每經(jīng)編輯 曾建輝 周宇翔    

中國(guó)資本市場(chǎng)的年度盛宴——由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇”11月8日在成都開幕。在當(dāng)天下午舉辦的“2019中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)投高峰論壇”上，四川發(fā)展資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理蒙宇以“精準(zhǔn)紓困，逆風(fēng)前行新動(dòng)能”為主題進(jìn)行了主旨演講。

蒙宇認(rèn)為，紓困并不是幫助企業(yè)屏蔽風(fēng)險(xiǎn)，而是通過紓困的方式使企業(yè)擁有重新發(fā)展的動(dòng)能。關(guān)于紓困的對(duì)象與基礎(chǔ)，蒙宇談道，“我們成立以來就在做紓困的工作，只不過現(xiàn)在的紓困更多是指資本市場(chǎng)的紓困。我們有三個(gè)方面的事情：第一是為地方企業(yè)解困，第二是為地方政府解圍，第三是為金融機(jī)構(gòu)解難。”

具體而言，第一是紓緩流動(dòng)性困難，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我們來說很多時(shí)候是一種新的投資機(jī)會(huì)。第二，就資產(chǎn)而言，資產(chǎn)沒有“良”與“不良”之分，只是受制于受限與錯(cuò)配的困境，比如股東出現(xiàn)了問題，股權(quán)被查封，債券出現(xiàn)不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們認(rèn)為真正的底層資產(chǎn)有一部分是非常優(yōu)質(zhì)的，這就為我們提供了紓困的基礎(chǔ)。

蒙宇最后指出，不介入產(chǎn)能過剩行業(yè)，不進(jìn)入僵尸企業(yè)；“扶傷不救死”、“救急不救窮”以及實(shí)控人專業(yè)、誠(chéng)信則是紓困的幾大合作原則。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

以下為蒙宇演講全文：

蒙宇：謝謝每日經(jīng)濟(jì)新聞提供這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我們從后臺(tái)走到前臺(tái)來跟大家作介紹。前面阿里和平安他們迎娶的是白雪公主，這是在市場(chǎng)上信息暴露得非常充分的時(shí)候，估值非常清楚，你用比較高的溢價(jià)去迎娶這個(gè)公主，而我們做的是發(fā)現(xiàn)灰姑娘，并訓(xùn)練她，我們以低成本的方式進(jìn)行擴(kuò)張，這是我們和前面機(jī)構(gòu)最大的不一樣。

我今天分享的主要是六個(gè)方面，包括對(duì)紓困的理解，民企紓困再認(rèn)識(shí)，紓困效果評(píng)判，紓困創(chuàng)新方案，友好型紓困模式和紓困合作原則。

紓困，紓就是紓緩、緩解的意思，并不是我們幫他把風(fēng)險(xiǎn)屏蔽掉?，F(xiàn)在機(jī)器出現(xiàn)問題，我可能提供機(jī)油給你換零件，讓你有重新發(fā)展的動(dòng)能，而不是說整個(gè)機(jī)器能換一個(gè)新機(jī)器，幫助你破解全部的困難，這是不存在的，更多還是要靠你自身的發(fā)展。

紓困的對(duì)象有四個(gè)方面，第一是金融機(jī)構(gòu)之困，我們現(xiàn)在購(gòu)買不良資產(chǎn)，這是我們長(zhǎng)期做的事情。企業(yè)之困，流動(dòng)的困難，我們幫助他紓解。股東之困，資本市場(chǎng)公司的股權(quán)質(zhì)押以后，市場(chǎng)變化股價(jià)下跌，這時(shí)候他們存在困境。還有政府之困，政府之困和前面的困境是有聯(lián)系的，企業(yè)出現(xiàn)困境會(huì)面臨很多問題，比如兜底，比如三角債、相互擔(dān)保的問題，這里面政府也遇到困境，需要我們幫他去做。我們圍繞這四方面的困難進(jìn)行紓困。

從我們公司來講，我們會(huì)講地方MC，地方資管公司更多是從根植的地區(qū)開展紓困工作，我們成立以來就在做紓困工作，只不過現(xiàn)在的紓困更多是指資本市場(chǎng)的紓困。我們有三個(gè)方面的事情，第一是為地方企業(yè)解困，為地方政府解圍，為金融機(jī)構(gòu)解難。我們擔(dān)當(dāng)責(zé)任的過程中是市場(chǎng)化運(yùn)作，所以我們要求商業(yè)可持續(xù)、市場(chǎng)化的紓困。

第一是紓緩的困境更多是流動(dòng)性困難，而不是說已經(jīng)是僵尸企業(yè)，沒有辦法盤活，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我們來說很多時(shí)候是一種新的投資機(jī)會(huì)。第二，對(duì)于資產(chǎn)而言我們認(rèn)為沒有優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)的叫法，不良資產(chǎn)的叫法并不準(zhǔn)確，我們現(xiàn)在有問題的資產(chǎn)大部分是錯(cuò)配的，是資產(chǎn)放錯(cuò)了地方，或者是他自身受到了一些限制。比如說股東出現(xiàn)了問題，我的股權(quán)被查封，我的債權(quán)出現(xiàn)了不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)，所以我們認(rèn)為真正的底層資產(chǎn)有一部分是非常優(yōu)質(zhì)的，這就為我們提供了紓困的基礎(chǔ)。

我們看一下一年左右全國(guó)紓困的情況是怎樣的。首先來看規(guī)模，實(shí)際上現(xiàn)在號(hào)稱紓困的規(guī)模有不同的口徑和統(tǒng)計(jì)。比如紓困債現(xiàn)在各地發(fā)了408億元，證券行業(yè)現(xiàn)在有591億元左右，從地方資管來講到10月份一共有460億元的規(guī)模，前邊三個(gè)相對(duì)來說是比較實(shí)的，還有最后就是已實(shí)施的861億元規(guī)模，這些數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)起來看大概幾百億元左右，這是比較實(shí)的。

從紓困來看，第一個(gè)是目前質(zhì)押爆倉(cāng)的負(fù)反饋壓力不大，最早的紓困其實(shí)是對(duì)大股東股票質(zhì)押的項(xiàng)目紓困，一年來從這個(gè)圖表展示的情況來看，我們負(fù)反饋壓力不大，爆倉(cāng)的負(fù)反饋壓力不大。第二，我們認(rèn)為有湖南模式，它是優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場(chǎng)不好的情況下，通過收購(gòu)一部分股票去歸還銀行的融資，去降低它的大股東股票質(zhì)押的杠桿比例，實(shí)現(xiàn)企業(yè)紓困。這里也有一些問題，如雛鷹農(nóng)牧退市，實(shí)際是在這個(gè)過程中有紓困基金對(duì)它做3億元紓困債，這個(gè)紓困債我估計(jì)沒有辦法兌付，實(shí)際是紓困人又遇到被困的結(jié)局。京山輕機(jī)和仁福醫(yī)藥不缺錢，但是當(dāng)?shù)卣纸o他輸入了資金，沒有救到刀刃上。寶塔實(shí)業(yè)寧夏紓困基金給了5000萬(wàn)元，但現(xiàn)在也被套牢了，而且高管減持。還有博天環(huán)境獲紓困，但是遭遇減持。這些都是我們紓困過程中面臨的問題。

這里我講一些紓困的案例。某化工企業(yè)2015年6月份遇到了6筆大概1億元左右的貸款無法清償，被銀行抽貸，當(dāng)時(shí)我們判斷這家企業(yè)不錯(cuò)，就跟政府成立了紓困基金，3比7，我們出7，政府出3，我們幫助它把到期債務(wù)全部平掉，順利幫助這家企業(yè)掛牌新三板，走過了流動(dòng)性困境。

第二個(gè)企業(yè)是一個(gè)鉛鋅礦企業(yè)，我們收購(gòu)以后做了三件事情，第一是把他停產(chǎn)的冶煉廠，我們通過政府把工業(yè)用地變?yōu)槲锪饔玫兀鍪劢o了一家礦產(chǎn)集團(tuán)，用這個(gè)錢把職工安置，每年可以減少幾千萬(wàn)元的工資支付。第二，當(dāng)時(shí)的開采量正常是35萬(wàn)噸，我們申請(qǐng)到60萬(wàn)噸。

第三是我們做了債轉(zhuǎn)股進(jìn)去，我們進(jìn)去的時(shí)候它虧7000萬(wàn)元，去年大概賺了1.3億元。第三是質(zhì)押債權(quán)的數(shù)寬，這是股票已經(jīng)大幅下跌，已經(jīng)爆倉(cāng)的金融機(jī)構(gòu)和我們合作紓困的案例。我現(xiàn)在需要按打折完了以后市場(chǎng)評(píng)估來收這個(gè)債，但是銀行和金融機(jī)構(gòu)把債轉(zhuǎn)完了之后，他是沒有任何未來的想象空間，就硬打折了，所以我們收了一大部分的債，給原來的金融機(jī)構(gòu)保留了一小部分債，同時(shí)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，以股抵債。保留的股是在我們重組完了以后，它通過股價(jià)的上漲彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)債這部分，這部分保留了一些希望，這是現(xiàn)在大部分已經(jīng)爆倉(cāng)的金融機(jī)構(gòu)合作紓困的模式。

第四，我們?cè)谄飘a(chǎn)重整階段，幫助上市公司把所有的金融債權(quán)全部按一定的溢價(jià)轉(zhuǎn)為上市公司的股份，這個(gè)過程中有一部分的銀行是不愿意轉(zhuǎn)股的，我們就設(shè)立一個(gè)基金，打折從銀行手上收購(gòu)金融債權(quán)，以基金名義轉(zhuǎn)股，在股票流通的時(shí)候減持。

第五，E上市公司大股東涉刑，股權(quán)被查封，我們采取了什么辦法呢？我擱置在一邊，我們這個(gè)項(xiàng)目采取的方式是上市公司對(duì)公司有一部分擔(dān)保債權(quán)，子公司爆雷，我們采取的是全額收購(gòu)，然后把上市公司的子公司進(jìn)行剝離，讓他不要把虧損的這部分再并表，實(shí)現(xiàn)上市公司本身健康。

第六，我收到的這部分債權(quán)，我會(huì)要求所有的股東把新增的股份全部用來抵消債，然后用這部分股份引入戰(zhàn)略投資者，保證清理干凈，這是解決問題的渠道。F公司是一個(gè)做冶煉的公司，現(xiàn)在想要在四川修建一個(gè)大型冶煉廠，滿足它的冶煉需求，但是現(xiàn)在由于一些原因沒有辦法審批。他發(fā)現(xiàn)在四川涼山州有一個(gè)國(guó)有冶煉廠現(xiàn)在停產(chǎn)了，所以我們現(xiàn)在合作，會(huì)按打折的方式把這個(gè)冶煉廠買下來，然后通過上市公司去輸出這個(gè)技術(shù)，對(duì)這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行改造技改，形成利潤(rùn)，最后裝到上市公司，幫助他實(shí)現(xiàn)低成本的擴(kuò)張，這可能是我們幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的方式。

G上市公司我們是債務(wù)化解紓困，本身賬務(wù)是不錯(cuò)，就是大股東挪用資金、惡意擔(dān)保等問題，造成上市公司經(jīng)營(yíng)舉步維艱。我們保留一部分銀行的債務(wù)，一部分通過全體股東資本公積定向轉(zhuǎn)增股份用于抵債，一部分出售給投資者換取現(xiàn)金補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金的方式，化解上市公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們現(xiàn)在提出的友好型紓困的模式是什么？我們通過可交換債或者直接去收司法拍賣的股份，或者去收股權(quán)質(zhì)押的債權(quán)的方式，先成為上市公司重要的合作伙伴，我可能會(huì)要求加入董事會(huì)，會(huì)對(duì)他未來的發(fā)展通過市場(chǎng)化的手段去影響。我們不謀求控制權(quán)，但是我們可能會(huì)要更多的監(jiān)督權(quán)。

我們會(huì)為他做最重要的一件事情，就是為他做并購(gòu)，圍繞他的上游和下游的企業(yè)去做一些低成本的并購(gòu)，就是剛才講的，通過一些問題資產(chǎn)的收購(gòu)，我們價(jià)格很便宜，梳理完了以后由上市公司進(jìn)行管理，最后企業(yè)背書，通過這樣的方式來做，是幫助企業(yè)既紓了眼前的困，同時(shí)又為他未來低成本擴(kuò)張奠定了非常好的基礎(chǔ)，這是我們現(xiàn)在提出希望在紓困中做到的一個(gè)主流的模式。

紓困的合作原則，第一是不介入產(chǎn)能過剩行業(yè)，不進(jìn)入僵尸企業(yè)。我們的原則第一是扶傷不救死，救得活你才能救，因?yàn)槲沂鞘袌?chǎng)化的，我要能幫助其他人才能可持續(xù)發(fā)展。第二是救急不救窮。第三就是實(shí)控人一定要專業(yè)誠(chéng)信，我們還是要依靠上市公司未來的二次重生，不是說把上市公司剝得干干凈凈再做重組，這幾點(diǎn)我們的要求是比較重要的。

資本市場(chǎng)有很多企業(yè)是一個(gè)企業(yè)可以提供一種策略去幫助他延緩眼前的困，我們希望未來的資本市場(chǎng)能健康發(fā)展，也希望協(xié)助更多的上市公司走出困境。

謝謝大家！