每經(jīng)記者 朱萬平     每經(jīng)編輯 張海妮    

截至11月24日9時，盡管相較于賬面價值已打了3.6折，“鉀肥之王”*ST鹽湖（000792，SZ）對旗下控股子公司鹽湖鎂業(yè)88.3%股權(quán)和應(yīng)收債權(quán)、海納化工97.748%股權(quán)和應(yīng)收債權(quán)、鹽湖股份化工分公司資產(chǎn)包的首次拍賣最終流拍。而按原計劃，二次拍賣價格將不低于首次價格的30%或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式變價處置。因此，二次拍賣或處置的結(jié)果將成為新的關(guān)注焦點。

11月25日上午，上述三項資產(chǎn)的二次拍賣，也在淘寶司法拍賣平臺上掛了出來。而起拍價也由原來的約178億元，降價30%至124.6億元左右，二次拍賣將于下周一（12月2日）正式開始。

對于*ST鹽湖的未來，此次重整成功與否至關(guān)重要。目前，法院已裁定*ST鹽湖進入重整程序，如果*ST鹽湖順利完成重整，將全面優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，整體化解債務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)輕裝上陣。若重整失敗，*ST鹽湖將被宣告破產(chǎn)，公司股票將被終止上市。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

子公司嚴重拖累 *ST鹽湖負重難行

*ST鹽湖是我國最大的鉀肥生產(chǎn)商。自從1997年上市以來，*ST鹽湖曾連續(xù)10多年業(yè)績增長，一度是市場頗受關(guān)注的白馬股。財報顯示，*ST鹽湖歸屬于上市公司股東的凈利潤2012年一度高達25.24億元。 

不過，近兩年受投資金屬鎂一體化項目等的拖累，*ST鹽湖連續(xù)巨虧。2017年和2018年，*ST鹽湖連續(xù)兩年虧損，虧損額分別為41.59億元和34.47億元。今年前三季度，*ST鹽湖虧損5.04億元，若今年再度虧損，公司股票將于2019年年報發(fā)布后暫停上市。 

目前，*ST鹽湖債務(wù)高企。截至今年9月底，公司負債規(guī)模高達545.48億元。9月30日，*ST鹽湖發(fā)布公告宣布被法院裁定破產(chǎn)重整。一個多月后的11月7日，*ST鹽湖公告稱，重整管理人根據(jù)第一次債權(quán)人會議表決通過的《青海鹽湖工業(yè)股份有限公司重整案財產(chǎn)管理及變價方案》（以下簡稱《方案》），將對旗下兩家虧損子公司的股權(quán)及有關(guān)債權(quán)、分公司資產(chǎn)包進行拍賣，起拍價約178億元，這對于*ST鹽湖剝離體內(nèi)虧損資產(chǎn)、實現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊“好壞分離”是重要的一步。 

具體而言，擬拍賣的資產(chǎn)包括控股子公司鹽湖鎂業(yè)88.3%股權(quán)（評估值為0）及其349.5億元應(yīng)收債權(quán)；控股子公司海納化工97.748%股權(quán)（評估值為0）及其60.23億元應(yīng)收債權(quán)；化工分公司固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、存貨的資產(chǎn)包（賬面價值85.25億元）。 

上述三項拍賣總資產(chǎn)的賬面價值約495億元，而178億元的起拍價，相當(dāng)于打了3.6折。即使如此，首次拍賣依然以流產(chǎn)告終。作為*ST鹽湖重整的重要一步，此次拍賣“出師不利”，并不令人意外。

*ST鹽湖如今的“困局”，很大程度上便受制于鹽湖鎂業(yè)、海納化工等的拖累。*ST鹽湖年報顯示，2018年鹽湖鎂業(yè)和海納化工分別巨虧47.2億元和12.24億元。 

若能成功剝離不良資產(chǎn)，*ST鹽湖或?qū)⑤p裝上陣、浴火重生。實際上，*ST鹽湖的“老本行”鉀肥業(yè)務(wù)相對優(yōu)良：2018年和2019年上半年，*ST鹽湖氯化鉀產(chǎn)品的毛利潤分別為53.6億元和29.23億元。

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重整方案獲93.49%債權(quán)人支持 

*ST鹽湖拍賣上述三項資產(chǎn)，是依據(jù)11月6日公司第一次債權(quán)人會議表決通過的《方案》?！斗桨浮肥跈?quán)*ST鹽湖管理人對公司部分資產(chǎn)進行處置，并委托評估機構(gòu)對擬處置的資產(chǎn)進行評估。 

按照《方案》，拍賣以評估值的70%作為首次拍賣的起拍價，流拍后可以繼續(xù)降價拍賣，但每次降價幅度不超過30%，或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式變價處置。處置財產(chǎn)所得的價款將全部存入*ST鹽湖管理人專用銀行賬戶，待公司重整計劃草案獲得西寧中院裁定批準后依法分配。 

根據(jù)11月6日晚間*ST鹽湖發(fā)布的《關(guān)于第一次債權(quán)人會議召開情況的公告》，《方案》得到了大多數(shù)債權(quán)人的支持。根據(jù)公告結(jié)果，出席*ST鹽湖重整案首次債權(quán)人會議的債權(quán)人中，有表決權(quán)的債權(quán)人共968家。其中，同意《方案》的債權(quán)人共905家，占出席會議有表決權(quán)的債權(quán)人總數(shù)的93.49%，超過到會有表決權(quán)的債權(quán)人的半數(shù)；而同意《方案》的債權(quán)人代表的債權(quán)額占無財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的79.38%，超過無財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)總額的二分之一。

欲最大限度兼顧和保障債權(quán)人與股東利益 

從*ST鹽湖管理人在淘寶拍賣上處置的三項資產(chǎn)看，這些資產(chǎn)是造成近年*ST鹽湖巨虧的主要原因。為何*ST鹽湖只甩賣“劣質(zhì)”資產(chǎn)用于償債，而不將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入呢？有市場聲音對此提出了質(zhì)疑。事實上，這并不代表沒有充分考慮債權(quán)人利益，究其背后是利益相關(guān)者短期利益和長遠利益的權(quán)衡和保障。 

若賣掉每年能貢獻大量利潤的優(yōu)質(zhì)鉀肥資產(chǎn)，從短期來看，固然可以立即獲得更多償債資金，但這也將導(dǎo)致*ST鹽湖喪失主營業(yè)務(wù)，失去后續(xù)得以持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)和盈利能力，最終或影響公司上市地位和地方經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定。這不僅將嚴重損害*ST鹽湖中小股東的利益，全體債權(quán)人、職工等相關(guān)方利益也將因此受損。“（賣掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）這是一個一損俱損的方案，覆巢之下，安有完卵。”一位接近*ST鹽湖的人士認為。 

今年8月15日，債權(quán)人泰山實業(yè)以*ST鹽湖不能清償?shù)狡趥鶆?wù)439萬元為由，將*ST鹽湖告上法庭，申請對公司進行重整。今年9月30日，西寧中院裁定受理了泰山實業(yè)的重整申請，由此拉開了*ST鹽湖的破產(chǎn)重整大幕。 

截至9月30日，*ST鹽湖賬上仍有7.26億元貨幣資金，為何會因還不上區(qū)區(qū)439萬元的債務(wù)而被申請重整呢？對此，上述接近*ST鹽湖的人士對記者稱：“由于公司無力清償債務(wù)而導(dǎo)致的訴訟糾紛纏身，上述賬面資金中絕大部分為受限資金，公司無法自由支配，經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)處于斷裂狀態(tài)。” 

近年來，*ST鹽湖巨虧，債務(wù)纏身，公司及子公司累計涉訴上百起。根據(jù)*ST鹽湖發(fā)布的《關(guān)于累計訴訟、仲裁情況的公告》，截至今年11月2日，公司及子公司涉及訴訟、仲裁事項共191件，涉訴金額共計25.90億元。“*ST鹽湖的不少資金因涉訴被法院凍結(jié)了，賬面上看起來不少，能用的（卻）不多。”一位分析人士指出。 

目前，*ST鹽湖招募戰(zhàn)略投資者的工作也在進行中。11月21日*ST鹽湖公告，中國中化集團有限公司、陜西煤業(yè)化工集團有限責(zé)任公司等2家意向戰(zhàn)略投資者已正式向*ST鹽湖管理人提交了報名材料，管理人正依照遴選程序?qū)ο嚓P(guān)材料進行審查。