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招商證券年度策略會如期召開，“A股魔咒”又應驗了嗎？

年末時節(jié)，各大券商都在陸續(xù)召開年度策略會，對2020年度的宏觀經濟、A股走勢進行預判。13日，招商證券在北京舉辦了主題為“科技賦能，東方欲曉”的2020資本市場年會。

招商證券策略首席分析師張夏對明年A股走勢進行預判，認為2020年可能出現流動性寬松、新增社融低迷的組合下的“資產荒”，2019年A股再一次迎來熊牛轉折，開啟了新一輪七年周期，預判明年全年呈現類似“?”型走勢。

雖然大盤13日收跌，但是科技藍籌股則逆市大漲，而這也無形中呼應了各位賣方研究策略分析師的觀點，多家券商年度策略對明年行業(yè)配置給的建議都是要聚焦科技板塊。

A股正開啟新一輪七年周期

張夏在招商證券2020資本市場年會上分享了對明年A股走勢和大類資產配置的研究成果。

他認為，A股存在三年半的運行周期，每七年左右會迎來一次牛市，指數會創(chuàng)新高，而在指數突破前高密集成交區(qū)域后，會加速上行。前面密集成交區(qū)域的平均指數點位為WIND全A指數4900點左右，距離當前價格水平20%的空間。張夏認為，當前仍處于2019—2025大周期的上行周期階段。

張夏還表示，每一輪大行情的起點均是估值1/PE，低到相對無風險回報；或是股票投資回報率低于房地產（無杠桿）；這種情況下，股票資產相對債券和地產的吸引程度最高。前幾次出現類似的情況分別是1998年底、2005年中、2012年底，2019年開始也符合這樣的條件。

此外，市場需要的條件是流動性寬松，流動性寬松后，會出現兩種模式，一是新增社融增速伴隨地產基建回升開啟經濟復蘇，二是新增社融低迷下的“資產荒”，市場都可以上漲。他認為，2020年更可能出現流動性寬松、新增社融低迷的組合下的“資產荒”。

張夏的研究觀點顯示，2019年開始，從各個證據綜合表明，A股開啟了新一輪的七年周期，2020年市場在更加寬松的環(huán)境下的“資產荒”下有望繼續(xù)上漲，一旦漲幅超過20%會觸發(fā)居民自資金加速入市，市場將會加速上行，他們將這個規(guī)律稱之為“七年宿命牛”。

行業(yè)配置看好科技板塊

在行業(yè)配置層面，張夏推薦聚焦科技、券商、低估值地產建筑。“具體而言，明年利率有望進一步下行，社融可能會保持低迷，這種環(huán)境下，流動性驅動的券商、穩(wěn)增長的地產建筑、逆周期的醫(yī)藥有望有不錯表現。從科技周期和政策周期的角度看，明年的市場風格可能將回歸均衡或偏小盤風格，疊加新技術進步周期，并購有望重新活躍，TMT板塊則有望表現較好。”

對科技板塊的看好，是大多策略分析師的一致觀點。

在日前舉辦的興業(yè)證券2020年度策略會上，興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫在對明年可能取得超額收益的行業(yè)進行預判時，也首推科技行業(yè)。他認為，我們已經處在一個科技創(chuàng)新大周期的起點，中期看好大創(chuàng)新尤其是硬科技領域，看好進口替代和5G相關的產業(yè)鏈的細分領域。

11月13日，中信建投證券研究所所長武超則在《財經》年會上也表達同樣的觀點，2019年是新一輪創(chuàng)新周期的起點，科技是今年、明年，甚至往后看非常確定的主線，成為A股向上很重要的板塊。”

中金公司在明年A股展望中表示，未來3-6個月建議關注三大主線，其中就有受益于5G及應用周期深化、中國科技企業(yè)產業(yè)鏈重構兩條主線的科技相關行業(yè)。

此外，張夏提出了2020年5G新科技周期下的十大投資主題，包括5G帶來的新科技周期，華為將主導全球消費電子，5G全產業(yè)鏈的國產替代率也將大幅提升等。

宏觀預判：明年中美進一步加征關稅的可能性下降

在13日的資本市場年會上，招商證券宏觀研究主管、首席宏觀分析師謝亞軒對2020年宏觀經濟走勢進行分析和預判。

他認為，2020年宏觀經濟走勢的核心焦點在于中美貿易摩擦的負面沖擊與國內經濟內生動力和逆周期調節(jié)政策的正面影響對沖的結果。他對貿易摩擦負面沖擊的基準判斷是中美雙方進一步加征關稅的可能性下降，但2019年7、8兩月工業(yè)生產的突然失速是貿易摩擦對中國制造業(yè)生產全面影響的開始，未來仍可能繼續(xù)“發(fā)酵”。2020年國內經濟內生動力重點需評估兩點，分別是制造業(yè)投資回升和消費企穩(wěn)回升的可能性和力度。

謝亞軒對2020年整體經濟走勢的判斷是前低后穩(wěn)，上半年基建投資、房地產投資的改善將暫時緩和較大的經濟下行壓力。一旦經濟下行壓力放緩，那么投資方面的逆周期調節(jié)力度就有可能下降，但下半年消費對經濟的貢獻將逐步上升，因此預計經濟增速在上半年反彈后保持相對穩(wěn)定的可能性較高。

宏觀政策方面，積極財政政策將擔任宏觀調控的主力，一方面通過減稅降費對企業(yè)盈利和居民消費提供助力，另一方面擴大有效投資，既直接拉動有效需求，又支持結構調整。通脹方面，CPI預計全年均值3.1%。PPI將在工業(yè)品庫存見底和逆周期調節(jié)發(fā)力的作用下從零下回歸到零上。

展望2020年，謝亞軒認為中美貿易摩擦不會進一步惡化，中美之間在貨幣政策、財政政策和匯率政策等方面加強協(xié)調，美元指數將出現10%左右較明顯的回落，中外利差維持在高位吸引國際資本流入，改善外匯市場供求狀況。預計2020年人民幣匯率的波動區(qū)間為（6.25，7.19），但人民幣匯率將由弱轉強，回到7以內的可能性更大。

券商中國 張婷婷 王蕊

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