每經(jīng)記者王硯丹每經(jīng)編輯謝欣 新股發(fā)行成為A股市場的熱門話題。 本周末，有消息稱，據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，證監(jiān)會將按照發(fā)展股權(quán)融資、優(yōu)化上市公司質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體要求，堅持新股常態(tài)化發(fā)行，重視市場投融資兩端的平衡，明確市場預(yù)期，嚴(yán)把資本市場入口關(guān)，推動發(fā)行、注冊和市場承受力的有機(jī)統(tǒng)一銜接，切實(shí)防控各類風(fēng)險。一方面保持新股發(fā)行常態(tài)化，積極支持股權(quán)融資，不會因?yàn)楦鞣N因素而暫緩IPO發(fā)行；另一方面也會根據(jù)目前的市場情況，保持平穩(wěn)的發(fā)行節(jié)奏，不搞“大躍進(jìn)”式的集中核發(fā)批文。 過去在市場低迷時期，新股發(fā)行曾多次暫緩，甚至被視為市場調(diào)整進(jìn)入階段尾聲的信號。近期多只新股破發(fā)，而馬上又面臨巨無霸郵儲銀行上市。在這個時點(diǎn)，監(jiān)管層這一表態(tài)引起了市場高度關(guān)注。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了三位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們表示，不宜再用老眼光看待新股發(fā)行問題，新股常態(tài)化不是洪水猛獸，而是順應(yīng)資本市場改革的必然選擇。 破發(fā)與打新收益率下降并存是新常態(tài) 根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，在A股歷史上，共有9次暫緩IPO后的重啟（也有稱8次暫停、7次重啟，主要是2001年7月重啟后同年11月又暫停，期間發(fā)行新股甚少，所以市場統(tǒng)計分析有一定誤差）。其中最長是2012年10月至2014年1月，長達(dá)15個月的IPO空窗期。其次是2005年5月~2006年6月約一年的空窗期，最短是2001年7月~2001年11月約3個月的IPO空窗期。 近期，盡管上證指數(shù)一直在3000點(diǎn)以下運(yùn)行，市場成交也到地量，新股發(fā)行速度明顯提升——如京滬高鐵從被受理到過會僅用時23天，刷新了此前工業(yè)富聯(lián)36天IPO過會的紀(jì)錄。與此同時，進(jìn)入11月以來，A股市場新股破發(fā)頻現(xiàn)。11月6日，昊海生科、久日新材兩只科創(chuàng)板股票盤中雙雙跌破發(fā)行價，成為科創(chuàng)板開市以來率先破發(fā)的股票。11月26日，浙商銀行A股上市，開盤不久盤中便破發(fā)，最低價觸及4.88元，跌破發(fā)行價4.94元。11月29日，浙商銀行收于每股4.70元，較發(fā)行價下跌4.86%。 在此背景下，投資者打新積極性明顯下降。11月28日晚，郵儲銀行的公告顯示，網(wǎng)上發(fā)行申購戶數(shù)為888.20萬戶，較近期其他新股申購戶數(shù)大幅下降。 不過，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板整體上會企業(yè)數(shù)量比去年沒有特別突出的變化，2018年共有185家企業(yè)進(jìn)入了發(fā)審會環(huán)節(jié)，今年共有146家企業(yè)進(jìn)入發(fā)審委審核流程。2019年至今，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊共120家企業(yè)完成發(fā)行，融資1563.09億元，與去年相比稍有增加。但排隊IPO的企業(yè)數(shù)量相較于去年整年出現(xiàn)了明顯的回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月27日，正常排隊IPO的企業(yè)為264家，而在今年，截至目前，正常排隊IPO的企業(yè)已增加至419家。 新股發(fā)行常態(tài)化是法治化、規(guī)范化重要舉措 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，中國經(jīng)濟(jì)正處于向創(chuàng)新驅(qū)動型發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型階段，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新本身具有“高風(fēng)險、高回報”的特點(diǎn)，因此更加依賴于一個資源配置高效的資本市場。所謂資源配置高效，即通過市場的力量來更好地配置金融資源，從而達(dá)到市場“優(yōu)勝劣汰”的目的。因此本次監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)新股常態(tài)化發(fā)行，旨在“讓市場在資源配置中起決定性作用”，而非簡單的調(diào)控股票供給數(shù)量。 申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，在中國過去的股票市場發(fā)展歷史上存在一些時段通過調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏來影響市場。但是歷史證明這種調(diào)節(jié)方法并不科學(xué)，也并不有效，因?yàn)檫@種方法是假定股票市場資金的供給是固定的。但實(shí)際上，股票市場是好的資產(chǎn)引來新的資金，資金與股票供需滿足動態(tài)平衡的。調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏從長期來看，效果不會很明顯，資本市場改革方向就是逐步推動股票發(fā)行方式市場化和發(fā)行節(jié)奏正?；?。但這并非完全均衡的發(fā)行股票，歸根到底是要逐步過渡到由上市企業(yè)和投資者自主選擇發(fā)行時機(jī)，如市場行情好的時候企業(yè)抓住時機(jī)去多發(fā)股票，這樣就會對市場有一個平抑作用。市場表現(xiàn)差的時候上市企業(yè)就會選擇推遲發(fā)行，自然起到調(diào)節(jié)作用。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，IPO常態(tài)化，是資本市場法治化、規(guī)范化的一個重大舉措，對于市場投資者形成正向預(yù)期有重要作用，也是市場管理去行政化的一個非常重要的信號。 另外，劉鋒指出，審核批文不搞“大躍進(jìn)”，這一表態(tài)非常重要。從根本上說，金融資產(chǎn)許多是跨期資產(chǎn)，包括新股發(fā)行在內(nèi)，市場需要有正常的、長期的預(yù)期。資本市場必須規(guī)范化、法治化，而不能以行政需要進(jìn)行人為調(diào)控。不搞“大躍進(jìn)”本身有兩層含義：一是不會無故中止，二是不會無故突然加速，這就是向市場傳遞長期穩(wěn)定預(yù)期，有利于樹立投資者信心。 新股破發(fā)是市場選擇的結(jié)果 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，從境外市場的經(jīng)驗(yàn)來看，一個成熟的資本市場中，新股破發(fā)并不罕見。一只股票IPO之后是否會破發(fā)有很多原因，但長期來說，只要市場投資者整體是理性出價的，那么長期來看股價就會向公司的基本面回歸。近年來，隨著境內(nèi)外中長期機(jī)構(gòu)投資者在市場中的占比上升，A股投資者對于股票定價也日益趨于價值導(dǎo)向，因此，投資者在打新的時候，應(yīng)更多關(guān)注股價是否與公司基本面相匹配。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出：從美國市場經(jīng)驗(yàn)來看，新股上市當(dāng)日破發(fā)的數(shù)量與上市當(dāng)日上漲的數(shù)量幾乎是相同的。歸根結(jié)底上市前沒有進(jìn)入流通環(huán)節(jié)，IPO定價只反映定價過程中機(jī)構(gòu)或者分析師的估值判斷。進(jìn)入二級市場后，股價由廣大投資人進(jìn)行博弈，經(jīng)過博弈之后新股價格可能上漲也可能下跌，之后的價格也必然根據(jù)盈利水平、市場情況的變化而波動。需要強(qiáng)調(diào)的是，在新股發(fā)行制度改革中，科創(chuàng)板試驗(yàn)注冊制非常成功，其強(qiáng)調(diào)充分披露信息的重要性，將審查環(huán)節(jié)前置，最終好壞留給市場進(jìn)行判斷。不要把新股破發(fā)看得太重。 申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長表示，過去A股存在新股不敗神話，也存在打新資金熱炒，造成新股上市后漲幅過多過快，嚴(yán)重影響二級市場的穩(wěn)定。新股破發(fā)并非壞事，這是市場選擇的結(jié)果。一方面使得投資者更加審慎、科學(xué)地評價上市公司，重視價值投資，審慎選擇打新品種，另一方面倒逼承銷商、詢價機(jī)構(gòu)注重對企業(yè)的合理定價，而不是一味地抬高發(fā)行價格，這樣整個市場才會形成一種買方和賣方在新股定價上的合理制衡機(jī)制。 新股常態(tài)化發(fā)行將提升市場運(yùn)行效率 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著金融市場成熟度、機(jī)構(gòu)投資者和長期資金占比的提升，資本市場的價值化程度將上升，但同時股票市場的換手率會有所下降。究其原因，是因?yàn)槭袌鐾稒C(jī)屬性下降，長期價值投資屬性上升。從這個角度來說，過去一階段A股市場價值化程度上升、但換手率下滑的組合，可能更多是市場日趨成熟的一種表現(xiàn)。新股常態(tài)化發(fā)行，可能會使得基本面較差的股票“殼價值”下降，但對于那些優(yōu)質(zhì)公司來說，其實(shí)影響有限。從這個角度來說，這一舉措的結(jié)果，會進(jìn)一步加速資本市場中的“優(yōu)勝劣汰”，對于整體資本市場的運(yùn)行效率有提升作用。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出，監(jiān)管發(fā)出新股常態(tài)化的信號，對市場來說可能有個消化過程和博弈過程。但長期來講，堅持法治化、常規(guī)化，堅持少行政干預(yù)市場，讓市場機(jī)制發(fā)揮更多作用，對投資者形成長期穩(wěn)定預(yù)期有重要作用。A股市場鼓勵長期資金入市，必然需要配套相應(yīng)措施。新股常態(tài)化只是一個方面，退市常態(tài)化、再融資發(fā)行常態(tài)化、投資者保護(hù)常態(tài)化都需要跟上，才有利于資本市場真正健康穩(wěn)定發(fā)展。