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11月19日，中國人民銀行行長、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。

最近，央行可謂是“政策頻出”——降準(zhǔn)落地不久，央行又剛剛調(diào)整了MLF和逆回購利率，明天新一期LPR也將公布。

19日的會議又釋放了什么信號？

信號一：

繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)

會議分析認(rèn)為，2019年以來金融部門不斷加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導(dǎo)效率提升，M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配并略高一些，體現(xiàn)了強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的要求，為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。貸款平穩(wěn)增長，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固。信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會融資成本穩(wěn)中有降，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。但也要看到，宏觀經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行仍面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。

易綱強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

此前的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，要繼續(xù)平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從供需兩端夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，緩解局部性社會信用收縮壓力。

光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，央行在9月16日剛剛實(shí)施過一次全面降準(zhǔn)，釋放了8000億元流動性，且在10月和11月分別有一次定向降準(zhǔn)，向銀行體系補(bǔ)充了長期流動性，預(yù)計(jì)央行于12月再度降準(zhǔn)的概率非常大。因?yàn)樵谠摃r(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)可以向商業(yè)銀行補(bǔ)充長期流動性，從而改善商業(yè)銀行的流動性指標(biāo)，緩解其信貸投放所面對的流動性約束。

信號二：

用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)

會議指出，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，發(fā)揮好銀行體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資的關(guān)鍵作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。

易綱強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置。

民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，當(dāng)前進(jìn)一步深化利率市場化改革是用改革的辦法暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心內(nèi)容。在LPR新機(jī)制出臺后，推進(jìn)利率市場化改革又進(jìn)一步得到深化，未來要切實(shí)實(shí)現(xiàn)LPR在銀行貸款報(bào)價(jià)中的廣泛運(yùn)用，要通過一些改革措施打破貸款利率隱性下限，反映市場化的利率水平。

此外，央行預(yù)計(jì)還將通過加大公開市場操作力度、MLF投放等，運(yùn)用多種政策工具，確保流動性保持合理充裕。

此前的央行三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，創(chuàng)新和豐富貨幣政策工具組合，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌的作用。繼續(xù)發(fā)揮各部門政策合力，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持力度。進(jìn)一步完善“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金政策框架，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)專注小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)。加大債券市場和票據(jù)融資的支持力度，運(yùn)用好貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)，促進(jìn)民營、小微信貸量增價(jià)降。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌做好金融支持脫貧攻堅(jiān)與風(fēng)險(xiǎn)防范等工作，加大扶貧重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持。

信號三：

央行強(qiáng)調(diào)“三結(jié)合”有何用意

會議指出，進(jìn)一步將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來。

市場人士分析，“三結(jié)合”主要是為了確保貨幣政策效果得以有效、持續(xù)的體現(xiàn)，為宏觀調(diào)控留足“安全墊”。

對于改革與調(diào)控相結(jié)合，光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，在當(dāng)前形勢下，央行對于貨幣政策的調(diào)整，并非一味的采取寬松政策，而是通過改革促進(jìn)調(diào)控，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提升貨幣政策調(diào)控效力。

在短期與長期相結(jié)合方面，王一峰認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于周期性下行階段，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已紛紛進(jìn)入降息通道，歐元區(qū)負(fù)利率程度進(jìn)一步加深，各種非常規(guī)貨幣政策重現(xiàn)。在此情況下，我國應(yīng)珍惜正常的貨幣政策空間，避免在短期內(nèi)過度使用貨幣政策導(dǎo)致后續(xù)操作空間顯著收窄，確保貨幣政策能夠在經(jīng)濟(jì)長周期運(yùn)行中持續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。

另外，在內(nèi)部與外部均衡相結(jié)合上，王一峰表示，當(dāng)前穩(wěn)增長、促就業(yè)在貨幣政策目標(biāo)中的權(quán)重不斷提升，但隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加大，一定程度上會對外匯市場施加壓力，貨幣政策在以內(nèi)部均衡為主的同時(shí)，也要適度兼顧外部均衡。

信號四：

發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用

易綱指出，要發(fā)揮好貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）對貸款利率的引導(dǎo)作用，推動金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變貸款定價(jià)慣性思維，真正參考貸款市場報(bào)價(jià)利率定價(jià)，促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行。

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，9月份新發(fā)生貸款中運(yùn)用LPR定價(jià)的占比已達(dá)到46.8%，其中主要運(yùn)用于企業(yè)貸款。隨著LPR改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率提升，帶動企業(yè)貸款利率下降，9月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果。

央行稱，下一步，將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。同時(shí)，維護(hù)好存款市場競爭秩序，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，伴隨新LPR改革進(jìn)一步疏通“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)渠道，預(yù)計(jì)未來伴隨貨幣市場利率持續(xù)走低，1年期LPR將保持下行勢頭，這將激活企業(yè)貸款需求，制造業(yè)和基建投資增速有望提升，進(jìn)而在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)投資、穩(wěn)增長目標(biāo)。

信號五：

繼續(xù)推進(jìn)資本補(bǔ)充工作

易綱表示，要繼續(xù)推進(jìn)資本補(bǔ)充工作，提高銀行信貸投放能力。

今年以來，商業(yè)銀行積極“補(bǔ)血”，資本補(bǔ)充債券（含永續(xù)債、二級資本債）發(fā)行量已經(jīng)突破萬億元，但城商行、農(nóng)商行融資規(guī)模不足總額的10%，“倒金字塔”結(jié)構(gòu)突出。專家預(yù)計(jì)，未來政策將在中小銀行發(fā)行資本補(bǔ)充債券、優(yōu)先股等方面加大支持力度，中小銀行發(fā)行資本工具的空間仍然很大。

值得注意的是，國內(nèi)首單由城商行發(fā)行的永續(xù)債已在本月15日落地。臺州銀行15日發(fā)行了16億元無固定期限資本債券，主體及債項(xiàng)評級分別為AA+及AA。

可以預(yù)見，中小銀行將迎來一輪補(bǔ)充資本的浪潮。待融資渠道進(jìn)一步拓寬、合理補(bǔ)充資本后，信貸投放能力將增強(qiáng)，從而為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更好條件。