每經(jīng)記者 張虹蕾    每經(jīng)編輯 梁梟    

近兩年，投資者面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。一方面，受2018年全球資本市場波動的影響，以及國內(nèi)金融行業(yè)去杠桿、防風(fēng)險的各項(xiàng)政策推動，VC/PE機(jī)構(gòu)“錢荒”加劇——對于大多數(shù)投資人和創(chuàng)業(yè)者而言，“資本寒冬”比預(yù)期來得更迅速；另一方面，隨著科創(chuàng)板的推出，資本市場層次進(jìn)一步豐富完善，也催生了很多投資機(jī)遇和成長機(jī)會。

在這樣的背景下，投資風(fēng)向和趨勢有何變化？11月16日，在國科嘉和2019CEO峰會之后，國科嘉和管理合伙人王戈將自己投資的心路歷程向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者娓娓道來。

在王戈看來，目前機(jī)構(gòu)投資主要依靠過去積累的存量資金，大額交易的明星項(xiàng)目顯著減少。同時，PE/VC投資傾向“兩極化”，大多聚焦早期（投早、投小、投散）和后期（確定回報(bào)）輪次的企業(yè)。作為專注投資科技賽道的投資人，王戈提醒稱，“硬科技”企業(yè)不會像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，缺乏技術(shù)“護(hù)城河”會被迭代。

談科技賽道：不會像互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)式增長

在創(chuàng)立國科嘉和基金之前，王戈在中國科學(xué)院已經(jīng)待了二十余年。源于這一背景，王戈堅(jiān)持國科嘉和基金在信息技術(shù)（TMT）、生命科學(xué)等科技創(chuàng)新行業(yè)篩選項(xiàng)目。

王戈將其篩選的項(xiàng)目定位于“硬科技”領(lǐng)域，在交談的過程中，“技術(shù)壁壘”是他反復(fù)強(qiáng)調(diào)的關(guān)鍵詞。“如果企業(yè)技術(shù)壁壘不高的話，在激烈的競爭中很容易倒下。”王戈對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在甄選科技賽道的企業(yè)時，技術(shù)一直是其關(guān)注的核心；其次，應(yīng)用場景、運(yùn)營能力和人才也十分重要。

“相較于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、游戲企業(yè)、新消費(fèi)企業(yè)，科技賽道的企業(yè)過去一直比較低調(diào)、孤獨(dú)，而科創(chuàng)板則驅(qū)動這個行業(yè)加速成長。”談及與資本密切相關(guān)的科創(chuàng)板，王戈表示，科創(chuàng)板的設(shè)立讓更多的人將目光投向科技賽道。

國科嘉和管理合伙人王戈 圖片來源：受訪者供圖

另一方面，一些企業(yè)在沖刺科創(chuàng)板過程中暴露的問題也不容忽視，有一些企業(yè)未能成功進(jìn)軍科創(chuàng)板。對此王戈指出，科創(chuàng)屬性不足是失敗的一大原因。部分公司由于較早申報(bào)科創(chuàng)板，對于科創(chuàng)屬性和定位尚處于試探階段，所以主營業(yè)務(wù)未能體現(xiàn)較高的科創(chuàng)“含金量”。從研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員數(shù)量占比可以看出，這類公司由于科創(chuàng)屬性不足而主動撤回IPO申請。

此外，一些公司未能有效解決或解釋清楚同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、核心技術(shù)等問題，存在法律、財(cái)務(wù)方面的硬傷，亦是未能成功進(jìn)軍科創(chuàng)板的原因。

在王戈看來，科創(chuàng)板自身的審核思路和體系建設(shè)也在不斷完善和探索過程中，這也讓外界加深了對于“硬科技”領(lǐng)域企業(yè)投資的思考。王戈認(rèn)為，“硬科技”賽道的企業(yè)有其獨(dú)特的投資邏輯。在成長周期方面，賽道的周期更長，需要資本耐心接力陪伴企業(yè)成長；在成長速度方面，很難像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，通常以漸進(jìn)的線性方式增長；在成長內(nèi)核方面，關(guān)鍵是技術(shù)驅(qū)動。

談融資變化：B輪融資挑戰(zhàn)較大

在外界看來，投資人能夠?yàn)槠髽I(yè)注入持續(xù)的力量，項(xiàng)目未來的發(fā)展和他們息息相關(guān)，投與不投之間也會改變企業(yè)的命運(yùn)和發(fā)展軌跡。事實(shí)上，篩選好的項(xiàng)目并非易事。

接受記者采訪當(dāng)天，王戈和團(tuán)隊(duì)剛看完一個項(xiàng)目從青島回來。王戈笑稱：“其實(shí)我們基金也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，每天日程表都很滿，都在拼體力，和時間賽跑。”

在這場體力與時間的“賽跑”中，王戈感受到目前資本市場的變化。雖然科創(chuàng)板讓資本市場層次更加多元，為科技賽道注入更多的可能性，但從整體投資環(huán)境來看也有一些波動。王戈披露的一組數(shù)據(jù)顯示，目前募資困境暫難紓解，一級市場前三季度募資投資雙下降。

具體而言，2019年前三季度中國股權(quán)投資市場募資總額約8310億元，同比下降20.4％；2019年前三季度中國股權(quán)投資市場（包括早期投資、VC、PE）投資總額約為4300億元，同比下降53.7％；投資案例數(shù)量約為5400起，同比下降36.9％。

在這一背景下，企業(yè)的融資能力顯得尤為重要。王戈向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，當(dāng)下企業(yè)融資除了滿足傳統(tǒng)的融合、注資、運(yùn)營、研發(fā)、擴(kuò)張的需求，在投融資數(shù)量下降的情況下，市場會自然地過濾，有些創(chuàng)業(yè)者出局，但也有新的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者裂變、新生。目前，企業(yè)保持現(xiàn)金流尤其重要，待到“春天”來臨，公司的價值才會凸顯，才能在未來脫穎而出。

另一方面，在融資額度整體下降的情況下，一些融資挑戰(zhàn)也開始凸顯。王戈認(rèn)為，目前B輪前后的融資難度較大。這一結(jié)論的原因在于，當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯更為謹(jǐn)慎、保守。

目前，PE/VC投資傾向“兩極化”。一部分投資機(jī)構(gòu)會選擇已經(jīng)發(fā)展得比較成熟的企業(yè)和具有一定市場占有率的企業(yè)，在較為靠后的階段，集中投資頭部企業(yè)；另一部分投資機(jī)構(gòu)則傾向于分散投資初創(chuàng)企業(yè)，例如將一筆投資B輪企業(yè)的資金，換成投資多個A輪企業(yè)或者更多的初創(chuàng)企業(yè)，拓展投資范圍，提高實(shí)現(xiàn)投資收益的概率。

談投后溝通：不能只告訴投資人好消息

事實(shí)上，在融資速率變慢的情況下，如何正視自身的成長能力，也是一個不容忽視的話題。

王戈提醒稱，企業(yè)在成長的不同階段，需要注重不同要素的管理。例如，對于初創(chuàng)企業(yè)，最重要的就是企業(yè)資源、創(chuàng)始人綜合能力、募資及企業(yè)上下目標(biāo)一致性，為后續(xù)成長奠定基礎(chǔ)；而高速成長型企業(yè)則需要具備主營業(yè)務(wù)專業(yè)化、學(xué)習(xí)型創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、有效的激勵與約束機(jī)制、多渠道的融資能四個特質(zhì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

與此同時，一個企業(yè)在成長的過程中，為了不斷壯大需要不斷補(bǔ)充新鮮血液，構(gòu)建與自身架構(gòu)匹配的人才隊(duì)伍。但值得警惕的是，一些企業(yè)獲得融資之后可能會盲目地?cái)U(kuò)張團(tuán)隊(duì)，超出了企業(yè)自身負(fù)載的能力。

“除了正視企業(yè)自身的成長節(jié)奏，匹配該階段的成長要點(diǎn)，科技企業(yè)的長期發(fā)展也離不開掌舵者對市場較高的敏感度。”王戈對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，科技背景較強(qiáng)的CEO擅長用技術(shù)邏輯解決問題，有時候容易忽視市場和銷售方面的匹配。科技企業(yè)打通技術(shù)、市場、銷售的閉環(huán)才能實(shí)現(xiàn)真正融合，如果在這個過程中心態(tài)沒有轉(zhuǎn)變過來，邏輯沒有變通，企業(yè)也不會長久。

最后，王戈還提醒道，投資人和企業(yè)的溝通十分重要。

一直以來，外界都有一個有趣的比喻——投資人和被投企業(yè)雙方的關(guān)系如同戀愛關(guān)系。但在王戈看來，“談戀愛”的階段是雙方互相選擇是否建立資本鏈接，在投資之后就步入了共同經(jīng)營的“婚姻”階段。

王戈指出，目前存在的一大問題是，很多企業(yè)融資之后，基本不會和投資人溝通壞消息，但真正溝通的時候已經(jīng)到了危機(jī)時刻，投資人也很難幫助企業(yè)回到正常運(yùn)行的軌道。

因而，企業(yè)在融資成功之后，也需要調(diào)整自身的心態(tài)。在融資之前注重展現(xiàn)自身的優(yōu)勢和亮點(diǎn)無可厚非，但在投資機(jī)構(gòu)進(jìn)來之后的經(jīng)營中，也應(yīng)該將自己遇到的每一個細(xì)節(jié)問題直接和投資機(jī)構(gòu)溝通，共同面對。投資機(jī)構(gòu)才能根據(jù)此前積累的經(jīng)驗(yàn)給予及時的幫助，提供合作資源，推動企業(yè)成長，建立一個良性的合作生態(tài)。

封面圖片來源：受訪者供圖