每經(jīng)記者 李娜     每經(jīng)編輯 周宇翔    

11月8日，2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇隆重開(kāi)幕。大咖云集的論壇現(xiàn)場(chǎng)，處處展現(xiàn)出思想交流與碰撞的火花。

“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，處于結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。資本市場(chǎng)具有牽一發(fā)動(dòng)全身的作用，經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng)，當(dāng)然也離不開(kāi)高質(zhì)量的上市公司。”中證金融研究院副院長(zhǎng)李東平在論壇上表示。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝

隨后，李東平先生分享了自身對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)資本市場(chǎng)的四點(diǎn)最新觀察與思考。

第一，資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與上市公司成長(zhǎng)顯著正相關(guān)。2018年末，上市公司的所有者權(quán)益總額達(dá)24.1萬(wàn)億元，占GDP的比重為26.8%；A股上市公司2018年度營(yíng)業(yè)收入占GDP的比例達(dá)50.7%，其中，非金融類上市公司的營(yíng)業(yè)收入占GDP的比重達(dá)42.5%，較2017年上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。這顯示，包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類上市公司，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的過(guò)程中起到了日益重要的作用。企業(yè)發(fā)展及改制、上市等過(guò)程，體現(xiàn)了權(quán)益資本的形成、積累和積聚，同時(shí)帶動(dòng)了投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，促進(jìn)并購(gòu)重組和效率提升，從而成為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要的動(dòng)力源泉。

第二，資本市場(chǎng)引導(dǎo)資本資源配置，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)上市，本身就是對(duì)企業(yè)價(jià)值的一次確認(rèn)，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)行差異化估值定價(jià)，引導(dǎo)資源流向市場(chǎng)給予更高估值的領(lǐng)域。從動(dòng)態(tài)視角看，目前滬深300指數(shù)成份股構(gòu)成與10年前發(fā)生了顯著變化，10年前工業(yè)、材料是最主要的行業(yè)，如今已演變成工業(yè)、金融、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等多元化的行業(yè)構(gòu)成；從靜態(tài)視角看，不同行業(yè)之間估值存在較大差異，2018年底，A股電信服務(wù)業(yè)與信息科技行業(yè)市盈率位居前列：分別為84.4倍與45.6倍，顯著超過(guò)同期能源(18.9倍)與房地產(chǎn)(11.6倍）等行業(yè)的平均估值水平。從中可以發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)作為企業(yè)估值的定價(jià)之錨，正在動(dòng)態(tài)地、持續(xù)地發(fā)生移動(dòng)，這也是市場(chǎng)配置資源過(guò)程和結(jié)果的體現(xiàn)。更進(jìn)一步講，正因?yàn)橛辛藢?duì)企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，隨之帶來(lái)了私募行業(yè)、風(fēng)投投資和并購(gòu)重組的增長(zhǎng)，不僅促進(jìn)了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，也增加了資本市場(chǎng)的廣度與深度。截至2018年底創(chuàng)新資本投資的規(guī)模達(dá)到1.32萬(wàn)億元，過(guò)去5年A股上市公司累計(jì)發(fā)生3.9萬(wàn)筆并購(gòu)重組、涉及交易金額達(dá)14.85萬(wàn)億元。

第三，資本市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)變，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和企業(yè)家精神培育。40年來(lái)的改革開(kāi)放，中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，這個(gè)過(guò)程也體現(xiàn)為國(guó)企體制機(jī)制改革與民企發(fā)展壯大的過(guò)程。國(guó)企通過(guò)股份制改革介入資本市場(chǎng)，不僅擺脫了1990年代的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)困境，而且大大提升了公司治理水平，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。目前，國(guó)有上市公司數(shù)量占比約30%，民營(yíng)上市公司數(shù)量占比約70%，全部上市公司的國(guó)有股占比約51%，這是資本市場(chǎng)支持國(guó)企改革的重要體現(xiàn)，也是支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要成果。此外，還可以觀察到，我國(guó)地處東亞，與東亞其他經(jīng)濟(jì)體類似，有良好的家庭經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)及發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)，私營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)會(huì)伴隨著較為明顯的特殊治理特征。讓私營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變成為上市公司，從而穿越家族經(jīng)營(yíng)的時(shí)空邊界，讓企業(yè)家精神和職業(yè)經(jīng)理人發(fā)揮關(guān)鍵作用，讓經(jīng)營(yíng)成果為社會(huì)所共享，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)寶貴經(jīng)驗(yàn)。

第四，企業(yè)上市對(duì)于增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力，具有相對(duì)積極的顯著作用。毋容置疑，上市公司已成為承載區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要力量。上市公司通過(guò)IPO與再融資募集權(quán)益資金， 對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很好的拉動(dòng)作用。前期，我們針對(duì)不同融資方式的融資增量與GDP增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了初步測(cè)算，結(jié)果顯示資本市場(chǎng)的股權(quán)融資增量與GDP增量的相關(guān)系數(shù)約為1.96，IPO融資對(duì)GDP增量的相關(guān)系數(shù)約2.56。另外，信貸融資增量跟GDP的增量關(guān)系，上世紀(jì)90年代大致在0.9左右的水平，2015年時(shí)降到了0.37左右的水平，現(xiàn)在回升到0.4以上。直接股權(quán)融資方式顯著高于信貸等融資方式與GDP增量的相關(guān)系數(shù)水平。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的視角看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及環(huán)境下，讓更多企業(yè)獲得權(quán)益資本，發(fā)展股權(quán)融資和多層次資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要的作用。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)開(kāi)啟了新一輪的全面深化改革，目的是要“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”。其中，發(fā)揮好科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田作用，落實(shí)以信息披露為核心的試點(diǎn)注冊(cè)制，提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，大幅提升違法違規(guī)成本，這一系列的全面深化改革舉措，不僅為多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)帶來(lái)新的歷史機(jī)遇，也將提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能培育及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的能力和水平!