每經(jīng)記者 張祎    每經(jīng)編輯 廖丹    

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝 圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

11月8日，作為一年一度的中國(guó)資本市場(chǎng)盛宴，每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇”在成都舉行，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝以“周期之末”為題發(fā)表主旨演講，與現(xiàn)場(chǎng)觀眾分享了其最近研究成果。

“雖然這個(gè)主題稍微有一點(diǎn)沉重，但是到了最后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，周期之末像一個(gè)周期的開始。”演講伊始，洪灝在觀眾腦海中繪出了一條想象的“曲線”。隨著剖析層層深入，這位被彭博新聞社評(píng)為“中國(guó)最精準(zhǔn)的策略師”指出，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖很可能比大家想象的好，尤其是如果中美貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機(jī)，應(yīng)該會(huì)看到股市給投資者帶來(lái)很好的回報(bào)。

此外，洪灝還在演講中對(duì)目前全球出現(xiàn)的民粹主義現(xiàn)象進(jìn)行了探討。他認(rèn)為，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生歸根到底是一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高如何在社會(huì)進(jìn)行再分配的問(wèn)題。

“作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運(yùn)行”

對(duì)于這位對(duì)周期有著深入研究的頂級(jí)分析師而言，自然不會(huì)放過(guò)對(duì)歷史的觀察。洪灝向在座觀眾展示了兩份分別出版于90年前、32年前的報(bào)紙頭版，并以此作為切入展開演講。

“如果回去看一下90年前和32年前，尤其是90年前。我們看到報(bào)紙的第一個(gè)標(biāo)題是——華爾街在恐慌中崩盤；副標(biāo)題是——意大利王儲(chǔ)，即將繼任皇位的王子被企圖暗殺；右邊有一個(gè)更有意思的標(biāo)題——美國(guó)的政客向美國(guó)國(guó)會(huì)提出申請(qǐng)，向他們捐贈(zèng)70萬(wàn)美元去請(qǐng)求美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)對(duì)于美國(guó)本土企業(yè)的保護(hù)法案，實(shí)施增加對(duì)外國(guó)向美國(guó)出口的關(guān)稅。”洪灝表示，這份報(bào)紙的封面上沒有一條好消息，而今年10月剛剛過(guò)去，不得不讓人回想起90年前的10月，整個(gè)市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要事件，以及現(xiàn)在面臨的中美貿(mào)易挑戰(zhàn)。

“作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運(yùn)行。”自2017年開始，洪灝對(duì)中美經(jīng)濟(jì)尤其是短周期的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了非常細(xì)致的量化研究。在本次高峰論壇上，他第一次將周期以量化的形式向觀眾進(jìn)行了展示：每一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期大約是3~3.5年，基本上是一個(gè)存貨再運(yùn)作再投資的周期；2~3個(gè)3.5年的周期，也就是7~11年，形成一個(gè)中周期，這是設(shè)備重新投資的周期。

洪灝以美國(guó)半導(dǎo)體出貨量同比增長(zhǎng)變化做了一個(gè)模擬，觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期，“每一次7年的中周期的結(jié)束都伴隨著市場(chǎng)大幅度波動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)的衰退，每一個(gè)鑲嵌在7年里面的第一個(gè)3.5年短周期的結(jié)束，并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。”

在洪灝的展示中，中國(guó)、美國(guó)、歐洲的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行皆表現(xiàn)出了短周期運(yùn)行規(guī)律：

2018年四季度和2019年一季度，中國(guó)股票市場(chǎng)展示出來(lái)的現(xiàn)象就是在2018年跌了將近30%，這是上世紀(jì)90年代中國(guó)股市開始以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的情況下，出現(xiàn)的最大的一次回調(diào)；

2018年四季度，在美股運(yùn)行到歷史高位之后，直接從2018年9月第一個(gè)星期到2018年12月26號(hào)（就是圣誕節(jié)）跌了25%，成為美國(guó)歷史上在沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的情況下出現(xiàn)的最嚴(yán)重的一次回調(diào)；

將德國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出的數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)兩者運(yùn)行速度之差做一個(gè)比較，可以看到，2019年三季度，德國(guó)制造業(yè)相對(duì)德國(guó)服務(wù)業(yè)的弱勢(shì)回到2008年的水平，也就是經(jīng)濟(jì)大衰退、全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的水平。

民粹主義根源在于再分配的問(wèn)題

2018年，打著保護(hù)美國(guó)商業(yè)利益的旗號(hào)，特朗普發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)。洪灝表示，仔細(xì)看美國(guó)關(guān)稅結(jié)構(gòu)，基本上對(duì)于中國(guó)向美國(guó)出口的大部分高附加值的出口產(chǎn)品增加了關(guān)稅。而中國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅的增加是對(duì)等的，非常有策略。

以美國(guó)的龍蝦出口為例，洪灝談到：“不買美國(guó)龍蝦，可以買加拿大龍蝦，也可以買印尼龍蝦，在美國(guó)把龍蝦的關(guān)稅從7%提到25%以后，外面把加拿大對(duì)中國(guó)的龍蝦出口關(guān)稅減到了7%。很快，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的龍蝦基本上減少到0，但是加拿大出口到中國(guó)的龍蝦翻倍了，比較便宜，反而讓中國(guó)的消費(fèi)者受惠了。”洪灝表示，從中美兩國(guó)出口數(shù)據(jù)看，2019年美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口并沒有出現(xiàn)明顯下降，中國(guó)還在買美國(guó)的東西。但是由于中國(guó)商品增加了關(guān)稅，美國(guó)進(jìn)口量少了，直接導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品通脹壓力開始上升。

而對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)所熱議的貿(mào)易戰(zhàn)背后的民粹主義現(xiàn)象，洪灝也給予了關(guān)注和思考。

“民粹主義現(xiàn)象的產(chǎn)生，歸根到底是一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高如何在社會(huì)進(jìn)行再分配的問(wèn)題。”洪灝指出，從上世紀(jì)80年代到現(xiàn)代，盡管隨著社會(huì)進(jìn)步，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到極大提高，但工人工資增長(zhǎng)變化的速度是緩慢的，工人勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高沒有得到合理的補(bǔ)償，從而形成了財(cái)富和分配的不均衡。這個(gè)現(xiàn)象不僅僅在美國(guó)社會(huì)產(chǎn)生，在全世界很多國(guó)家都有這種現(xiàn)象。

經(jīng)濟(jì)回暖，信心開始增強(qiáng)

一切似乎并沒有那么糟糕。

“我們看全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要指標(biāo)，只看市場(chǎng)交易出來(lái)的價(jià)格。”洪灝指出，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)很可能是全世界流動(dòng)性最好的市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債10年期收益率直接決定了全球經(jīng)濟(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率最終決定了包括中國(guó)在內(nèi)的全球各個(gè)國(guó)家的利率水平。

據(jù)洪灝觀察，從上世紀(jì)60年代到現(xiàn)在，包括1987年的黑色星期一、1987年10月份、1989年的美國(guó)借貸危機(jī)、1994年拉美危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴、2001年的“911”、2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退、次貸危機(jī)、2012年美國(guó)國(guó)債主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，每次美國(guó)國(guó)債10年期收益率的飆升，都伴隨著一場(chǎng)劇烈的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

“今天來(lái)看，今年三季度，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望出現(xiàn)極度悲觀的情緒，美國(guó)國(guó)債10年期收益率極度下降，到了2016年以及2014年前期低點(diǎn)的時(shí)候就再也沒有往下走了。同時(shí)我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行開始進(jìn)行降息。”洪灝認(rèn)為，由于利率下降，以及貿(mào)易談判出現(xiàn)曙光，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)于2020年回暖的信心開始增強(qiáng)。

最后，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走勢(shì)，洪灝認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行在股市的表現(xiàn)看，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖很可能比大家想象的要好。

他指出，作為交易員，每個(gè)月有20.2天的平均交易天數(shù)，因此3.5年里面大概有850個(gè)交易日。當(dāng)對(duì)中國(guó)股市回報(bào)率進(jìn)行分析的時(shí)候，可以清楚看到，中國(guó)股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進(jìn)入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖，“尤其是如果貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機(jī)，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該看到股市繼續(xù)給各位提供很好的投資回報(bào)。”