11月25日，周期股掀起漲停潮，黑色系商品期貨亦強(qiáng)勢反彈。

新一輪黑色風(fēng)暴又要開始了嗎？答案恐怕是NO！

黑色系期貨全線大漲

11月25日，黑色商品期貨集體飄紅。截至下午收盤時間，焦炭主力合約價格以5.17%的漲幅領(lǐng)跑，收于1903.5元/噸。鐵礦石主力合約價格收報665.5元/噸，當(dāng)日上漲3.34%。此外，棕櫚油、甲醇主力合約價格分別上漲2.77%和2.55%，熱軋卷板、螺紋鋼、原油、PVC等多只商品期貨主力合約都實(shí)現(xiàn)了1%以上的漲幅。

其中，不少品種期價在近半個月以來漲勢凌厲。

以焦炭主力合約2001的走勢為例。11月11日，焦炭2001合約價格最低觸及1685.5元/噸，創(chuàng)下2019年3月底以來的最低紀(jì)錄，當(dāng)日收報1699元/噸。此后，焦炭主力合約價格開始觸底反彈，11月14日和11月19日兩天漲幅超過2%，以11月25日的收盤價計算，半個月來焦炭的累計漲幅達(dá)到12.04%。

鐵礦石期貨的主力合約價格也出現(xiàn)了類似走勢。

11月11日，鐵礦石主力2001合約價格收報591.5元/噸，接下來的10個交易日全部上漲，“十連陽”之后，鐵礦石價格累計上漲了12.51%。

投資機(jī)構(gòu)不相信反轉(zhuǎn)

“今日黑色的大漲是由焦炭引領(lǐng)的。導(dǎo)致焦炭價格大漲的直接原因在于周末河北省生態(tài)廳發(fā)布的關(guān)于唐山市11家無證排污焦企停業(yè)、關(guān)閉的消息。該11家焦企涉及1435萬噸的在產(chǎn)產(chǎn)能，約占唐山市在產(chǎn)產(chǎn)能的40%。而結(jié)合當(dāng)前焦煤煤礦事故引發(fā)的停產(chǎn)以及鋼材現(xiàn)貨短缺、去庫速度依然較快的雙重利好助推下，焦炭價格的大幅上漲在所難免。但由于這其中70%的產(chǎn)能為5.5米焦?fàn)t，且包含了兩家交割廠庫，因此在實(shí)際落實(shí)的時候難以嚴(yán)格去執(zhí)行，我們認(rèn)為短期內(nèi)受到情緒性的影響會更大。”東證衍生品研究院資深分析師顧萌表示。

在判斷未來走勢時，她進(jìn)一步表示，從中長期角度看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤取決于鋼材的供需狀況。從需求端來看，對鋼材需求影響最為明顯的房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策并沒有出現(xiàn)明顯的放松。商品房銷售面積未來增量有限也意味著房地產(chǎn)開工建設(shè)環(huán)節(jié)對于鋼材需求的拉動也將有所減弱。而隨著過去兩年高利潤對供應(yīng)的不斷刺激，今年鋼材的供應(yīng)瓶頸也逐漸被打開。因此，2019年鋼材庫存的變化也表現(xiàn)為季節(jié)性的累庫和去庫幅度更加明顯，而鋼價則從趨勢性的上漲轉(zhuǎn)為寬幅區(qū)間震蕩的格局。從相對中長期角度，鋼材已經(jīng)由全行業(yè)基本能夠?qū)崿F(xiàn)比較理想的利潤逐漸轉(zhuǎn)為電爐成本定價的模式，鋼價依然存在利潤空間和價格重心下移的壓力，但現(xiàn)貨價格的波動幅度將較過去兩年有所收窄。而鋼材利潤空間的收窄對于原料整體也會存在下行的壓力，雙焦和鐵礦石的利潤區(qū)間整體也會出現(xiàn)收縮。

“對于焦炭而言，市場會在當(dāng)前相對過剩的供應(yīng)格局和未來的去產(chǎn)能預(yù)期之間進(jìn)行博弈。若2020年焦化去產(chǎn)能力度較大，則焦炭有望成為成本端中相對偏強(qiáng)的品種。但在產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體下行的環(huán)境下，焦炭相對強(qiáng)勢的空間也比較有限。另外，海外市場的低成本進(jìn)口煤也會對國內(nèi)市場造成進(jìn)一步的沖擊。而對于鐵礦石而言，2020年淡水河谷依然存在較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，供需邊際也將向相對寬松的方向變化，今年強(qiáng)勢的格局也將有所轉(zhuǎn)變。”顧萌認(rèn)為。

談到11月25日黑色系期貨大漲，南華期貨研究所金屬研究總監(jiān)鄭景陽表示，近兩周黑色系品種在鋼材帶動下走出一波基差修復(fù)的上漲行情，繼螺紋領(lǐng)漲后，原料端礦石和焦炭表現(xiàn)也較為強(qiáng)勢。其背后邏輯首先在于早前盤面悲觀預(yù)期打出的深度貼水為上漲提供了足夠的安全邊際，而這波上漲行情的主要驅(qū)動力來自于宏觀層面加大刺激力度后終端需求的改善，進(jìn)而帶動了鋼廠利潤的修復(fù)。傳統(tǒng)的金九銀十旺季結(jié)束后需求仍保持較好的韌性，鋼廠大幅抬升出廠價，疊加北材南下進(jìn)度不流暢，華東華南市場普遍貨源緊張，鋼材期現(xiàn)普漲，鋼材廠庫和社會庫存均在絕對值低位水平繼續(xù)穩(wěn)步去化，基本面的堅挺為價格提供了有力支撐。

“焦炭方面，鋼廠限產(chǎn)放松下焦炭需求有所好轉(zhuǎn)，焦企錯峰臨時限產(chǎn)開工率小幅下降，焦炭供需緊平衡。同時港口價格持穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)好，部分有小幅采購。疊加鋼廠利潤較好，庫存適中下后續(xù)有一定的補(bǔ)庫空間。而焦企利潤處于低位，終端需求較好下焦炭基本面有所改善。疊加周末唐山焦企排污不達(dá)標(biāo)停產(chǎn)以及山東去產(chǎn)能預(yù)期，盤面大幅上漲。”他說。

然而，展望遠(yuǎn)期形勢卻并不樂觀。

鄭景陽表示，宏觀層面的悲觀預(yù)期一直是壓制遠(yuǎn)月黑色系品種價格的主要因素，但隨著宏觀層面開始為提振經(jīng)濟(jì)加碼，10月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯改善，房屋新開工面積增速大幅回升，房企資金壓力也有所緩解，地產(chǎn)的韌性直接保證了鋼材需求的韌性，疊加短期貿(mào)易商冬儲和實(shí)際需求還將有一定疊加，需求后期仍較有保障。但黑色系基本面目前處于動態(tài)調(diào)整中，鋼廠利潤的修復(fù)導(dǎo)致電爐企業(yè)開工率回升，供給有一定上升空間，且北材到港也將逐步增加，基本面矛盾將有所緩和，鋼材價格年前還將保持堅挺，但上漲空間不大。

周期股也迎久違強(qiáng)勢，鋼鐵、煤礦領(lǐng)漲

在股票現(xiàn)貨市場上，與黑色系商品相對應(yīng)的周期股股價也在11月25日揚(yáng)眉吐氣了一把。行業(yè)排名表中，鋼鐵、煤炭零頭，緊接著是建材、建筑，再往下工程機(jī)械、房地產(chǎn)，清一色的傳統(tǒng)周期股。

鋼鐵板塊漲幅最大，前十名個股漲幅均超過6%。其中，韶鋼松山（000717）、安陽鋼鐵（600569）、柳鋼股份（601003）、八一鋼鐵（600581）漲停。煤炭股中，安源煤業(yè)（600397）、鄭州煤電（600121）漲停，兗州煤業(yè)（600188）、云煤能源（600792）、山西焦化（600740）、淮北礦業(yè)（600985）等多只個股漲幅在6%以上。

中泰證券認(rèn)為，2020年周期股機(jī)會將多于2019年，可以確定的是在逆周期政策不斷加碼背景下，整體超跌的周期股必有一波價值回歸的過程，本質(zhì)上是一個修正過度悲觀預(yù)期的超跌反彈，這一過程在未來3—6個月內(nèi)發(fā)生的概率較大，觸發(fā)的信號可能是商品價格和PPI止跌企穩(wěn)、貨幣政策繼續(xù)寬松、房地產(chǎn)整體修正、基建穩(wěn)增長發(fā)力、外需改善。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)