每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

自上周記者關(guān)注雙GP基金“另類(lèi)借殼”現(xiàn)象后，本周繼續(xù)對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟進(jìn)訪(fǎng)問(wèn)。從反饋來(lái)看，當(dāng)前備案收緊確實(shí)是尋求代持合作的原因之一，但由于風(fēng)險(xiǎn)因素，一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)寧愿在此時(shí)“過(guò)冬”。

有投資界人士向記者透露，今年新增協(xié)會(huì)備案的管理人數(shù)量確實(shí)沒(méi)有激增，原因在于自律性要求對(duì)部分機(jī)構(gòu)做低頻換水，雖然力度不夠大，但增量已經(jīng)微乎其微。這意味著，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)很有可能在對(duì)外投資方面的速度更加放緩，而對(duì)融資難問(wèn)題來(lái)說(shuō)，同樣是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

備案收緊，機(jī)構(gòu)過(guò)冬

2019年的風(fēng)投生意做得如何，機(jī)構(gòu)投資人最有發(fā)言權(quán)。不過(guò)令人乏味的是，多數(shù)言論似乎同2018年并無(wú)二致，甚至出現(xiàn)了新的行業(yè)痛點(diǎn)。

趕上私募基金管理人的備案收緊周期，時(shí)下的機(jī)構(gòu)多以“不好弄”回復(fù)，在得知記者追問(wèn)此前因部分機(jī)構(gòu)在執(zhí)行基金產(chǎn)品委托第三方有資格的管理人進(jìn)行備案所遇到的阻力時(shí)，他們表示很難推進(jìn)。

一方面來(lái)自于備案審查趨嚴(yán)，深圳某私募股權(quán)投資基金合伙人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如果把目光投向新產(chǎn)品的發(fā)行，存量殼的執(zhí)行事務(wù)合伙人權(quán)利和義務(wù)難劃分，“公司自身不好協(xié)調(diào)，單發(fā)審核力度也在加強(qiáng)”。

另一方面，如其所述遇到新發(fā)產(chǎn)品備案過(guò)程中的阻力，記者也從知情人士處獲悉，目前協(xié)會(huì)的登記備案數(shù)據(jù)中，總量基本在24400家左右徘徊，“雖然表面波瀾不驚，但里面已經(jīng)在做大量的調(diào)整，很多機(jī)構(gòu)在做市場(chǎng)退出”。據(jù)透露，出于自律的考量，部分機(jī)構(gòu)或被調(diào)整出去，現(xiàn)有機(jī)構(gòu)在做低頻度的換水，雖然力度不是很強(qiáng)，但是已經(jīng)沒(méi)有增量了。

事實(shí)上，今年以來(lái)，資金上游的水龍頭似乎在關(guān)緊，對(duì)風(fēng)投市場(chǎng)而言，首當(dāng)其沖的影響就是募資。而在這樣的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)體現(xiàn)出了投資疲態(tài)，更重要的是沒(méi)有新投資金愿意進(jìn)來(lái)。

根據(jù)清科旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月VC/PE市場(chǎng)共發(fā)生310起投資案例、同比下降40.6%、環(huán)比下降6.1%；總投資金額為265.23億元人民幣、同比下降53.2%、環(huán)比下降33.0%。

前述深圳私募人士告訴記者，很多機(jī)構(gòu)日常的開(kāi)銷(xiāo)都很成問(wèn)題。“100萬(wàn)的收入能不能維持一年的運(yùn)轉(zhuǎn)是個(gè)問(wèn)題，而這確為很多機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)寫(xiě)照，不乏有的大機(jī)構(gòu)也是如此。”據(jù)他觀(guān)察，不少機(jī)構(gòu)現(xiàn)在已經(jīng)是“貓冬”的心態(tài)，進(jìn)退顯得有些身不由己。

回顧前一階段監(jiān)管的動(dòng)態(tài)，協(xié)會(huì)層面也在落實(shí)登記備案的信用背書(shū)工作，包括估值的指引和從業(yè)人員的指引。雖然都屬于行為標(biāo)準(zhǔn)，但不可回避的一點(diǎn)是，以市場(chǎng)當(dāng)前的募投管退現(xiàn)狀而言，不論是押寶重地科創(chuàng)板還是上市公司并購(gòu)項(xiàng)目，一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的子彈愈發(fā)成為消耗品。

一方面，在減持新規(guī)沒(méi)有進(jìn)一步明確機(jī)構(gòu)股東未來(lái)減持動(dòng)作調(diào)整之前，存量的投資機(jī)構(gòu)對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛所可能引發(fā)的后市破發(fā)仍心存擔(dān)憂(yōu)。特別對(duì)于中小型規(guī)模機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，倘第一炮沒(méi)有打響，后面的生意更是難做。

另一方面，來(lái)自于新發(fā)基金的備案審核趨嚴(yán)，如果這一周期被拉長(zhǎng)，原本希望滾動(dòng)投資以復(fù)利經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)將面臨生產(chǎn)資料不足的尷尬。有業(yè)內(nèi)人士表示，投資者要讓出一定的支配權(quán)，這就有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而從全世界來(lái)說(shuō)，只要存在外溢性的金融活動(dòng)，就需要監(jiān)管。

創(chuàng)投募資繼續(xù)斷崖式下跌

兩頭受堵，創(chuàng)投的募資該咋辦？一個(gè)殘酷的事實(shí)擺在面前，即創(chuàng)投募資正在繼續(xù)斷崖式下跌。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截止到11月中旬，2019年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的新募基金只有388只，募資總額只有1798億元，相比于2018年年初新募集基金超過(guò)700只，募資總額接近5000億元來(lái)看，幾乎是斷崖式的下跌。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至2019年11月初，私募股權(quán)投資基金共有146個(gè)退出案例（以基金數(shù)計(jì)），其中非IPO的只有26個(gè)，IPO退出的占比超過(guò)82%。值得注意的是，通過(guò)科創(chuàng)板IPO的退出案例為78個(gè)，占全部退出案例的53%。

資金募集和項(xiàng)目投資雙雙遇冷，按照普遍“3+2”的資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)推算，原先在2013年~2014年成立的基金大多都已開(kāi)始清算收益，只不過(guò)，缺乏增量資本和頭部機(jī)構(gòu)帶動(dòng)的創(chuàng)投界已經(jīng)進(jìn)入資本寒冬。

而另一則數(shù)據(jù)則直逼機(jī)構(gòu)生存生態(tài)，據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019上半年，在協(xié)會(huì)新登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資和私募資產(chǎn)配置類(lèi)管理人的數(shù)量已出現(xiàn)明顯下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年這一數(shù)據(jù)問(wèn)鼎3887家后，在隨后的三年里逐年遞減，分別是2646家、1789家和445家，2019年上半年只有9家。

盡管在前述投資界人士看來(lái)，新增機(jī)構(gòu)數(shù)量的減少一部分原因也在于備案環(huán)節(jié)收緊。“比如外部其他金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管要求以后，私募基金在做，有些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)作為詢(xún)問(wèn)的補(bǔ)征意見(jiàn)是要重新提交審核的，比如一些財(cái)務(wù)情況，可能大家也都認(rèn)為備案難度更大了，確實(shí)在備案環(huán)節(jié)，在方法論上我們確實(shí)要做一些調(diào)整。”

但是話(huà)說(shuō)回來(lái)，資本助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，關(guān)鍵還是要有真金白銀實(shí)力相佐。“企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求仍然較大，特別是在經(jīng)濟(jì)換擋期內(nèi)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，新興科技領(lǐng)域的創(chuàng)新資本投入仍有待加強(qiáng)。”中國(guó)政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任徐洪才對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖受內(nèi)需拉動(dòng)影響大，但核心技術(shù)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)聚集仍未形成規(guī)模，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)有待加強(qiáng)。

那么，對(duì)于當(dāng)前募資和監(jiān)管兩頭堵的情形，在缺乏投資積極性的市場(chǎng)里該如何看待未來(lái)股權(quán)投資？業(yè)內(nèi)多數(shù)人士寄予新的資管規(guī)定落地實(shí)施，隨著10月25日《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)出，多層嵌套豁免兩類(lèi)基金（創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金）將適用于過(guò)渡期結(jié)束之后，這意味著，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金可以直接參與其他母基金投資并再向下穿透一層，業(yè)界認(rèn)為對(duì)于時(shí)下處于募資困難的母基金，特別是天使母基金或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)