在“降息”預(yù)期幾近落空之際，央行端出一碗降價“麻辣粉”，別有一番“味道”。中國人民銀行5日發(fā)布公告稱，開展中期借貸便利（MLF，市場人士俗稱“麻辣粉”）操作4000億元，利率較上期下降5個基點至3.25%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次MLF利率下調(diào)意義較大：既確認(rèn)政策取向，又突出降低融資成本主線。即使包括MLF利率在內(nèi)的公開市場操作利率下調(diào)，預(yù)計仍是以碎步緩行方式呈現(xiàn)。債市上漲空間有限，在風(fēng)險偏好回升背景下，A股行情可能更有戲。

幅度小意義大

5個基點不多，但足以打消市場人士對貨幣緊縮的擔(dān)憂。

第三季度，市場對下調(diào)MLF利率的預(yù)期濃厚。在8月貸款市場報價利率（LPR）機(jī)制改革后，“MLF利率—LPR—貸款利率”傳導(dǎo)路徑打通。研究人士認(rèn)為，適時降低MLF利率以進(jìn)一步降低實體貸款利率可能性增大，“LPR機(jī)制完善—LPR基準(zhǔn)推廣—MLF利率小幅多次調(diào)降”的降息“三部曲”將先后奏響。

被市場寄予厚望的MLF利率下調(diào)并未很快到來。8月和9月，MLF利率下調(diào)預(yù)期接連落空；10月，LPR結(jié)束連續(xù)兩月下行，就連每季一次的“特麻辣粉”（TMLF，定向中期借貸便利）也未現(xiàn)身。

市場人士對短期內(nèi)貨幣政策不會放松逐步形成共識。這一背景下，此次MLF利率下調(diào)無疑超預(yù)期，幅度不大，但意義較大。

在各方看來，MLF利率下調(diào)意義主要有兩方面：

一是對當(dāng)下政策取向的一次確認(rèn)。穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)仍是當(dāng)前最重要訴求，加大逆周期調(diào)控力度仍是政策主要方向。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，MLF利率下調(diào)有助發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，MLF利率下調(diào)釋放重要信號：央行更關(guān)注穩(wěn)增長與金融穩(wěn)定。華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)說，MLF利率下調(diào)打消了貨幣政策收緊擔(dān)憂。

二是多措并舉，繼續(xù)降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。莫尼塔首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生說，MLF利率下調(diào)說明，當(dāng)前銀行壓縮風(fēng)險溢價空間可能意愿有限。民生宏觀謝運(yùn)亮團(tuán)隊認(rèn)為，基于LPR報價機(jī)制，在其他各項條件不變情況下，LPR和MLF利率是聯(lián)動的。如欲LPR下降，則降準(zhǔn)和下調(diào)MLF利率，二者至少居其一。華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示，這是對“降成本”主線的確認(rèn)，有助降低企業(yè)融資成本。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

關(guān)注后續(xù)亮點

研究人士認(rèn)為，當(dāng)前中外利差足夠高，人民幣匯率企穩(wěn)回升，為MLF利率適度下調(diào)創(chuàng)造條件。降息“三部曲”將繼續(xù)演繹。

不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，MLF利率下調(diào)為LPR繼續(xù)下行鋪平道路，20日LPR重拾下行將是水到渠成。溫彬預(yù)計20日1年期LPR可能降至4.15%。

分析人士認(rèn)為，后續(xù)主要關(guān)注MLF利率會否繼續(xù)下調(diào)、央行逆回購等政策工具利率會否下調(diào)。

張繼強(qiáng)認(rèn)為，本次MLF利率下調(diào)幅度不大，保留了政策“子彈”，MLF利率仍有下調(diào)空間。顏色認(rèn)為，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況低于預(yù)期，將加大12月MLF利率下調(diào)可能性。

分析人士認(rèn)為，央行未必會調(diào)降央行逆回購利率等短期政策利率。中長期的MLF利率著眼于引導(dǎo)LPR，短期的央行逆回購利率更強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)貨幣市場利率中樞。當(dāng)前，央行下調(diào)逆回購利率，對實體經(jīng)濟(jì)幫助有限，反而可能助長金融機(jī)構(gòu)加杠桿。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，央行逆回購利率調(diào)整可能性不大。

此次MLF利率下調(diào)是對貨幣緊縮觀點的證偽，但也不是新一輪貨幣大寬松的序曲。

考慮到當(dāng)前市場利率并不高，仍需兼顧穩(wěn)匯率、穩(wěn)物價、結(jié)構(gòu)性去杠桿等宏觀目標(biāo)，即使包括MLF利率在內(nèi)的公開市場操作利率下調(diào)，預(yù)計仍是以碎步緩行的方式呈現(xiàn)。

有研究人士預(yù)測，后續(xù)央行可能在“量”和“價”兩角度進(jìn)行平衡，即在降價的同時控量，避免流動性過于充裕，彰顯貨幣政策松緊適度的本色。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

市場用漲聲“點贊”

“麻辣粉”降價，國內(nèi)金融市場5日大類資產(chǎn)普漲。

在連續(xù)調(diào)整后，債券市場做多熱情被點燃。截至當(dāng)日收盤，中金所國債期貨各合約全線上漲?，F(xiàn)券市場主要利率債收益率大幅走低，10年期國開債活躍券190210尾盤成交在3.74%，下行近6個基點。

A股市場股指波動上行，上證指數(shù)收報2991.56點，漲0.54%，實現(xiàn)三連漲。

讓人略感意外的是匯市。人民幣匯率加速上攻，在岸和離岸人民幣對美元即期匯率盤中雙雙大漲逾400點，升破7元關(guān)口。通常來說，政策利率下調(diào)，可能引起貨幣市場利率走低，對本幣匯率會施加下行壓力。分析人士認(rèn)為，近期外匯市場暖意漸濃，人民幣匯率重上7元，既是對近期走勢的延續(xù)，也在一定程度上受益于MLF利率調(diào)降改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期的推動。

對后市，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，通脹隱憂和負(fù)債制約猶存，僅靠一次MLF利率調(diào)降，難以推動債市重新趨勢性上漲。在利率調(diào)降、匯率回暖、基本面悲觀預(yù)期修復(fù)背景下，A股行情可能更有戲。

中國證券報 張勤峰

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