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中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)5月11日出席中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)時(shí)指出，要探索創(chuàng)新退市方式，實(shí)現(xiàn)多種形式的退市渠道。對(duì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅(jiān)決退市、一退到底，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時(shí)出清。證監(jiān)會(huì)9月9日至10日召開(kāi)的全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)再次提出，暢通多元化退市渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。

從嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)頻頻釋放，今年以來(lái)已有16家公司退市，創(chuàng)歷史新高。從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，若四季度業(yè)績(jī)不能有所改善，部分公司或拉響退市警報(bào)。分析人士指出，A股市場(chǎng)正逐漸形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的良性態(tài)勢(shì)，但也有不同聲音提出質(zhì)疑，“出清”步伐是否過(guò)快，市場(chǎng)能否承受。

保持定力暢通多元化“出口”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，標(biāo)普500、納指均創(chuàng)歷史新高。蘋(píng)果股價(jià)以255.82美元?jiǎng)?chuàng)收盤(pán)價(jià)新高，總市值達(dá)11367億美元。走過(guò)10年長(zhǎng)牛，美國(guó)上市公司為何能持續(xù)拉動(dòng)美股走高？

“很重要的一個(gè)原因是境外成熟市場(chǎng)在把好入口、引入優(yōu)質(zhì)公司的同時(shí)，通過(guò)大進(jìn)大出，動(dòng)態(tài)出清劣質(zhì)公司，使上市公司整體業(yè)績(jī)提升有保障。所以將劣質(zhì)公司從市場(chǎng)出清，不但不是市場(chǎng)無(wú)法承受之重，反而有助于從整體上提高上市公司質(zhì)量。”中信建投董事總經(jīng)理相暉表示。

數(shù)據(jù)分析和研究平臺(tái)WRDS數(shù)據(jù)顯示，1980年至2017年，美股市場(chǎng)已上市和已退市的公司數(shù)為26505家，除去6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市狀態(tài)的公司達(dá)到5424家，占總數(shù)的28%；已退市公司為14183家，占總數(shù)的72%。而同期滬深交易所退市率綜合不足1%。

前述分析人士指出，上市公司“有進(jìn)有出”是成熟資本市場(chǎng)的一大特點(diǎn)，美股通過(guò)加快“出清”，使上市公司質(zhì)量始終保持較高水平，充分發(fā)揮了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、資源優(yōu)化配置的作用，值得我國(guó)借鑒。

從今年以來(lái)的退市情況看，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)出的“藥方”是必須保持定力，截至目前已有16家公司退市，創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)通過(guò)重組一批、重整一批和退出一批這“三個(gè)一批”，給機(jī)會(huì)留時(shí)間，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的多層次退出路徑已清晰呈現(xiàn)。

今年以來(lái)，*ST海潤(rùn)、*ST華澤、*ST眾和、*ST雛鷹、*ST華信、*ST印紀(jì)和*ST大控7家公司被強(qiáng)制退市；*ST上普股東大會(huì)決議主動(dòng)退市；小天鵝等8家公司通過(guò)吸收合并等重組工具退市，多元化、暢通的退出渠道逐步形成。

暢通多元化退市渠道勢(shì)在必行，多元化退市渠道也將為市場(chǎng)提供理性和高效的選擇。國(guó)信證券高級(jí)研究員張立超預(yù)計(jì)，并購(gòu)重組將在很大程度上成為今后A股市場(chǎng)主體退出的重要方式之一。未來(lái)，中國(guó)在退市方面要利用好并購(gòu)重組這一重要的市場(chǎng)資源配置工具，主動(dòng)做出市場(chǎng)化選擇。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)原教授賀宛男指出，隨著三季報(bào)收官，如下公司應(yīng)提高警惕。一是已經(jīng)暫停上市、三季報(bào)繼續(xù)虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)的公司；二是全年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元的公司；三是股價(jià)低于面值公司；此外還有涉嫌重大違法公司。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后盤(pán)和林預(yù)計(jì)，在嚴(yán)格明確的退市制度下，退市隊(duì)伍或繼續(xù)擴(kuò)容。通過(guò)探索創(chuàng)新退市方式，暢通多種形式的退市渠道，并進(jìn)一步加大違法成本和監(jiān)管執(zhí)法力度，完善市場(chǎng)約束機(jī)制，能有效遏制擾亂市場(chǎng)行為，持續(xù)凈化市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，充分發(fā)揮股市優(yōu)勝劣汰、資源配置的基本功能，進(jìn)一步打造有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

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形成合力完善退出生態(tài)

分析人士指出，要真正使退市制度執(zhí)行到位，僅有定力不夠，還要加強(qiáng)合力，如此才能退得下，退得穩(wěn)。

一方面，盡管我國(guó)退市制度和退市指標(biāo)體系已在逐步健全，但“退市難、退市少”的問(wèn)題猶存，這與目前市場(chǎng)約束機(jī)制尚未完全形成，大股東、地方政府、中小股東等相關(guān)方“談退色變”，退市制度在實(shí)施過(guò)程中遇到“攔路虎”不無(wú)關(guān)系。

業(yè)內(nèi)人士反映，一是地方保護(hù)主義不止步，相關(guān)地方政府對(duì)部分“僵尸企業(yè)”予以補(bǔ)助。二是投資者的賭博心態(tài)，認(rèn)為瀕臨倒閉的公司仍有投資價(jià)值，火中取栗。三是各方配合企業(yè)“鉆空子”，例如，部分上市公司通過(guò)賣(mài)房“保殼”、關(guān)聯(lián)交易等五花八門(mén)的手段做文章，部分上市公司甚至通過(guò)財(cái)務(wù)造假規(guī)避退市，相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等“視而不見(jiàn)”，甚至為虎作倀，部分上市公司熟悉退市規(guī)則后，與監(jiān)管“博弈”，針對(duì)3年連續(xù)虧損暫停上市的規(guī)定，部分上市公司通過(guò)兩年虧損一年微利的財(cái)務(wù)報(bào)表逃避監(jiān)管。

另一方面，退市不是一個(gè)動(dòng)作，而是一個(gè)連貫過(guò)程和完整生態(tài)，需要市場(chǎng)各方統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、共同努力。

巨豐投顧投資顧問(wèn)總監(jiān)郭一鳴指出，退市應(yīng)堅(jiān)決從嚴(yán)，但違法違規(guī)的司法救濟(jì)也應(yīng)跟上，從美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)角度來(lái)看，也存在上市公司因重大違法被退市后，無(wú)力賠償中小投資者的情況，但負(fù)有連帶責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)會(huì)被納入懲罰對(duì)象，一定程度上可以解決上述問(wèn)題。

另外可考慮從行政罰款或和解金中提取一部分作為賠償基金，用于解決中小投資者訴訟勝利后相關(guān)責(zé)任人無(wú)能力賠償?shù)葐?wèn)題。

郭一鳴認(rèn)為，美國(guó)具備相對(duì)完善的投資者保護(hù)配套制度和司法救濟(jì)機(jī)制，使得包括投資者在內(nèi)的相關(guān)方利益能夠得到一定補(bǔ)償，所以來(lái)源于投資者的退市壓力較小，這也是美國(guó)沒(méi)有像我國(guó)一樣面臨較大退市壓力的原因。

中國(guó)人民大學(xué)營(yíng)商環(huán)境法治研究中心主任葉林強(qiáng)調(diào)，退市制度要在中國(guó)真正得到解決，就要重視退市后股份的流動(dòng)性及投資者的保護(hù)等問(wèn)題。關(guān)于投資者保護(hù)，如果退市是由欺詐等證券違法行為引起的，投資者可提起訴訟，要求賠償或者補(bǔ)償；如果是正常經(jīng)營(yíng)方面的原因而導(dǎo)致退市，就應(yīng)由投資者自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

退得下還要退得穩(wěn)。分析人士指出，各方應(yīng)從提高上市公司質(zhì)量、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大局出發(fā)來(lái)看待上市公司退市問(wèn)題，與證監(jiān)會(huì)形成合力，利用這次契機(jī)，徹底建立市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量，從長(zhǎng)遠(yuǎn)、根本上保護(hù)投資者利益。

2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求，要穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，加快處置“僵尸企業(yè)”，制定退出實(shí)施辦法，促進(jìn)新技術(shù)、新組織形式、新產(chǎn)業(yè)集群形成和發(fā)展。此前發(fā)布的文件指出，地方各級(jí)人民政府要切實(shí)承擔(dān)起處置本地區(qū)上市公司風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，建立健全上市公司風(fēng)險(xiǎn)處置應(yīng)急機(jī)制，及時(shí)采取有效措施，維護(hù)上市公司的經(jīng)營(yíng)秩序、財(cái)產(chǎn)安全和社會(huì)穩(wěn)定，必要時(shí)可對(duì)陷入危機(jī)、可能對(duì)社會(huì)穩(wěn)定造成重大影響的上市公司組織實(shí)施托管。支持績(jī)差上市公司特別是國(guó)有控股上市公司按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，改善經(jīng)營(yíng)狀況。要做好退市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，依法追究因嚴(yán)重違法違規(guī)行為導(dǎo)致上市公司退市的相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。