每經(jīng)記者 陳玉靜    每經(jīng)編輯 劉野    

資本市場(chǎng)是當(dāng)前我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重點(diǎn)領(lǐng)域。擴(kuò)大開(kāi)放，有利于引導(dǎo)資本市場(chǎng)投資風(fēng)格的改變，更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。從1992年B股市場(chǎng)的建立，到2014年、2016年“滬港通”、“深港通”的啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)逐步形成了多渠道、多維度的開(kāi)放格局。

11月2日，在由中國(guó)財(cái)富管理50人論壇舉辦的2019年第七屆年會(huì)上，全國(guó)政協(xié)委員、外事委員會(huì)主任、財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉在“以高水平開(kāi)放助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”的主題演講中表示，目前我國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也存在一些問(wèn)題，在此情況下，建議監(jiān)管規(guī)則穩(wěn)定、透明，維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制的公平和信息披露的充分，而不用主動(dòng)去承擔(dān)指數(shù)漲跌的責(zé)任。未來(lái)可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成一個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化懲罰制度。

圖片來(lái)源：主辦方供圖

一級(jí)市場(chǎng)存在大量龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象

一系列資本市場(chǎng)開(kāi)放政策的密集出臺(tái)，為中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放按下加速鍵。在樓繼偉看來(lái)，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的開(kāi)放，主要不是引導(dǎo)多少外部資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，主要是引入成熟市場(chǎng)的規(guī)則，包含監(jiān)管規(guī)則、成熟的行為規(guī)則和理念，助推資本市場(chǎng)從散戶投機(jī)為主向機(jī)構(gòu)價(jià)值投資為主轉(zhuǎn)變，從市場(chǎng)充斥價(jià)格欺詐行為到在公平競(jìng)爭(zhēng)中價(jià)格發(fā)現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)變，從而增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。即通過(guò)開(kāi)放促進(jìn)改革發(fā)展。

樓繼偉認(rèn)為，不可否認(rèn)的是，中國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展與明顯的進(jìn)步，但也較大程度存在一級(jí)市場(chǎng)“龐氏”化、二級(jí)市場(chǎng)散戶化、會(huì)計(jì)估值操縱化等一系列問(wèn)題。具體而言，首先，一級(jí)市場(chǎng)存在大量的龐氏融資、龐氏投資現(xiàn)象。在成熟私募市場(chǎng)中，一個(gè)普通合伙人（GP）根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)在同類(lèi)行業(yè)或者同一階段只分期管理一個(gè)基金。境內(nèi)則突出表現(xiàn)在一個(gè)GP管理了相同類(lèi)型的多支私募股權(quán)基金，很可能在各個(gè)基金間將項(xiàng)目進(jìn)行倒手，操縱業(yè)績(jī)，并通過(guò)不斷新發(fā)基金來(lái)承接老基金中質(zhì)量較差項(xiàng)目，從而用龐氏投資支撐龐氏融資。各種原因?qū)е?，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）之間的關(guān)系不正常，缺乏信任。

其次，二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者散戶化問(wèn)題。成熟市場(chǎng)中，以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者大都委托機(jī)構(gòu)，散戶很少；第三，投資人“充分”利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以有利于自身方式對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)和估值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用性的邊界不夠明確，自由裁量的幅度較大。各類(lèi)資金池就是底層資產(chǎn)混亂，層層嵌套，不斷加杠桿，并利用準(zhǔn)則適用邊界不清晰，以更加有利的方式進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，操縱收益，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)；第四，銀行存款風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。

未來(lái)可適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制形成對(duì)財(cái)務(wù)造假公司的市場(chǎng)化懲罰制度

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，上市公司質(zhì)量、投資者專(zhuān)業(yè)化程度有待提高，相關(guān)法律法規(guī)和制度體系也有待完善。在進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中，如何把握開(kāi)放節(jié)奏、防控金融風(fēng)險(xiǎn)都是需思考的重大問(wèn)題。對(duì)于上述資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，樓繼偉建議，第一，監(jiān)管規(guī)則要穩(wěn)定、透明，想要引入境外成熟的機(jī)構(gòu)投資人，首先需要在監(jiān)管方式、規(guī)則和流程這些基礎(chǔ)性工程方面進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)和提升，才能實(shí)現(xiàn)“筑巢引鳳”，最終推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和成熟。

其次，建議轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，引入做空機(jī)制。過(guò)去，監(jiān)管部門(mén)總是希望市場(chǎng)上漲，在這種思想的引導(dǎo)下，對(duì)市場(chǎng)關(guān)懷備至，非常呵護(hù)。但實(shí)際效果卻不理想。樓繼偉表示，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制的公平和信息披露的充分，而不用主動(dòng)去承擔(dān)指數(shù)漲跌的責(zé)任。未來(lái)可以適當(dāng)擴(kuò)大做空機(jī)制，形成對(duì)財(cái)務(wù)造假公司市場(chǎng)化懲罰制度，從而使得市場(chǎng)更有效的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，讓好股票能被區(qū)分出來(lái)，也為投資人對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)提供工具。目前，市場(chǎng)的多空策略實(shí)際上是個(gè)股做多，用做空股指對(duì)沖。建議適時(shí)推出真正的多空投資策略，針對(duì)個(gè)股做空，可采用行業(yè)個(gè)股做多的對(duì)沖機(jī)制工具，完善市場(chǎng)出清機(jī)制。

第三、資本項(xiàng)下審慎放開(kāi)。樓繼偉稱，除了美國(guó)，短期大量資金的跨境流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何益處，各國(guó)政府和學(xué)者都已經(jīng)形成共識(shí)。因此，我們一定要穩(wěn)妥審慎地推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展是一把“雙刃劍”，要堅(jiān)持積極、穩(wěn)妥、有序開(kāi)放，而不能盲目開(kāi)放。尤其需要厘清的是，資本市場(chǎng)開(kāi)放不等于資本項(xiàng)目開(kāi)放。中國(guó)在資本項(xiàng)目開(kāi)放問(wèn)題上必須持謹(jǐn)慎態(tài)度，堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場(chǎng)工具、擴(kuò)大外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的參與、放松資本賬戶交易管制?？梢韵葟膰?guó)債市場(chǎng)開(kāi)始，然后在逐步推廣至股票市場(chǎng)，但一定要形成閉環(huán)，防止套匯。同時(shí)，還要加強(qiáng)反洗錢(qián)制度建設(shè)，防止跨境資本流動(dòng)的便利成為新的洗錢(qián)工具。