每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

近期，雖然A股各大指數(shù)難以打破盤整僵局，不過有一個指數(shù)的走勢卻可以用破位來形容。

從走勢上看，上證B股指數(shù)今年一季度的表現(xiàn)與上證指數(shù)較為同步，但自4月以后，上證B股指數(shù)的表現(xiàn)就明顯弱于滬指。就在市場主流觀點認(rèn)為滬指2700點堅不可破時，上證B股指數(shù)11月大跌8.7%，并持續(xù)走低。

在歷史上，B股幾乎從未錯過大盤的每一輪牛熊，而且還有B股是A股領(lǐng)先指標(biāo)的說法。復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新認(rèn)為，近年來，隨著B股市場資產(chǎn)配置和融資功能的基本消失，其作為市場領(lǐng)先指標(biāo)的作用也基本可以忽略。不過B股作為我國資本市場的幾大板塊之一，解決其歷史遺留問題對市場還是有利的，這還需要監(jiān)管部門統(tǒng)籌考慮，拿出相關(guān)解決方案，合理地解決歷史遺留問題。

B股流動性折價較大

快被市場遺忘的B股最近又走進(jìn)投資者的視野，而這回不是因為B股的逆勢上漲。

12月2日，雖然A股幾大指數(shù)均有所反彈，但上證B股指數(shù)依然欲振乏力，收盤下跌0.42%。

相比之下，公司質(zhì)量要好于滬市B股的深市B股今年的表現(xiàn)也要好于滬市B股。截至12月2日收盤，深市B股兩大指數(shù)深證B指、成份B指今年來的漲幅分別為6.13%、12.67%，不過均明顯跑輸深成指。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前，上證B股指數(shù)的成分股共有49只，其中占指數(shù)權(quán)重排名前10的一些B股表現(xiàn)不容樂觀。以權(quán)重排名第二、第三的陸家B股、伊泰B股為例，今年11月的跌幅分別為17% 、13.55%，明顯跑輸對應(yīng)的A股（陸家嘴A股11月下跌3%）和H股（伊泰煤炭11月下跌1.16%）。今年來陸家嘴A股已上漲近26%，而其B股則跌了8.9%；伊泰煤炭今年在港股市場表現(xiàn)平穩(wěn)，而伊泰B股今年來則大跌超36%。此外，上證B股指數(shù)的10大權(quán)重股中鄂資B股、機(jī)電B股今年也都明顯跑輸對應(yīng)的A股。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，兩市總共有97只B股，截至12月2日收盤，今年來累計上漲的B股只有24只，其中上證B股中今年來上漲的B股占比僅10%左右。由此可見，成分股表現(xiàn)不佳，是今年來上證B股指數(shù)逆勢大跌的主要原因。

某保險公司研究所總經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，B股表現(xiàn)不佳的因素主要有，B股上市公司的質(zhì)地整體不佳，此外，B股中的一些外資可能對經(jīng)濟(jì)形勢的反應(yīng)比較敏感。

針對上述陸家嘴等今年B股明顯跑輸A股的現(xiàn)象，他認(rèn)為，在港股等境外市場，市場對地產(chǎn)股的估值都偏低，“在外資機(jī)構(gòu)看來，地產(chǎn)股都是項目公司，需要一個項目一個項目地做，缺乏持續(xù)經(jīng)營的能力，所以在港股市場地產(chǎn)股的估值較低。”

值得一提的是，從歷史上看，B股幾乎從未錯過大盤的每一輪牛熊，而且還有B股是A股領(lǐng)先指標(biāo)的說法。例如，2015年12月28日，上證B股指數(shù)在上午11點左右突然“離奇”跳水，全天大跌近8%，而當(dāng)天上證指數(shù)同樣下跌，但跌幅只有2.6%，之后兩天上證指數(shù)均現(xiàn)小幅反彈。就在投資人認(rèn)為，市場可能已經(jīng)”撥云見日”之際，在隨后的1個月內(nèi)，滬指出現(xiàn)了一輪近1000點的殺跌。

對此，中信證券某營業(yè)部投顧向記者表示，由于成分股少、流動性差，B股市場相對A股歷來更容易暴漲暴跌。他認(rèn)為，B股表現(xiàn)較差，也是B股面臨流動性危機(jī)的一種體現(xiàn)，“現(xiàn)在B股交易的人越來越少，沒有流動性，缺乏接盤的資金，所以最近主板稍微跌一點，它就跌得很厲害。”

而針對今年伊泰B股的大跌，某頭部券商煤炭行業(yè)首席向記者表示，從公司基本面上似乎難以解釋，“可能還是因為B股的流動性太差了，在成交量很小的市場中，哪怕只有個別投資者的思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，就可能對股價的影響很大。”

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月2日收盤，在80只有A股對應(yīng)的B股中，成交額最高的華新B股的成交額為人民幣1532.9萬元，即使這樣，與其A股的成交額尚有30多倍的差距（華新水泥流通A股和流通B股的比例為1.85：1）；另有39只B股的成交金額竟然不足50萬元，其中有13只B股的成交額甚至不足10萬元。

而B股的流動性差也反映到AB股之間的價差上。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月2日收盤，在所有A股對應(yīng)的80只B股中，有79只B股的價格相對A股有折價，其中B股相對A股折價率最大的為東方通信，折價率高達(dá)83%，也就是說，目前東方通信B股的價格只有A股的約1/6。而多數(shù)B股的折價率在30%~60%。對此，有賣方行業(yè)分析師告訴記者，這是B股有流動性折價的體現(xiàn)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，Ｂ股作為一個邊走邊停、歷史使命已經(jīng)完成的市場，沒有人氣也就不足為奇了。

B股期待改革之道

與A股不同，B股是以美元或港幣認(rèn)購和買賣的品種。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1992年2月21日，第一只B股真空B股（已改名為云賽B股）上市；自2000年10月27日雷伊B（已改名為*ST舜喆B）上市之后，就再沒有B股上市。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)年我國設(shè)立B股的目的是，為國內(nèi)企業(yè)設(shè)立一條籌集外匯資金的融資渠道。張宗新認(rèn)為，今年來B股表現(xiàn)不佳，一部分是因為目前B股成分股的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題，現(xiàn)在上市的B股主要還是來自傳統(tǒng)的商業(yè)、地產(chǎn)、制造業(yè)，既缺乏所謂的核心資產(chǎn)，又缺乏科技元素。

而究其深層次的原因，張宗新表示，隨著近十幾年以來B股一些重要市場功能的逐漸喪失，目前B股市場有被邊緣化的趨勢，“這十幾年，B股市場都沒有IPO，B股基本已失去了融資功能。另外，隨著金融市場的開放，例如滬深港通的開通、A股被納入MSCI等國際指數(shù)，B股市場原來所扮演的海外投資者進(jìn)入國內(nèi)市場的主渠道的角色也被取代。”

對于B股的改革，歷史上，監(jiān)管層和各路機(jī)構(gòu)也曾有一些積極探索，其中B轉(zhuǎn)H、B轉(zhuǎn)A一度被市場寄予厚望。截至目前，已有近10家公司已經(jīng)實踐了B轉(zhuǎn)H、B轉(zhuǎn)A等方案，例如，萬科、麗珠集團(tuán)已在2014年實踐了B股轉(zhuǎn)H股；此外，自2013年以來，浙能電力、新城控股、城投控股、南山控股也曾通過吸收合并B股的方式 ，實現(xiàn)了B股轉(zhuǎn)A股。

不過自從2016年7月，南山控股公告擬發(fā)行A股換股吸收合并深基地B股的方案以來，市場上就難覓類似的方案出臺。

董登新認(rèn)為，不論是B轉(zhuǎn)A還是B轉(zhuǎn)H都不是政策所強(qiáng)制要做的，而是要上市公司自愿去做才行。如果上市公司沒有相關(guān)意向，自然相關(guān)動作就很少。

張宗新則認(rèn)為，造成最近幾年難覓B轉(zhuǎn)A的案例的主要原因在于上市公司缺乏動力，“例如滬市B股中以傳統(tǒng)行業(yè)的公司居多，在這樣的情況下，讓上市公司去吸收合并或資產(chǎn)重組的動力就不大，而有的又不具備相關(guān)條件。”

而在政策層面上，自2001年，政策允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股賬戶，交易B股之后，就基本上沒有大的B股改革政策落地。

對此，張宗新認(rèn)為，目前我國資本市場面臨較多的改革任務(wù)，從這些改革任務(wù)的輕重緩急來看，B股市場改革的急迫性可能不那么高，不過就促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展的角度而言，B股作為我國資本市場的幾大板塊之一，解決其歷史遺留問題對市場還是有利的，包括有利于搞活上市公司公司治理、改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、整體運營等方面。

“B股市場規(guī)模不大，未來如果出臺相關(guān)政策，是可以解決其歷史遺留問題的。而由于各種原因，導(dǎo)致目前關(guān)于B股的改革又沒有什么進(jìn)展。”張宗新表示，當(dāng)下B股存在的問題是政策路徑和未來發(fā)展方向不清晰，“從政策的層面來看，現(xiàn)在尚缺乏對B股改革的明確思路，從資本市場系統(tǒng)性改革的角度來看，目前B股問題到了需要解決的時候了，這還需要監(jiān)管部門進(jìn)行統(tǒng)籌考慮，拿出相關(guān)解決方案，合理地解決歷史遺留問題。”

至于B股的領(lǐng)先指標(biāo)作用是否還能見效，張宗新認(rèn)為，早些年，B股還是有一定信號作用的，不過近兩年，隨著B股市場相關(guān)功能的消失，其作為市場領(lǐng)先指標(biāo)的作用現(xiàn)在也基本可以忽略。