圖片來源：攝圖網(wǎng)

11月8日，全面深化新三板改革的各項安排出爐，轉(zhuǎn)板機制、精選層標(biāo)準(zhǔn)、投資者門檻均有涉及。（詳細(xì)請點擊：重磅落地！新三板全面深化改革細(xì)節(jié)出爐，降低投資者門檻、精選層入層標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板上市細(xì)則….來看八大要點）

本次改革涉及了六方面主要內(nèi)容：

一是優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，設(shè)立精選層；

二是優(yōu)化發(fā)行制度，提升融資功能。引入公開發(fā)行制度，完善定向發(fā)行制度，取消單次融資新增股東35人限制，允許小額融資實施自辦發(fā)行；

三是優(yōu)化多層次資本市場有機聯(lián)系，建立轉(zhuǎn)板上市機制；

四是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，降低合格投資者門檻，引入長期所資金；

五是優(yōu)化交易制度，提高市場效率；

六是優(yōu)化監(jiān)管制度，實施分類監(jiān)管，提高違法成本。

在深化改革征求意見稿公布后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新三板改革推進速度超出市場預(yù)期。

東北證券研究總監(jiān)、經(jīng)濟學(xué)者付立春認(rèn)為，新三板改革推進速度非常快，略超出市場預(yù)期；改革內(nèi)容涉及的方面十分全面也很深入，與之前監(jiān)管的表態(tài)一致。這些綜合表明改革的決心堅定、信心重組、準(zhǔn)備充分。這是繼2014年以來新三板最大的深化改革，標(biāo)志著新三板進入全面升級的新階段。改革帶來的深遠(yuǎn)影響，市場各方高度期待。他還表示，預(yù)計此次改革后續(xù)的進程會非常高效，會為市場帶來全新的面貌。

廣證恒生表示，改革措施符合以精細(xì)化分層為抓手進行結(jié)構(gòu)化建設(shè)的預(yù)期，通過設(shè)立精選層，并分層施以轉(zhuǎn)板、融資、投資者適當(dāng)性、交易制度等紅利措施以優(yōu)化新三板企業(yè)的融資環(huán)境，完善新三板的市場功能。

聯(lián)訊證券指出，新三板的定位與滬深交易所形成錯位發(fā)展格局，主要服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)，精選層滿一年可以轉(zhuǎn)板機制設(shè)定為滬深兩市的后備軍，有助于減少上市發(fā)行障礙，縮短上會排隊時間。同時新三板自身將形成“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結(jié)構(gòu)，精選層更好發(fā)揮多層次資本市場中承上啟下的作用。多層次資本市場顯現(xiàn)助力經(jīng)濟與金融的結(jié)合，構(gòu)建對于處于不同生命周期的企業(yè)匹配適合的融資方式和交易場所，同時滿足不同風(fēng)險偏好投資人的需求，多層次資本市場達(dá)到適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需求和投資者風(fēng)險的分層管理。

安信證券表示，此次科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板深化改革政策同步推出，加快推進多層次資本市場改革并試點注冊制，新三板改革為其中一環(huán)，改革影響需有機整體聯(lián)系。

業(yè)內(nèi)熱議精選層

在本次改革中，精選層備受市場的關(guān)注。“分層”征求意見稿中指出，將在各市場層級實行差異化的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)、股票交易方式、發(fā)行融資制度，以及不同的公司治理和信息披露要求。

對于掛牌公司進入精選層的條件，征求意見稿主要以市值設(shè)置了四套標(biāo)準(zhǔn)，且將引入公開發(fā)行機制并作為進入精選層的先決條件。發(fā)行主體應(yīng)當(dāng)為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，并符合《分層管理辦法》規(guī)定的進入精選層的相關(guān)要求。在交易制度方面，在精選層實行連續(xù)競價交易機制。

關(guān)于精選層方面的主要政策

1、掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司公開發(fā)行成功后進入精選層

2、精選層掛牌滿一年可申請轉(zhuǎn)板上市，不再需要證監(jiān)會審核

3、交易制度：精選層股票30%漲跌幅限制

第十五條掛牌公司進入精選層，應(yīng)當(dāng)符合下列條件之一：

（一）市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；

（二）市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元且增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正；

（三）市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%；

（四）市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。

前款所稱市值是指以掛牌公司向不特定合格投資者公開發(fā)行（以下簡稱公開發(fā)行）價格計算的股票市值。

第十六條在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請公開發(fā)行并進入精選層。

廣證恒生證券指出，新《分層辦法》的亮點體現(xiàn)在四個方面。一是精選層和創(chuàng)新層重點圍繞財務(wù)和市值指標(biāo)，綜合運用盈利能力、成長性、市場認(rèn)可度、研發(fā)能力等多元化標(biāo)準(zhǔn)。具體來看，精選層的準(zhǔn)入門檻包含了“市值-利潤-ROE”、“市值-收入-成長性-現(xiàn)金流”、“市值-收入-研發(fā)強度”、“市值-研發(fā)投入”四套標(biāo)準(zhǔn)，與科創(chuàng)板的上市條件及過往新三板的分層條件均形成一定的銜接。二是公開發(fā)行為進入精選層的先決條件，公司進入精選層時，市值標(biāo)準(zhǔn)按公司公開發(fā)行價格所計算出的股票市值計算。三是若公司掛牌的同時進行定向增發(fā)，且按照定向增發(fā)發(fā)行價計算的市值滿足相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，則公司可自掛牌當(dāng)日起納入創(chuàng)新層。四是配套完善各層級的調(diào)整程序，形成進退有序的市場格局。調(diào)整程序相當(dāng)于新三板不同分層的“退市規(guī)則”，不再適格的公司及時退出，有利于保證企業(yè)的質(zhì)量以及其余紅利制度的正常實施，避免風(fēng)險事件。

付立春認(rèn)為，四套標(biāo)準(zhǔn)立足新三板錯位發(fā)展，參考了科創(chuàng)板模板，總體全面、實際可行。標(biāo)準(zhǔn)一最近1年凈利潤可不低于2000萬，ROE不低于8%；標(biāo)準(zhǔn)二中增長率可不低于25%；對于標(biāo)準(zhǔn)三、標(biāo)準(zhǔn)四，市值標(biāo)準(zhǔn)可適度降低至6億、10億，財務(wù)指標(biāo)相應(yīng)調(diào)整，以支持鼓勵更多科技創(chuàng)新性企業(yè)發(fā)展。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，此前新三板市場由于流動性較差、交易不活躍、退出渠道不暢，市場定價功能缺失。精選層采用連續(xù)競價交易方式，后續(xù)適時增加混合做市交易方式，強化了市場交易定價功能。聯(lián)訊證券并預(yù)計，未來精選層整體合理估值將介于目前創(chuàng)新層與創(chuàng)業(yè)板之間。

對于精選層的“門檻”，付立春提出了他的建議：精選層連續(xù)競價初期，原有做市商可以作為自營投資，后續(xù)混合做市階段與企業(yè)商討。精選層的投資者門檻可參照科創(chuàng)板，資金設(shè)定為50萬，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層可分別調(diào)整至100萬、300萬；公募基金可直接進入精選層二級市場交易。精選層的專門規(guī)則參照上市公司，規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)可以提高。轉(zhuǎn)板機制可以結(jié)合創(chuàng)業(yè)板改革，先行探索轉(zhuǎn)板至改革中的創(chuàng)業(yè)板。