在上證50ETF期權上市長達四年后，A股終于迎來新的股票期權！

11月8日，證監(jiān)會發(fā)言人在例行發(fā)布會上表示，證監(jiān)會擴大股票股指期權試點工作，按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。下一步，證監(jiān)會將指導交易所做好各項準備工作。

上交所公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上交所擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權合約（標的為華泰柏瑞滬深300ETF，代碼510300）。

其中，中金所上市的是滬深300股指期權；滬深300ETF期權則由滬深交易所同步推出，期權標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF（滬市）和嘉實滬深300ETF（深市）。

即一個滬深300，兩類期權（股指和ETF），三種合約（深、滬、中金所）。

值得注意的是，此次滬深300股指期權和ETF期權的獲批，對A股而言無疑是重磅利好。作為期權產(chǎn)品重要的參與者之一，機構對于滬深300ETF期權以及股指期權可謂期待已久。這意味著更多的機構資金在有了更好的對沖工具的情況下，可以從容的進入A股市場，包括社?；?、養(yǎng)老金、保險資金、公募、私募等上萬億資金。

與此同時，外資也對國內(nèi)期權新品種開閘一直報以期待，以11月8日宣布的MSCI擴容為例，增量資金分主動和被動，其中主動資金就就接近2000億元，這2000億元主動資金進入A股一個重要前提就是A股需要有更加完善的對沖工具。

此外，上市券商股或期貨股將直接受利好刺激。券商方面，尤其是龍頭券商股，中信證券、中國銀河、華泰證券、中信建投證券等將獲益。期貨方面，目前A股期貨股僅有兩只，分別是南華期貨和瑞達期貨。作為做市商，期權的獲批，證券公司和期貨公司經(jīng)紀業(yè)務顯然新增了創(chuàng)收渠道。

那么何為股指期權，與ETF期權存在哪些差異？機構怎么看兩大期權的影響？

券商中國記者采訪了期權行業(yè)資深專家、期權星球創(chuàng)始人謝接亮，他曾借調(diào)深交所參與300期權的籌備。以下就ETF期權與股指兩大期權之間差異進行對比：

何為股指期權，與ETF期權有哪四大差異？

股指期權誕生于1983年，其標的物是股票指數(shù)，到期時只能基于指數(shù)點位進行現(xiàn)金交割。ETF期權誕生于1998年，其標的物是ETF，到期時交割對象是現(xiàn)貨ETF（ETF誕生于1993年，是指數(shù)化交易與配置工具）。

目前，全球具有較大影響力的股指期權，包括標普500股指期權（美國）、KOSPI200股指期權（韓國）、Nifty50股指期權（印度）等。全球具有較大影響力的ETF期權，包括標普500ETF期權（美國）、納斯達克100ETF期權（美國）、羅素2000ETF期權（美國）、上證50ETF期權（中國）等。

期權行業(yè)資深專家、期權星球創(chuàng)始人謝接亮表示，從產(chǎn)品特性來看，股指期權與ETF期權大同小異。相同之處在于，股指期權與ETF期權都是服務指數(shù)投資者的精細化風險管理工具。不同的是，股指期權與ETF期權在標的、覆蓋的投資者群體、交易策略、產(chǎn)品豐富程度等方面存在明顯差異。

一是標的不同。ETF跟蹤指數(shù)走勢，ETF與指數(shù)的走勢一般高度關聯(lián)。但由于分紅派息、非完全復制等ETF管理人行為和市場流動性水平、申贖成本與效率等市場因素，使得ETF走勢和價格與標的指數(shù)走勢和點位存在些許差異。

二是服務的投資者群體存在差異。股指期權合約規(guī)模一般較大，采用現(xiàn)金交割，交割非常方便，更適用于機構投資者。而ETF期權合約規(guī)模一般較小，且采用ETF實物交割，與ETF市場關聯(lián)緊密，更適用于ETF投資者。

三是交易策略存在差異。ETF期權投資者可以使用期現(xiàn)套利、增強收益（備兌開倉）等股指期權無法實現(xiàn)或難以實現(xiàn)的交易策略。

四是品種豐富程度存在差異。ETF的法律屬性是證券，不同的ETF是不同的證券，基于同一只指數(shù)不同的ETF可以對應開發(fā)相同數(shù)量的ETF期權。而同一只指數(shù)往往只能上市一只股指期權。例如，美國僅上市了一只標普500股指期權，但上市的標普500ETF期權超過3只。

ETF期權市場規(guī)模持續(xù)增長。近十年來ETF期權發(fā)展迅速。OCC（Options Clearing Corp.）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年美國ETF期權市場成交量近19億張，較2017年增長17.2%，較2000年增長134倍。WFE數(shù)據(jù)顯示，2018年場內(nèi)股票類期權成交量達107億張，其中個股期權成交量為44.5億張，股指期權成交量為43.5億張，ETF期權成交量為18.9億張。ETF期權成交占股票類期權成交總量的17.6%，表明ETF期權已經(jīng)成為期權市場的重要組成部分。

機構談期權：市場期待已久，大資金對沖春天來了

作為期權產(chǎn)品重要的參與者之一，機構對于滬深300ETF期權以及股指期權可謂期待已久。

牧鑫資產(chǎn)董事長張杰平表示，目前國內(nèi)場內(nèi)股票相關的期權只有50ETF期權，這幾年雖然得到很大的推廣和認可，但是50ETF太多偏向銀行、非銀，整體的對沖性仍顯不足。滬深300ETF期權或者股指期權推出，將大幅提高市場的覆蓋率和對沖效果，市場參與度也會比大幅提升。這類指數(shù)期權的推出會補充目前股指期貨對沖工具的不足，從而會降低指數(shù)對沖的成本（特別是滬深300和中證500）。

“這類新品種也會增加很多新的策略思路；比如通過期權來對沖不同指數(shù)的beta風險；可以尋找不同指數(shù)間的盈利機會等等。對于量化私募來說，更多金融工具的推出會增加國內(nèi)金融市場的多層次化，從而進一步降低市場的整體對沖成本，我們非常期待。”張杰平說。

厚石天成基金總經(jīng)理侯延軍表示，期權作為衍生品皇冠上的明珠在成熟的資本市場不僅有廣泛的應用、海量的市場，更是風險管理不可或缺的工具，可以說衍生品終于迎來了春天。

“我國自上證50ETF期權上市以來，一直平穩(wěn)運行，價值發(fā)現(xiàn)和保值增值功能體現(xiàn)良好。自從股指期貨受限以來，中國資本市場太缺少對沖工具，機構資金，海外資金、個人資金都缺少風險管理工具，這次增加期權品種無疑是對衍生品市場的大利好。但是也要指出的是，衍生品畢竟是一個復雜工具，能夠很好的利用需要非常專業(yè)的能力，新品種推出之后，會有大量機構和個人涌入，但終將賺錢的是極少數(shù)人，這個領域并不適合普通散戶介入，專業(yè)的人做專業(yè)的事，可以預期的是，期權市場必將迎來大發(fā)展，未來按名義本金計算有一天可能會超過正股市場。”侯延軍說。

東證期貨總經(jīng)理盧大印也表示，由于股指期權的推出在國內(nèi)尚屬首例，更多的經(jīng)驗還需要從海外市場學習。根據(jù)國外學者對股指期權上市后對市場影響的研究來看：第一，場內(nèi)期權推出以后，標的資產(chǎn)的流動性在得到增加的同時，并不會分流其他市場的資金。而且隨著場內(nèi)期權市場的發(fā)展，股市的投資者在使用這一全新風險管理工具的同時也將變得更加成熟。第二，股指期權上市后，現(xiàn)貨市場的波動性將會有明顯的降低，期權成交量通常也將領先現(xiàn)貨市場成交量。其中的主要原因在于，投機交易將會逐漸從現(xiàn)貨市場中轉(zhuǎn)移至期權市場進行。整體來看，境外學者的研究主要支持股指期權市場能夠降低現(xiàn)貨市場的波動性，并增強市場流動性，最終將會對資本市場起到積極的作用。

“對于整個行業(yè)來說，由于操作股指期權的難度相對較大，并需要專業(yè)知識支持。剛上市初期，參與者估計還是以機構投資者為主。未來則要求全行業(yè)不斷更新現(xiàn)有知識庫，以滿足全新的風險管理需求。”盧大印說。

值得注意的是，2010年Tower Group開展了機構投資者使用期權原因的調(diào)查。調(diào)查結果表明，79%的機構投資者將避險目的列為使用期權的原因，61%的機構投資者表示使用期權是為了構建一種現(xiàn)金流中性策略來防范投資組合價值下降的風險。期權已成為機構投資者實現(xiàn)“保險”目的非常重要的工具。

在美國股指期權市場里，看跌期權交易量約為看漲期權交易量的兩倍，這與機構投資者對股票市場的“保險”需求也是密不可分的。

滬深300股指期權和ETF期權的獲批，意味著更多的機構資金在有了更好的對沖工具的情況下，可以從容的進入a股市場，包括社?；稹B(yǎng)老金、保險資金、公募、私募等上萬億機構資金。

此外，外資也對國內(nèi)期權新品種開閘一直報以期待，以本次MSCI擴容為例，增量資金分主動和被動，其中主動資金就就接近2000億元，這2000億元主動資金進入A股一個重要前提就是A股需要有更加完善的對沖工具。

“當前已經(jīng)有若干期權品種上市，我們已經(jīng)逐步建立起了自己的期權策略體系，2018年我司期權類產(chǎn)品運行優(yōu)秀。策略類型上，除一般的波動率策略外，對沖、套利的策略也均有涉及。新品種的上市會在策略選擇和產(chǎn)品容量上有更多的選擇。”雙隆投資相關負責人說。

券商、期貨公司迎來重大利好

滬深300股指期權和ETF期權的獲批，對券商和期貨公司而言，無疑是直接利好，這意味著證券公司和期貨公司經(jīng)紀業(yè)務增加了新的創(chuàng)收渠道。

就A股而言，上市券商股或?qū)⒅苯邮芾么碳?，尤其是龍頭券商股，中信證券、中國銀河、華泰證券、中信建投證券等。期貨方面，目前A股期貨股僅有兩只，分別是南華期貨和瑞達期貨。

以上證50ETF期權為例，由于50ETF期權屬于股票期權，投資者在券商和期貨公司均能開戶。但就目前市場份額來看，券商牢牢占據(jù)著市場大頭。

以上交所披露的數(shù)據(jù)來看，截至2018年底，證券公司期權經(jīng)紀業(yè)務成交量為 26102.15萬張(雙向)，占全市場總成交量的41.27%。自營業(yè)務成交量25308.73萬張，占比40.02%。其中，證券公司累計開立期權經(jīng)紀業(yè)務賬戶30.36萬戶，占全市場總開戶數(shù)的98.65%。

而期貨公司經(jīng)紀業(yè)務成交量為11831.36萬張(雙向)，占全市場總成交量的 18.71%，較2017年有所提升。不過，期貨公司期權經(jīng)紀業(yè)務賬戶僅3972戶，與券商差距巨大。

截至目前，已有85家證券公司、26家期貨公司開通股票期權經(jīng)紀業(yè)務交易權限，60家證券公司開通股票期權自營業(yè)務交易權限，10家證券公司為50ETF期權主做市商，4家證券公司為50ETF期權一般做市商。

值得注意的是，今年以來50ETF期權持倉量持續(xù)飆升，市場不斷火爆，不少投資者跑步進場。今年1-8月，50ETF期權累計成交量為4.02億張，日均成交量246.93萬張，較去年大幅增長89.75%。

就今年前10月而言，券商方面，華泰證券、銀河證券、中信證券經(jīng)紀業(yè)務的成交量占據(jù)著市場前三名。期貨公司方面，魯證期貨、銀河期貨、南華期貨排名前三。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)