每經(jīng)評論員 任飛

茅臺大跌是近期投資界發(fā)生的大事，大家在關(guān)注核心資產(chǎn)籌碼松動后的配置機(jī)遇時(shí)，也會發(fā)現(xiàn)其他超跌個(gè)股其實(shí)并沒有受這類“增量資金”提振，從而在股價(jià)上有明顯改觀。此外，當(dāng)前交投低迷的市場似乎也在消磨投資人繼續(xù)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的信心，核心邏輯又回歸超跌品種稀缺性不再等方面。

二級市場估值抬升壓力重重，依仗從中退出創(chuàng)收的一級市場投資也持續(xù)面臨單邊化頹勢，在募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)，大家的日子都不好過。改善流動性現(xiàn)狀成了當(dāng)務(wù)之急，至少在對沖機(jī)制缺乏的國內(nèi)市場，保證充分的換手機(jī)遇才是確保股權(quán)投資、權(quán)益投資價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的重要前提。

權(quán)益投資方面，A股兩市成交量自3月份問鼎單日11649.16億元之后，現(xiàn)已萎縮至單日3000億元附近，不足此前三成，指數(shù)呈現(xiàn)箱體震蕩的弱市行情，受此影響，多數(shù)個(gè)股在今年下半年彈性疲軟，即便有業(yè)績托底，增量資金有限也導(dǎo)致行情多少有些“無聊”。

股權(quán)投資方面，2019年創(chuàng)投市場發(fā)展持續(xù)退潮，受募資難、退出難、彈藥逐步耗盡影響，機(jī)構(gòu)投資活躍度回落，出手次數(shù)和投資金額均明顯減少。投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年1月到今年10月間，創(chuàng)投市場投資案例數(shù)量由月均715起下降至338起，跌幅52.73%。

投資變成艱難的事情，體現(xiàn)在一級市場當(dāng)中，股權(quán)流動遲滯，還沒有等到下一輪融資方接盤，上一輪的投資人就要?dú)Ъs提前兌付；二級市場更顯浮躁，兩市成交量的接連萎縮已經(jīng)讓新股投資這件事也變得高危，浙商銀行首發(fā)盤中破發(fā)震驚業(yè)界，而大量的“浙商銀行”卻依舊在一級市場蠢蠢欲動。

持有還是拋售？一級市場的GP開始用腳投票，非但全民PE時(shí)代積累下的諸多民間資本投資的項(xiàng)目開始陸續(xù)打包賣給下家，就連國資背景撐腰的多數(shù)所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從2018年開始，也漸漸走了“二手基金”份額評價(jià)甩賣的路線。

對PE來說，業(yè)界當(dāng)前聽到最多的是來自LP、大型國資LP的擠兌訴求：“份額1塊錢平價(jià)出去我不追責(zé)，請你把我的投資本金趕緊還回來?！笔裁匆馑?？——在沒有趕上價(jià)值投資紅利兌現(xiàn)的前夜，泡沫投資的虧損壓力已經(jīng)令各路豪紳開始透支未來賺錢的機(jī)遇。

而這一切可能導(dǎo)致的結(jié)果就是：流動性繼續(xù)承壓。已有國內(nèi)GP開始向美元基金求助，期望在跨幣種、跨境投資的過程中，后者能拿出一小部分幫助人民幣基金一起共渡募資難關(guān)，推動股權(quán)投資的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和退出。

可趕上A股擴(kuò)容正在進(jìn)行時(shí)，本就是存量博弈的二級市場，再想成為一級市場投資機(jī)構(gòu)的搖錢樹顯然時(shí)機(jī)不對，這也導(dǎo)致融資各方在對待價(jià)值投資的理念上開始突變。PE、VC機(jī)構(gòu)一改IPO造富的傳統(tǒng)打法開始瞄準(zhǔn)并購狙擊，后者也放棄了打新開始跟隨指數(shù)做起了被動投資的生意。前者把錢狂懟后期項(xiàng)目“薄利多銷”布局并購，后者也無暇顧及稀缺性不再的新股打新。

如此一來，兩方面的投資阻力更大了。試問：一級市場中的早期項(xiàng)目怎么辦，即便成熟項(xiàng)目上市后，熱衷于抱團(tuán)取暖且對新股愈發(fā)謹(jǐn)慎的公募機(jī)構(gòu)不買單的話，戰(zhàn)略投資者會怎么看，那些本就處于募資困境中且亟須退出回報(bào)業(yè)績證明的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，又該怎么維持下一年的經(jīng)營開支？

所有這些問題似乎都在一個(gè)地方出現(xiàn)“撕裂”，即所謂價(jià)值投資的理想和現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)分歧。資產(chǎn)端而言，并非沒有足夠的核心資產(chǎn)予以配置，但關(guān)鍵是有多少資金能夠承接。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)向記者透露，據(jù)測算，全國目前1.48萬個(gè)備案基金管理人當(dāng)中，如果穿透五層去看，6000家屬于國資。全市場1%的募資額被20家國資系投資機(jī)構(gòu)募的，全市場1%的企業(yè)吸收了前面所有募資總額的近一半。

那么問題來了，占據(jù)市場資源絕大多數(shù)的具有國資背景的投資機(jī)構(gòu)到底能為天使、初創(chuàng)型價(jià)值企業(yè)帶來多少真金白銀？來自業(yè)界的反饋是“很少”，少到非但一部分錢要拿去做產(chǎn)業(yè)投資（政府立項(xiàng)的直接投資），成立引導(dǎo)基金進(jìn)而繼續(xù)投向子基金的數(shù)量極為有限。

有GP坦言：“打破剛兌是實(shí)現(xiàn)市場化投資的基石，而要想真正落實(shí)主動投資發(fā)現(xiàn)價(jià)值導(dǎo)向，投資被動化不利于資金的融通，更不利于當(dāng)前股權(quán)市場的永續(xù)性流通。”該GP同時(shí)表示，“某些已經(jīng)成為獨(dú)角獸的企業(yè)，憑借其標(biāo)的的稀缺性及行業(yè)發(fā)展前景，自然會得到資本關(guān)注?！?/p>

可見，市場并不是缺少價(jià)值，而是缺少發(fā)現(xiàn)，在沒有資金、政策為價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供更多元解決辦法的時(shí)候，價(jià)值投資僅是“口號”而已，甚至?xí)钤鞠胍裱瓋r(jià)值投資的人們劍走偏鋒，干了撿起芝麻丟了西瓜的蠢事。