè)績并不是那么搶眼，但是時(shí)間拉到3年以上，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其強(qiáng)悍的持續(xù)“長跑”能力。

以混合型基金為例，看一下好買基金對興全權(quán)益的主動(dòng)管理能力的分析，再來看一下興全基金三季度末持股。

過去10多年間，關(guān)于興全基金在某一個(gè)時(shí)刻重倉了某個(gè)行業(yè)板塊，踩了多少“雷”的消息并不算少。事實(shí)上，強(qiáng)化對安全邊際的思考，控制股票及組合的下行空間，也一直是興全基金強(qiáng)調(diào)的投資文化。盡管擁有共同的研究平臺，但興全的基金經(jīng)理們也呈現(xiàn)出不同的投資風(fēng)格。老一代中，董承非和謝治宇無疑是當(dāng)中的擔(dān)當(dāng)。不過，從過往的投資風(fēng)格來看，董承非在投資中，其持倉中也有表現(xiàn)不好的股票，但是他對投資組合的管理能力比較強(qiáng)，更能經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)。而謝治宇在行業(yè)配置上則顯得比較均衡一點(diǎn)。年輕一代基金經(jīng)理中的喬遷，屬于興全體系的內(nèi)生培養(yǎng)，其投資理念也沿襲了公司的文化理念——從安全邊際角度，先看往下的空間，再看上行空間，他在研究中偏消費(fèi)行業(yè)，對消費(fèi)股把握的能力比較突出。不過，從過往多年的業(yè)績來看，不管是公募基金還是專戶產(chǎn)品，興全基金在風(fēng)險(xiǎn)控制上，特別是市場劇烈波動(dòng)起伏時(shí)，其能力更為突出。

提起興全基金，有幾件事情不得不提。2007年火紅的牛市是基金銷售最好的年份，當(dāng)年公募基金行業(yè)大搞拆分和分紅，基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模也突飛猛進(jìn)。然而，興全基金不僅沒有搞拆分和分紅，彼時(shí)，原興全基金總經(jīng)理?xiàng)顤|甚至還頂著巨大壓力在6000點(diǎn)之上勸基民贖回基金。2016年1月6日，興業(yè)全球基金專戶投資部副總監(jiān)呂琪在朋友圈提示：“建議客戶贖回，今年本人管理產(chǎn)品大概率不能賺錢”，從而贏得了“最有良心基金經(jīng)理”的贊譽(yù)。而興全基金這樣幾次逆流而行的做法，也讓市場投資者記憶深刻。

2017年1月，楊東離職，由莊園芳接棒，權(quán)益投資的底蘊(yùn)和文化依然延續(xù)。不過，興全基金的風(fēng)格近3年似乎也呈現(xiàn)出微妙的變化。由于莊園芳原本在興業(yè)證券負(fù)責(zé)固收業(yè)務(wù)，而興全基金原來是主打權(quán)益先行的策略，所以興全基金也漸漸顯現(xiàn)出權(quán)益和固收并駕齊驅(qū)的格局，其規(guī)模增長的速度較以往有所加快。

最后從這些爆款基金誕生的源頭來看，要想能夠贏得“時(shí)間玫瑰”，上述3家資管機(jī)構(gòu)都有以下相同之處：一是管理層有一顆耐住寂寞的心；二是愛惜自己的羽毛：市場好發(fā)不好做時(shí)，選擇保持沉默；市場好做不好發(fā)時(shí)，選擇迎難而上；三是優(yōu)秀的文化激勵(lì)機(jī)制：弱化短期考核，考核拉至中長期，給予團(tuán)隊(duì)更多成長空間；四是優(yōu)秀的職業(yè)投資人匯聚。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還想說的是：爆款產(chǎn)品的誕生一定是好的資管機(jī)構(gòu)和專業(yè)持牌機(jī)構(gòu)的相互成就！