每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

MOM（管理人中管理人）指引終于落地！《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，指引做了五方面的安排，包括產(chǎn)品定義及運作模式、界定參與主體職責等方面。因此，有券商人士提出，指引落地后會催生一批MOM產(chǎn)品面世。

然而，由于之前MOM基金市場不夠規(guī)范，且投資時間長、抗市場風險能力差，目前總體市場規(guī)模較小。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2012年8月國內(nèi)首只MOM基金亮相后，到目前為止也還不到150只，單只規(guī)模也難與FOF（基金中基金）相比。

指引內(nèi)容包含5大方面

今日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》（以下簡稱《指引》），自發(fā)布之日起施行。證監(jiān)會表示，《指引》是為支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)更好承接各類中長期資金的資產(chǎn)配置需求，為資本市場引入更多中長期資金。記者注意到，《指引》主要做出如下安排：

一是明確產(chǎn)品定義及運作模式。MOM產(chǎn)品是指證券期貨經(jīng)營機構(gòu)（即管理人）管理的同時符合以下兩方面特征的公募基金或者私募資管產(chǎn)品：1、部分或全部資產(chǎn)委托給兩個或兩個以上符合條件的第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)（即投資顧問）提供投資建議服務(wù)；2、資產(chǎn)劃分成兩個或兩個以上資產(chǎn)單元，每一個資產(chǎn)單元單獨開立證券期貨賬戶。

二是界定參與主體職責。管理人履行法定管理人的受托管理職責，投資顧問依法提供投資建議等服務(wù)。

三是管理人及投資顧問應(yīng)具備相應(yīng)的勝任能力。

四是規(guī)范產(chǎn)品投資運作。要求管理人建立健全投資顧問管理制度，加強信息披露。

五是加強利益沖突防范及風險管控。要求管理人與投資顧問強化關(guān)聯(lián)交易、公平交易、非公開信息等管控。

值得注意的是，本《指引》所稱證券期貨經(jīng)營機構(gòu)，是指證券公司、公募基金管理人、期貨公司及前述機構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。證券期貨經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理產(chǎn)品并委托兩個或者兩個以上投資顧問的，適用本指引。

“MOM賬戶”問題得到解決

對于MOM產(chǎn)品，《指引》對市場上最為關(guān)注的賬戶問題有了解決辦法，即：資產(chǎn)劃分成兩個或兩個以上資產(chǎn)單元，每一個資產(chǎn)單元單獨開立證券期貨賬戶。記者了解到，之前一只MOM產(chǎn)品只能對應(yīng)一個賬戶，而現(xiàn)在每一個資產(chǎn)單元都可以單獨開立賬戶。這在業(yè)內(nèi)人士看來，有助于有效解決之前傘形信托賬戶的穿透問題，利于考察投資顧問的業(yè)績水平，引進增量資金。

值得一提的是，就在《指引》發(fā)布后，中國結(jié)算也修訂了《特殊機構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，明確產(chǎn)品應(yīng)以MOM基金的名義開立一碼通賬戶，可按每個投資顧問申請開立1對滬深A股賬戶。

記者注意到，其實，在資管新規(guī)禁止多層嵌套的大背景下，節(jié)約一層嵌套的MOM將起到疏通資管機構(gòu)間聯(lián)系的作用。長城證券表示，資管新規(guī)禁止多層嵌套，僅允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品。MOM產(chǎn)品具有節(jié)約層級的優(yōu)勢，即其只屬于一級資管產(chǎn)品，在嚴控嵌套背景下，MOM能夠有效疏通資管機構(gòu)直接的融資及配資通道，形成優(yōu)勢互補、風險分散的共榮圈。

由于MOM屬于一級產(chǎn)品，管理人通過考核，將其管理費靈活分配在各投顧，購買MOM產(chǎn)品也只需支付投顧費用；相反，F(xiàn)OF則存在著雙重托管費的情況?！吨敢访鞔_表示，投資顧問收取的投資顧問費用應(yīng)當從管理人收取的管理費中列支，具體由管理人與投資顧問自主約定。管理人不得向未提供實質(zhì)服務(wù)的投資顧問支付費用，支付的費用應(yīng)當與投資顧問提供的服務(wù)相匹配。

另外，長城證券還表示，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》決定了未來銀行資管的發(fā)展主要取決于理財子公司的發(fā)展，理財子公司在缺乏經(jīng)驗和人才配置的情況下還受到嚴控嵌套的限制，委外的形式也缺乏明確規(guī)范，未來理財子公司的發(fā)展動向尚不明確。而MOM產(chǎn)品正為理財子公司提供了明確的發(fā)展動向，未來理財子公司或?qū)⒊蔀橹饕腗OM產(chǎn)品發(fā)行者。

目前MOM總體市場規(guī)模較小

從本質(zhì)上看，MOM就是為大類資產(chǎn)配置而生的?？傮w看MOM本質(zhì)上是一種特殊類型的規(guī)范化的投顧，是對投顧規(guī)則的細化，而FOF是特殊類型的規(guī)范化的嵌套。目前MOM基金市場不規(guī)范，且投資時間長、抗市場風險能力差，總體市場規(guī)模較小。

記者注意到，目前國內(nèi)MOM產(chǎn)品主要是以私募和券商集合理財兩種形式出現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至目前，市場上共有MOM產(chǎn)品147只，其中私募131只，券商集合理財16只。MOM產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上以2015年最為密集，發(fā)行了59只，緊接著2016年~2019年逐漸下降，今年來僅發(fā)行了4只。

由于未能獲取私募MOM的相關(guān)規(guī)模數(shù)據(jù)，記者只能從券商集合理財MOM披露的規(guī)模數(shù)據(jù)來大致了解目前MOM產(chǎn)品的規(guī)模。Wind數(shù)據(jù)顯示，16只券商集合理財MOM中，招商證券資管有13只，廣發(fā)證券有2只，國海證券有1只。顯然，MOM產(chǎn)品的頭部化現(xiàn)象較明顯，大型機構(gòu)具有發(fā)行優(yōu)勢，小規(guī)模的機構(gòu)難以承擔產(chǎn)品運營成本。

其中披露有最新基金規(guī)模數(shù)據(jù)的有12只，平均規(guī)模約6770萬元，其中招商智遠尊享MOM3號規(guī)模最大，達3.42億元，其次是國海金貝殼旗艦合贏MOM1號，規(guī)模約1.31億元，而招商群英薈量化多策略MOM規(guī)模最小，約381萬元。不難發(fā)現(xiàn)，MOM產(chǎn)品整體規(guī)模偏小。

西南證券撰文表示，從國內(nèi)MOM產(chǎn)品的運行情況來看，存在著以下問題；第一，由于產(chǎn)品規(guī)模偏小，定制化特征不明顯，大量投資于現(xiàn)存產(chǎn)品。第二，子管理人偏少，動態(tài)更換的頻率低，甚至不做更換，缺乏子管理人的精細化篩選和管理，有待更加充分地發(fā)揮MOM的優(yōu)勢，部分MOM產(chǎn)品投資方式上更接近于FOF。

不過，在今日證監(jiān)會發(fā)布MOM《指引》后，有券商人士表示，這會催生一批MOM產(chǎn)品面世。MOM產(chǎn)品的后續(xù)規(guī)?；?、多樣化發(fā)展將為券商帶來增量業(yè)務(wù)，券商有望迎來新的增長點。