每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

一則董事長被刑拘的消息讓風(fēng)語筑的市值再次下挫，這讓已經(jīng)處于投資失利的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)雪上加霜。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，包括鼎暉投資、宏鷹投資和勵構(gòu)投資在內(nèi)的公司實控人持股平臺，當(dāng)年曾在公募基金大舉撤場之時蜂擁加持，投資成本數(shù)以億計。然而，時下的個股行情已讓各家投資人進(jìn)退兩難。

有分析指出，如果風(fēng)語筑的經(jīng)營受到本次事件牽連，隨時間推移，其市值或?qū)⑦M(jìn)一步被打壓。屆時，機(jī)構(gòu)的總投資收益有可能因此而被消耗。

公募大舉離場，創(chuàng)投蜂擁加持

從風(fēng)語筑（603466.SH）的股價走勢可以看到，這家公司的股價早在2018年10月底就探底至13元/股附近，距離上市首日（2017年10月20日）剛好過去了一年。

風(fēng)語筑日K線圖（上市首日至2019年11月14日）

圖片來源：東方財富Choice截圖

在上述區(qū)間，其股價曾有12連板的上市“開門紅”，一度從9.77元/股漲至41.31元/股。此后，其市值一瀉千里，從121億元跌至38億元附近。然而，投資機(jī)構(gòu)對這家公司的態(tài)度卻在這段時間內(nèi)明顯出現(xiàn)分歧，主要是在一二級投資機(jī)構(gòu)中分化。

具體來看，公募基金撤退意愿明顯，而伴隨風(fēng)語筑上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻偏偏低吸加持。2017年年報顯示，持倉風(fēng)語筑的公募產(chǎn)品多達(dá)57只。在那個固收、混合型基金占據(jù)主角的年代，能被股票型基金盯上且重倉持有并不鮮見，風(fēng)語筑就是其中之一。

每經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，安信消費(fèi)醫(yī)藥主題、鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、安信價值精選等重點投資股票的公募基金，曾紛紛重倉對其持有。此外，亦有多家公募機(jī)構(gòu)的分級產(chǎn)品將其列為跟蹤標(biāo)的。Choice統(tǒng)計顯示，彼時的持股機(jī)構(gòu)種類中，公募基金占到了九成以上的比例。

不過就在一年后，情況發(fā)生了大變。據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，截至2018年底，持倉風(fēng)語筑的公募基金數(shù)量已驟降至10只，前述3只股票型基金均已不在公募持股序列之中。

而更有意思的是，同一時間，一級市場的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)卻開始發(fā)力了。風(fēng)語筑2018年中報信息顯示，上海鼎暉百孚財富管理有限公司（以下簡稱鼎暉投資）、上海宏鷹股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡稱宏鷹投資）在2018年第二季度分別加持風(fēng)語筑400萬股、335萬股；另一家上海勵構(gòu)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱勵構(gòu)投資）更加持了1000萬股。

公開資料顯示，上述3家機(jī)構(gòu)是風(fēng)語筑上市前的機(jī)構(gòu)投資人，也是這家公司僅有的3家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)股東。那么，在公募基金大舉離場之時，創(chuàng)投股東為什么卻逆勢而上呢？

有分析人士就認(rèn)為，風(fēng)語筑的經(jīng)營被動性明顯，高齡應(yīng)收賬款占比推高是制約其回款效能的影響因素。上海某私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，該公司同各級政府部門的合作較多，“雖然不易發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險，但囿于項目驗收、項目決算周期相對較長，會導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款賬齡較長，應(yīng)收賬款規(guī)模及占比增長。如果地方政府或相關(guān)客戶出現(xiàn)資金緊張的狀況，公司應(yīng)收賬款規(guī)模及其相應(yīng)占比就有可能處于較高水平。補(bǔ)救方式就是動用其他運(yùn)營資本，推高成本，影響盈利。”

記者從風(fēng)語筑相關(guān)財務(wù)信息中發(fā)現(xiàn)，2017年年報階段，公司1年至2年賬齡的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款額比例為24.64%，3年至4年賬齡占總營收賬款額比例為2.06%；不過僅隔一年后，前者比例下降至15.88%，后者比例卻上升為3.42%。與此同時，公司營業(yè)成本上升，較2017年年報時的10.70億元上升至2018年年報時的11.93億元。

有意思的是，公司凈利潤卻在2018年出現(xiàn)同比上升。不過有分析人士指出，股票投資將基于業(yè)績預(yù)期在未來中短期內(nèi)做布局，而風(fēng)語筑顯得后勁不足。“倘成本進(jìn)一步壓縮盈利空間，未來大概率市值會受業(yè)績增速下降而拖累。”前述私募人士說道，但由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)此時的風(fēng)險邊際成本較低，形成低吸也屬于正常的投資或投機(jī)行為。

突擊加持的創(chuàng)投或?qū)①r本

鼎暉投資、宏鷹投資是以增資入股的形式在2015年11月進(jìn)入風(fēng)語筑股東序列的，彼時分別以貨幣向股份公司增資3120萬元、2613萬元，其中新增注冊資本分別為400萬元、335萬元。

自今年二季度開始，除鼎暉投資略微減持外，其余兩家的減持計劃已經(jīng)暫停。而相比于二者已經(jīng)開始的股權(quán)減持計劃，同為發(fā)行人股東身份的勵構(gòu)投資，則顯得尤為淡定，至今一股未減。如果說后者是因為實控人控股而有繼續(xù)持有的必要（李暉持有勵構(gòu)投資19.20%財產(chǎn)份額并擔(dān)任其執(zhí)行事務(wù)合伙人），那么前者當(dāng)前的減持?jǐn)R淺或是出于等待的原因。

具體來看，鑒于上述3家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)分別在公司股價逢低時加倉，三方的投資成本進(jìn)一步上升。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2018年二季度，該公司股價均價在49.54元/股，鼎暉投資、宏鷹投資分別加持400萬股、335萬股，購置成本分別大約在1.98億、1.66億，疊加風(fēng)語筑上市前的投資金額，總計投資成本大約為2.28億、1.92億左右。

隨著持股的解禁期已到，兩家投資機(jī)構(gòu)自2018年底開始按最大減持比例1%出貨。2018年底~2019年三季度，鼎暉投資、宏鷹投資分別在2018年第四季度減持291萬股、290萬股；2019年一季度減持291萬股、280萬股；2019年三季度減持35.24萬股、0股。結(jié)合上述各階段個股股價均價14.78元/股、17.71元/股、16.77元/股，套現(xiàn)金額分別約為2019年一季度4300萬元、4286萬元；2019年三季度5152萬元、4959萬元；2019年三季度591萬元、0元。

據(jù)此測算，鼎暉投資、宏鷹投資現(xiàn)已套現(xiàn)金額分別達(dá)到1.00億和0.92億，相較于總投資成本還有超過一半以上的投資沒有落袋為安。而統(tǒng)計存量持股時記者發(fā)現(xiàn)，鼎暉投資還有182.66萬股、宏鷹投資則還有100萬股，分別占流通股（含鎖定股）比例的2.05%、1.12%。

然而，隨著風(fēng)語筑目前的股價表現(xiàn)，結(jié)合近期出現(xiàn)的風(fēng)險事件，公司市值繼續(xù)下挫。11月12日晚間，風(fēng)語筑發(fā)布公告稱，其董事長兼總經(jīng)理李暉因涉嫌串通投標(biāo)罪于當(dāng)日被北京市公安局順義分局刑事拘留，相關(guān)事項有待公安機(jī)關(guān)進(jìn)一步調(diào)查，公司經(jīng)營一切正常。

但在股價表現(xiàn)上，受此影響，11月13日個股跌停；11月14日股價報收14.81元/股，下跌3.65%。事實上，從今年10月份開始，公司股價已經(jīng)開始新一輪下跌，而此次事件徹底將公司股價拉至50日均線以下。且在外界看來，如果公司經(jīng)營受到本次事件牽連，隨時間推移，公司市值或?qū)⑦M(jìn)一步被打壓，屆時機(jī)構(gòu)的總投資收益有可能因此而被消耗。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至目前，鼎暉投資、宏鷹投資尚有大約1.28億和1億元投資成本有待回收，而僅以11月14日收盤價14.27元/股計算可兌現(xiàn)收益，二者持股市值大約在2607萬元（鼎暉投資182.66萬股）和1427萬元（宏鷹投資100萬股）。如果股價沒有較大起色，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的這筆投資買賣極有可能成為賠本的生意。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)