每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，投中數(shù)據(jù)發(fā)布2019年三季度投資報告，季度內(nèi)新成立793只基金、環(huán)比下降25.89%；募資方面，共有141只基金完成募集，募集總規(guī)模495.66億美元，其中人民幣基金募集421.76億美元，美元基金73.90億美元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比于此前投資策略前移的機(jī)構(gòu)風(fēng)偏，此次統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，早期投資銳減超六成，機(jī)構(gòu)投資偏好再次趨于后期投資。

有分析指出，扎堆在早期項(xiàng)目撿漏也在加大機(jī)構(gòu)繼續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目的難度，特別在并購新規(guī)出臺之后，相對成熟的項(xiàng)目標(biāo)的可能再次成為投資熱點(diǎn)。

整體趨勢：機(jī)構(gòu)數(shù)量增，新發(fā)基金減

截至2019年9月30日，國內(nèi)VC/PE市場的募投管退仍顯疲態(tài)?？傮w來看，基金成立速度不及機(jī)構(gòu)成立速度。

據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年三季度內(nèi)，新注冊成立的基金數(shù)量為793只，相比于二季度的816只環(huán)比下降25.89%；但同時，新成立機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在此期間有所增加，從二季度末的542家變?yōu)?67家。

從不同基金類型來看，三季度開始募集的基金主要集中在成長期基金、創(chuàng)投基金，也有少量母基金、政府引導(dǎo)基金、并購基金宣布啟動。其中，中期策略（成長型）基金類型共有99只開始募集，天使投基金有30只，母基金有7只，政府引導(dǎo)基金有3只。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目標(biāo)總規(guī)?？壳暗幕馂橹袊苿?chuàng)產(chǎn)業(yè)母基金，總規(guī)模1000億元，首期150億元，投資領(lǐng)域包括深科技、硬科技、大健康、互聯(lián)網(wǎng)/模式創(chuàng)新、文娛、消費(fèi)升級等。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年第三季度，共計(jì)140只基金進(jìn)入募資階段，目標(biāo)募資總規(guī)模為477.52億美元，平均單只目標(biāo)規(guī)模達(dá)3.41億美元。由此可見，在當(dāng)前的投資結(jié)構(gòu)中，政府引導(dǎo)類投資基金和產(chǎn)業(yè)母基金占據(jù)相當(dāng)大比重。

有投資人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，母基金和股權(quán)投資或?qū)⒊蔀榻窈笠粋€時期國資體系單位的投資落腳點(diǎn)。“出于各自在國資體系的影響力，已發(fā)起投資的重要LP都是一些國企單位，特別是一些保險機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在也陸續(xù)開始同國企事業(yè)單位洽談組建母基金的事宜。”

由于此前資管的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)投被列在資管產(chǎn)品可投資范圍之外，不過隨著近期資管新規(guī)對創(chuàng)投接受資管產(chǎn)品投資的約束再一次被明確不以“嵌套”設(shè)限，今后或在母基金相關(guān)的募資方面獲得更多資金來源。

對比目前已經(jīng)出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)數(shù)量在增加而新發(fā)基金數(shù)量在減少的情形，有分析指出，母基金比直投基金募資難，但投資風(fēng)險也相對較小，適用于政府類資金投資的方向和風(fēng)險承受能力。“結(jié)合一些政府對制造業(yè)和基建的投資需求，占據(jù)資源優(yōu)勢可以提前對機(jī)構(gòu)的管理人和內(nèi)控要求做好準(zhǔn)備，包括風(fēng)險控制、系統(tǒng)、投資流程和業(yè)務(wù)流程、團(tuán)隊(duì)等。”

三季度人民幣基金募資421.76億美元

CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從基金幣種來看，三季度131只人民幣基金募集完成，募集總規(guī)模421.76億美元，平均單只募集規(guī)模3.22億美元；與此同時，10只美元基金募集完成，募集總規(guī)模73.90億美元，平均單只募集規(guī)模7.39億美元。不難看出，平均單只美元基金募集規(guī)模為人民幣基金的兩倍，募資動力強(qiáng)勁。

事實(shí)上，從去年開始，美元基金在募資和投資規(guī)模上顯現(xiàn)強(qiáng)勁，有的項(xiàng)目甚至已經(jīng)突破美元基金在華投資募集的最高峰。

有投資界人士表示，去年的美元基金規(guī)模在逼近人民幣基金，其認(rèn)為可以從兩個維度來看：一方面，人民幣基金、美元基金在管理費(fèi)和分紅標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定上，業(yè)內(nèi)普遍按照每年2%的管理費(fèi)計(jì)提，超額收益的20%計(jì)入管理人收益，因此從基礎(chǔ)回報來說，兩者并無二致；另一方面，私募股權(quán)投資基金在進(jìn)行跨境投資時，本幣基金在投向上相對不如美元基金靈活，再加上A股IPO需排隊(duì)、需業(yè)績過硬的準(zhǔn)入限制，比美股“注冊制”上市門檻相對更嚴(yán)格。

此外，對于美元基金GP的雙壁壘投資優(yōu)勢在業(yè)界也十分受追捧。上汽投資董事總經(jīng)理朱家春對每經(jīng)記者表示，他們會考慮通過自己的渠道尋找美元基金的GP，“我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)很多GP是雙壁壘的投資，它也是有募美元的需求，而且美元整體的LP水平和能力更強(qiáng)，更適合我們?nèi)プ龉芾恚Y(jié)合這些領(lǐng)先的打法和優(yōu)勢，才能把錢給募來”。

投中研究院分析認(rèn)為，受銀行等募資通道受阻等各項(xiàng)因素的影響，很多人民幣LP難以提供可持續(xù)性的資金。相比之下，美元基金受影響相對較小，市場對美元基金的預(yù)期相對更高。

投資階段后移，早期投資銳減

基于境內(nèi)外上市的綜合考量，美元基金或在目前具備募資天時地利人和的優(yōu)勢，不過放眼整個國內(nèi)創(chuàng)投市場，投資交易的活躍度依然在波動中有所下降。

據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年四季度開始，創(chuàng)投市場全面進(jìn)入波谷期，尤其進(jìn)入2019年各季度，創(chuàng)投交易案例數(shù)量跌至千起以下，交易總規(guī)模跌破200億美元。從投資階段來看，早期投資銳減超六成，投資機(jī)構(gòu)日漸采取規(guī)避風(fēng)險、聚焦價值投資的投資策略，將投資階段后移。

具體來看，2019年三季度，融資數(shù)量共計(jì)908起、同比下降59.82%；融資總規(guī)模共計(jì)118.65億美元、同比下降55.89%；獲投項(xiàng)目數(shù)量共計(jì)818家、同比下降61.21%。

從創(chuàng)投市場細(xì)分輪次來看，雖然創(chuàng)投交易依舊集中在早期投資，但同比2018年三季度明顯銳減，主要源于投資機(jī)構(gòu)日漸采取規(guī)避風(fēng)險、聚焦價值投資的投資策略，而減少了早期項(xiàng)目投資。

今年三季度，A輪（Pre-A/A/A+）融資案例共有398起、同比減少57.07%；種子輪和天使輪融資案例23起、同比減少71.99%。投中研究院分析稱，隨著資本寒冬的逐步深入，中國創(chuàng)投市場自2018年四季度起逐步進(jìn)入理性價值投資期，創(chuàng)投交易數(shù)量接連5個季度滑坡，獲投的國內(nèi)項(xiàng)目數(shù)量連創(chuàng)新低。2019年優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目競爭態(tài)勢愈演愈烈，機(jī)構(gòu)也普遍向優(yōu)投精投靠攏，創(chuàng)投市場全面回歸理性謹(jǐn)慎常態(tài)。

在所有投資行業(yè)中，2019年三季度，中國創(chuàng)投市場的投資熱點(diǎn)集中在IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、高端制造等領(lǐng)域。具體來看，融資數(shù)量方面，IT及信息化融資活躍度最高，案例數(shù)量共127起；融資規(guī)模方面，金融行業(yè)成重點(diǎn)吸金行業(yè)，融資總規(guī)模達(dá)19.96億美元；金融行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模融資，融資均值近6652萬美元，主要?dú)w功于蘇寧金服的百億元融資。

值得關(guān)注的是，近期大火的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)投資在三季度獲投案例數(shù)量為66起，融資規(guī)模逼近1.78億美元，單筆投資規(guī)模約為270萬美元。已經(jīng)超過投資重點(diǎn)領(lǐng)域人工智能和消費(fèi)升級以及金融板塊，在所有行業(yè)統(tǒng)計(jì)排名中位列第4，僅次于制造業(yè)投資。

有分析指出，扎堆在早期項(xiàng)目撿漏也在加大機(jī)構(gòu)繼續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目的難度，特別在并購新規(guī)出臺之后，相對成熟的項(xiàng)目標(biāo)的可能再次成為投資熱點(diǎn)。有資管界人士對記者表示，各項(xiàng)指標(biāo)的放松，拓寬了投資機(jī)構(gòu)的退出渠道。“對于部分以BUY-OUT為目的的并購基金或者產(chǎn)業(yè)資本，收購上市公司控制權(quán)以后，36個月可裝資產(chǎn)進(jìn)來，提高了大家做資源整合的積極性，降低了財務(wù)成本。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)