每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

去年6月，由于小米暫停發(fā)行CDR，雷軍首次登陸A股的計劃也暫時擱淺。一年多之后，隨著下周一金山辦公在科創(chuàng)板上市，雷軍將一圓“登陸”A股夢。

金山辦公的主要產(chǎn)品包括WPS Office辦公軟件等，雷軍間接持有11.99%股權(quán)，是公司的實際控制人。這意味著繼港股的小米集團和金山軟件之后，雷軍將迎來自己實際控制的第3家上市公司。

由于有雷軍加持，以及公司本身就具有一定知名度，金山辦公下周一上市后的表現(xiàn)引起了市場關(guān)注。最近科創(chuàng)板新股接連出現(xiàn)上市幾天后破發(fā)的情況，但實際上，近期科創(chuàng)板新股上市后的走勢分化更為明顯，在一些公司快速破發(fā)的同時，華熙生物、長陽科技、安恒信息等科創(chuàng)板新股近期的表現(xiàn)卻較強。

同時，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于下周一金山辦公上市，已有分析師稱“500億元市值之下是安全區(qū)域”。不過截至本周五收盤 ，金山辦公的母公司金山軟件的市值只有近230億元人民幣。

雷軍將借金山辦公登陸A股

去年6月7日，證監(jiān)會接受了小米集團首次公開發(fā)行股票并上市的申報材料。當時小米的CDR發(fā)行申請也被稱為創(chuàng)下A股IPO史上多項先例，包括：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上包括表決權(quán)不一致的AB股、未拆除VIE架構(gòu)、以CDR+港股的方式IPO等等。

然而最終，小米發(fā)行CDR的計劃還是未能成行，雷軍首次登陸A股的計劃也暫時擱淺。一年多之后，雷軍再次向A股發(fā)起了沖擊，隨著下周一金山辦公在科創(chuàng)板上市，他將一圓“登陸”A股夢。

圖片來源：金山辦公招股書

金山辦公招股書顯示，雷軍間接持有金山辦公11.99%股權(quán)，是公司的實際控制人。這也意味著繼小米集團和金山軟件之后，雷軍將迎來自己實際控制的第3家上市公司。

據(jù)招股書披露，金山辦公的主要產(chǎn)品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸等。2019年3月，公司主要產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)（MAU）超過3.28億，其中WPS Office桌面版月度活躍用戶數(shù)超過1.32億；WPS Office移動版月度活躍用戶數(shù)超過1.87億；公司其他產(chǎn)品（如金山詞霸等）月度活躍用戶數(shù)接近0.10億。

東吳證券最近發(fā)布的研報顯示，目前金山辦公主要業(yè)務包括辦公軟件產(chǎn)品授權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務、辦公服務訂閱。從2018年營收和毛利占比來看，公司以上三項業(yè)務占比接近。公司2014年~2018年辦公服務訂閱的收入持續(xù)增長，成為公司業(yè)績增長的主驅(qū)動力，在營收和毛利中占比提升明顯，2018年占比分別為34.78%、32.35%。

如何估值市場存在爭議

雖然近期科創(chuàng)板新股頻頻破發(fā)，不過據(jù)記者觀察，金山辦公下周一的上市還是被不少機構(gòu)人士認為有”看頭”。

某頭部券商計算機行業(yè)首席分析師向記者表示：“金山辦公上市后短期有可能沖擊500億元市值，長期可以看1000億元市值。”

“短期金山軟件上1000億元市值不太可能，但500億元市值完全有可能”，某券商計算機行業(yè)首席分析師則認為：“下周一金山辦公的表現(xiàn)值得投資者關(guān)注，說不定有投資機會。這公司在500億元市值以下是安全區(qū)域。”

圖片來源：金山辦公招股書

據(jù)招股書披露，金山辦公此次在科創(chuàng)板IPO的發(fā)行價為45.86元，發(fā)行后總股本為4.61億股，即發(fā)行后、上市前的總市值為211.4億元。如果金山辦公下周上市后短期真能沖上500億元市值，這意味著公司的股價屆時將較發(fā)行價上漲136.5%，金山辦公也將成為科創(chuàng)板另一個百元股。

最近，有多家券商發(fā)布了關(guān)于金山辦公的研報。部分券商預計，金山辦公上市后的目標市值將達400億元左右。

例如華創(chuàng)證券在今年11月9日發(fā)布的金山辦公專題研報中指出：“我們認為公司合理價值區(qū)間為366.9億~451.75億元。按照總股本4.61億股計算，對應股價區(qū)間為79.6元~100.2元。”

安信證券的研報則顯得更為樂觀：“我們認為，公司ToB市場空間為32~37億元，ToC市場空間為11~16億元，ToG市場空間為5~14億元，廣告市場與目前接近。我們將它們進行折現(xiàn)得到的估值為341~568億元。但是，我們認為，公司海外擴張及產(chǎn)品擴展的可能性極高，需要包含在公司估值中，我們假設公司的海外擴張和產(chǎn)品拓展可以貢獻40%~60%的估值，則公司整體的估值為480~900億元。”

杭州私募許先生則認為，金山辦公其實有自主可控的概念。例如公司在招股書中指出：“公司產(chǎn)品及服務在政府、金融、能源、航空等多個重要領(lǐng)域得到廣泛應用，在政府部門優(yōu)勢尤其明顯，目前已覆蓋30多個省市自治區(qū)政府、400多個市縣級政府。”

不過在分析師們“亢奮”的同時，也有投資者認為，金山辦公作為港股上市公司金山軟件在科創(chuàng)板拆分上市的公司，所謂”短期能沖上500億元市值“應該是被高估了的。

據(jù)招股書顯示，港股上市公司金山軟件間接持有金山辦公67.5%股權(quán)，是公司的間接控股股東，處于絕對控股地位，具有影響公司重大經(jīng)營決策的能力。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至本周五收盤，金山軟件的市值為260億元港幣，折合人民幣約230億元。

作為科創(chuàng)板首家港股拆分上市的公司心脈醫(yī)療，盡管在科創(chuàng)板上市初期其市值一度大幅超過港股的母公司微創(chuàng)醫(yī)療，但隨著股價的回落，目前心脈醫(yī)療的市值已低于微創(chuàng)醫(yī)療。

不過，對此，某賣方分析師則認為，在分拆上市后，子公司比母公司有溢價早年已經(jīng)發(fā)生過，即使歷史重演也很正常。“2013年神州信息在A股借殼上市（神州信息借殼上市是H股分拆回歸A股首單），按照市值計算，其母公司港股上市公司神州數(shù)碼也是低估的。同一個公司還存在AH股溢價，更何況是母子公司，這就更隱性了。”該分析師表示。

此外，值得投資者注意的是，今年來金山辦公的業(yè)績表現(xiàn)未能持續(xù)增長。而在2016年~2018年，金山辦公業(yè)績實現(xiàn)連續(xù)三年增長。

據(jù)招股書披露，2019年1~6月，金山辦公實現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比增長幅度為38.38%；實現(xiàn)凈利潤1.47億元，同比下降19.42%。凈利潤同比下滑主要系公司2019年1~6月研發(fā)費用較2018年同期增加1.16億元。研發(fā)費用增長主要因公司1~6月研發(fā)人員薪酬較去年同期增加9686.23萬元所致。公司研發(fā)人員數(shù)量較去年同期增長48.24%，主要原因是為未來業(yè)務發(fā)展與募投項目的開展儲備人才。截至本招股說明書簽署日，上述導致發(fā)行人業(yè)績下滑的因素仍然存在。今年前三季度，金山辦公的凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降2.51%、12.38%。

公司發(fā)行價定價偏高的風險也不容忽視。根據(jù)金山辦公此前公告：“本次發(fā)行價格45.86元/股對應的發(fā)行人2018年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為78.37倍，高于2019年11月4日（T-3日）中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率54.84倍。”

科創(chuàng)板新股分化明顯

不論下周金山辦公上市后將如何表現(xiàn)，實際上，近期科創(chuàng)板新股上市后的分化已趨于明顯。在昊海生科、久日新材等公司快速破發(fā)的同時，華熙生物、長陽科技、安恒信息等一些科創(chuàng)板新股近期的表現(xiàn)卻較強。

科創(chuàng)板新股發(fā)行后市盈率排行（數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)）

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，科創(chuàng)板新股的發(fā)行后市盈率大多在40倍以上，昊海生科、久日新材的發(fā)行后市盈率均為42倍。然而有些發(fā)行后市盈率更高的新股，諸如安恒信息、華熙生物等不僅沒有快速破發(fā)，反而在上市后持續(xù)上漲。

復旦大學金融研究院教授、博士生導師張宗新向記者表示，判斷新股估值高低不能簡單地用PE、PB水平進行對比，還要結(jié)合公司成長性、行業(yè)前景、國際對比等因素進行綜合考慮。

記者注意到，今年4月，安恒信息的科創(chuàng)板上市申請剛被上交所受理不久，一些投資者就比較看好公司的前景。有的投資者認為，安恒信息所處新興安全行業(yè)（云安全、大數(shù)據(jù)安全）趨勢較好，在業(yè)內(nèi)也是領(lǐng)頭羊。

上述某券商計算機行業(yè)首席分析師也認為：“現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板新股上市第一天的時候打新基金多數(shù)都會賣，這樣的話即便是同一機構(gòu)內(nèi)的其他基金想買，也因為反向而買不到。如果一些質(zhì)地不錯的科創(chuàng)板新股第一天漲得不多，這就給后面人‘上車’提供了機會。”