每經(jīng)記者 張祎    每經(jīng)編輯 廖丹    

交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝 圖片來源：每日經(jīng)濟新聞

11月8日，作為一年一度的中國資本市場盛宴，每日經(jīng)濟新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”在成都舉行，交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝以“周期之末”為題發(fā)表主旨演講，與現(xiàn)場觀眾分享了其最近研究成果。

“雖然這個主題稍微有一點沉重，但是到了最后，你會發(fā)現(xiàn)，周期之末像一個周期的開始。”演講伊始，洪灝在觀眾腦海中繪出了一條想象的“曲線”。隨著剖析層層深入，這位被彭博新聞社評為“中國最精準的策略師”指出，2019年中國經(jīng)濟的回暖很可能比大家想象的好，尤其是如果中美貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機，應(yīng)該會看到股市給投資者帶來很好的回報。

此外，洪灝還在演講中對目前全球出現(xiàn)的民粹主義現(xiàn)象進行了探討。他認為，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生歸根到底是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，是社會勞動生產(chǎn)力的提高如何在社會進行再分配的問題。

“作為經(jīng)濟學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運行”

對于這位對周期有著深入研究的頂級分析師而言，自然不會放過對歷史的觀察。洪灝向在座觀眾展示了兩份分別出版于90年前、32年前的報紙頭版，并以此作為切入展開演講。

“如果回去看一下90年前和32年前，尤其是90年前。我們看到報紙的第一個標題是——華爾街在恐慌中崩盤；副標題是——意大利王儲，即將繼任皇位的王子被企圖暗殺；右邊有一個更有意思的標題——美國的政客向美國國會提出申請，向他們捐贈70萬美元去請求美國國會通過對于美國本土企業(yè)的保護法案，實施增加對外國向美國出口的關(guān)稅。”洪灝表示，這份報紙的封面上沒有一條好消息，而今年10月剛剛過去，不得不讓人回想起90年前的10月，整個市場以及全球經(jīng)濟發(fā)展的重要事件，以及現(xiàn)在面臨的中美貿(mào)易挑戰(zhàn)。

“作為經(jīng)濟學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運行。”自2017年開始，洪灝對中美經(jīng)濟尤其是短周期的經(jīng)濟進行了非常細致的量化研究。在本次高峰論壇上，他第一次將周期以量化的形式向觀眾進行了展示：每一個經(jīng)濟短周期大約是3~3.5年，基本上是一個存貨再運作再投資的周期；2~3個3.5年的周期，也就是7~11年，形成一個中周期，這是設(shè)備重新投資的周期。

洪灝以美國半導(dǎo)體出貨量同比增長變化做了一個模擬，觀察美國經(jīng)濟短周期，“每一次7年的中周期的結(jié)束都伴隨著市場大幅度波動以及經(jīng)濟的衰退，每一個鑲嵌在7年里面的第一個3.5年短周期的結(jié)束，并不意味著實體經(jīng)濟的衰退。”

在洪灝的展示中，中國、美國、歐洲的經(jīng)濟運行皆表現(xiàn)出了短周期運行規(guī)律：

2018年四季度和2019年一季度，中國股票市場展示出來的現(xiàn)象就是在2018年跌了將近30%，這是上世紀90年代中國股市開始以來，在經(jīng)濟沒有出現(xiàn)嚴重衰退的情況下，出現(xiàn)的最大的一次回調(diào)；

2018年四季度，在美股運行到歷史高位之后，直接從2018年9月第一個星期到2018年12月26號（就是圣誕節(jié)）跌了25%，成為美國歷史上在沒有發(fā)生經(jīng)濟衰退的情況下出現(xiàn)的最嚴重的一次回調(diào)；

將德國制造業(yè)產(chǎn)出的數(shù)據(jù)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)兩者運行速度之差做一個比較，可以看到，2019年三季度，德國制造業(yè)相對德國服務(wù)業(yè)的弱勢回到2008年的水平，也就是經(jīng)濟大衰退、全球經(jīng)濟危機的水平。

民粹主義根源在于再分配的問題

2018年，打著保護美國商業(yè)利益的旗號，特朗普發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)。洪灝表示，仔細看美國關(guān)稅結(jié)構(gòu)，基本上對于中國向美國出口的大部分高附加值的出口產(chǎn)品增加了關(guān)稅。而中國對美國關(guān)稅的增加是對等的，非常有策略。

以美國的龍蝦出口為例，洪灝談到：“不買美國龍蝦，可以買加拿大龍蝦，也可以買印尼龍蝦，在美國把龍蝦的關(guān)稅從7%提到25%以后，外面把加拿大對中國的龍蝦出口關(guān)稅減到了7%。很快，中國從美國進口的龍蝦基本上減少到0，但是加拿大出口到中國的龍蝦翻倍了，比較便宜，反而讓中國的消費者受惠了。”洪灝表示，從中美兩國出口數(shù)據(jù)看，2019年美國對中國的出口并沒有出現(xiàn)明顯下降，中國還在買美國的東西。但是由于中國商品增加了關(guān)稅，美國進口量少了，直接導(dǎo)致美國國內(nèi)消費品通脹壓力開始上升。

而對于當下市場所熱議的貿(mào)易戰(zhàn)背后的民粹主義現(xiàn)象，洪灝也給予了關(guān)注和思考。

“民粹主義現(xiàn)象的產(chǎn)生，歸根到底是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，是社會勞動生產(chǎn)力的提高如何在社會進行再分配的問題。”洪灝指出，從上世紀80年代到現(xiàn)代，盡管隨著社會進步，勞動生產(chǎn)率得到極大提高，但工人工資增長變化的速度是緩慢的，工人勞動生產(chǎn)率的提高沒有得到合理的補償，從而形成了財富和分配的不均衡。這個現(xiàn)象不僅僅在美國社會產(chǎn)生，在全世界很多國家都有這種現(xiàn)象。

經(jīng)濟回暖，信心開始增強

一切似乎并沒有那么糟糕。

“我們看全球經(jīng)濟運行的一個重要指標，只看市場交易出來的價格。”洪灝指出，美國國債市場很可能是全世界流動性最好的市場，美國國債10年期收益率直接決定了全球經(jīng)濟無風險收益率，這個無風險收益率最終決定了包括中國在內(nèi)的全球各個國家的利率水平。

據(jù)洪灝觀察，從上世紀60年代到現(xiàn)在，包括1987年的黑色星期一、1987年10月份、1989年的美國借貸危機、1994年拉美危機、1997年亞洲金融風暴、2001年的“911”、2008年全球經(jīng)濟衰退、次貸危機、2012年美國國債主權(quán)評級被下調(diào)，每次美國國債10年期收益率的飆升，都伴隨著一場劇烈的市場和經(jīng)濟的動蕩。

“今天來看，今年三季度，市場對于未來的經(jīng)濟增長展望出現(xiàn)極度悲觀的情緒，美國國債10年期收益率極度下降，到了2016年以及2014年前期低點的時候就再也沒有往下走了。同時我們看到，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行開始進行降息。”洪灝認為，由于利率下降，以及貿(mào)易談判出現(xiàn)曙光，全球經(jīng)濟對于2020年回暖的信心開始增強。

最后，對于中國經(jīng)濟的未來走勢，洪灝認為，從經(jīng)濟周期運行在股市的表現(xiàn)看，2019年中國經(jīng)濟的回暖很可能比大家想象的要好。

他指出，作為交易員，每個月有20.2天的平均交易天數(shù)，因此3.5年里面大概有850個交易日。當對中國股市回報率進行分析的時候，可以清楚看到，中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖，“尤其是如果貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機，這個時候應(yīng)該看到股市繼續(xù)給各位提供很好的投資回報。”