每經(jīng)記者 袁園    每經(jīng)編輯 廖丹    

險(xiǎn)資作為長(zhǎng)線資金的代表正受到越來(lái)越多的關(guān)注。2015年9月，監(jiān)管部門印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，為保險(xiǎn)資金發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，設(shè)立私募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持國(guó)家戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

目前，共有保險(xiǎn)私募基金管理人16家，涉及人保、國(guó)壽、泰康等頭部險(xiǎn)企，也有一些中小型險(xiǎn)企。值得一提的是，相較于頭部險(xiǎn)企旨在“加強(qiáng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈”的宏觀目標(biāo)，中小型險(xiǎn)企設(shè)立保險(xiǎn)私募基金，投資邏輯和投資規(guī)模跟大型險(xiǎn)企相去甚遠(yuǎn)。

那么，中小型險(xiǎn)企設(shè)立的保險(xiǎn)私募基金，其投資邏輯是什么？近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了華泰寶利總經(jīng)理李勝，他對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)分析。

股權(quán)投資最重要的訴求是財(cái)務(wù)

NBD：能簡(jiǎn)單說(shuō)介紹一下華泰寶利嗎？

李勝：華泰寶利是華泰保險(xiǎn)集團(tuán)旗下專業(yè)從事股權(quán)投資的業(yè)務(wù)主體，控股股東為華泰資產(chǎn)管理有限公司，于2017年獲批成立并完成備案。

相較于大型險(xiǎn)企，我們的規(guī)模還是十分小的，華泰寶利是一個(gè)比較市場(chǎng)化的企業(yè)，投資邏輯上也有些不一樣。

NBD：您提到華泰寶利在投資邏輯上不同于大型險(xiǎn)企，那么在挑選項(xiàng)目上會(huì)有一些什么樣的考慮和偏好呢？

李勝：我覺(jué)得對(duì)于中小保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，做股權(quán)投資最重要的訴求還是得落到財(cái)務(wù)上。像某些大公司去做戰(zhàn)略投資，首先就得有業(yè)務(wù)背景，并且能與投資企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，而這又要求險(xiǎn)資持股比例要大，保持足夠的影響力，在董事會(huì)、股東大會(huì)里有相當(dāng)?shù)陌l(fā)言權(quán)，有資源或者有能力、有團(tuán)隊(duì)幫助企業(yè)提升整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力。這些中小型險(xiǎn)企顯然是做不到的，所以財(cái)務(wù)投資就變成了首要訴求。

此外，為什么險(xiǎn)資一定要做股權(quán)投資呢？我覺(jué)得可以從幾個(gè)方面來(lái)看：第一是戰(zhàn)略意義，股權(quán)投資現(xiàn)在跟國(guó)家的戰(zhàn)略方向是吻合的；第二是戰(zhàn)略配置，保險(xiǎn)資金的大類配置離不開(kāi)股權(quán)投資；第三是提高收益，股權(quán)投資可以給險(xiǎn)企帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)；第四是業(yè)務(wù)創(chuàng)新，股權(quán)投資子公司可以充當(dāng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的平臺(tái)。

NBD：相較于市場(chǎng)上其他類型的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，您認(rèn)為險(xiǎn)資的優(yōu)勢(shì)是什么？

李勝：在久期的壓力上肯定比他們小一點(diǎn)，所謂股權(quán)投資就是犧牲流動(dòng)性、安全性和區(qū)間收益來(lái)?yè)Q高收益的一個(gè)業(yè)務(wù)。但是險(xiǎn)資也有其特殊的特點(diǎn)——厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，所以我們?cè)谔暨x項(xiàng)目的時(shí)候就比較謹(jǐn)慎，而一旦決定投了就一定要堅(jiān)持，也能堅(jiān)持住，等企業(yè)一點(diǎn)點(diǎn)成長(zhǎng)起來(lái)。從這角度來(lái)看，險(xiǎn)資對(duì)時(shí)間的容忍度很好，這方面的壓力比市場(chǎng)上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也小一點(diǎn)。

挑選項(xiàng)目的兩個(gè)原則：硬科技+控制價(jià)格

NBD：目前華泰寶利都投了哪些領(lǐng)域？在選擇項(xiàng)目的時(shí)候會(huì)采取哪些標(biāo)準(zhǔn)？

李勝：我們?nèi)ツ曛饕读藘蓚€(gè)項(xiàng)目：一個(gè)是高鐵配套的高科技冶金企業(yè)，一個(gè)是芯片制造企業(yè)，比較幸運(yùn)的是這兩個(gè)企業(yè)都已經(jīng)在科創(chuàng)板上市了，回報(bào)率還不錯(cuò)。

在挑選項(xiàng)目上我們堅(jiān)持兩個(gè)原則：一個(gè)就是堅(jiān)定地投資硬科技，科技含量是企業(yè)最好的護(hù)城河；第二個(gè)是控制好價(jià)格，我們研究了美國(guó)大概兩千多支基金的案例，發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資80%以上的收入來(lái)自于20%價(jià)格控制得好的投資項(xiàng)目，所以我們對(duì)企業(yè)投入的價(jià)格控制得比較緊，也設(shè)置了上限。

今年市場(chǎng)的大環(huán)境也有所變化，我們也提出了新的方向，即“不松懈、不著急”。不松懈即不停地看項(xiàng)目，依舊不放松對(duì)好項(xiàng)目的研究和接觸；不著急就是不著急投資，我們感覺(jué)一二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些倒掛，未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)可能還有調(diào)整空間，因此投資時(shí)不要著急。

NBD：您提到投資高科技企業(yè)，主要看實(shí)力和估值情況，除了這兩點(diǎn)外，還會(huì)有其他因素嗎？

李勝：一個(gè)好的交易實(shí)際上是由三個(gè)因素構(gòu)成：好項(xiàng)目、好價(jià)格、好的協(xié)議，這三個(gè)是相輔相成的關(guān)系，有一個(gè)不好，最后的投資結(jié)果可能都是零。所以我覺(jué)得挑選項(xiàng)目，除了本身的科技含量和好的價(jià)格以外，最主要的就是交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，這對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的直投是很重要的。

當(dāng)然，除了上述因素外，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)也是不能忽略的，以我們投的半導(dǎo)體行業(yè)為例，這些創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在美國(guó)硅谷有十五到二十年的工作經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)內(nèi)有著相當(dāng)高的地位。

NBD：您認(rèn)為未來(lái)險(xiǎn)企投資的發(fā)展趨勢(shì)是什么？

李勝:險(xiǎn)資配置固定收益類資產(chǎn)、二級(jí)市場(chǎng)股票已經(jīng)有多年經(jīng)驗(yàn)，總體也做得很好，形成了“舒適區(qū)”，但這個(gè)“舒適區(qū)”并不真的舒適。

從大環(huán)境看，國(guó)際上已出現(xiàn)了負(fù)利率情況，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，債性資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期趨勢(shì)是下行的，也就意味著在“舒適區(qū)”的這個(gè)范圍內(nèi)能配置到的長(zhǎng)期和高收益的資產(chǎn)越來(lái)越少。而險(xiǎn)企負(fù)債端的壓力增大，就導(dǎo)致險(xiǎn)企必須做出選擇，走出這個(gè)所謂的“舒適區(qū)”。

相應(yīng)的，為了配置資產(chǎn)，險(xiǎn)企在另類投資和權(quán)益類投資方面必然會(huì)更加重視。我覺(jué)得這是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，包括監(jiān)管部門出臺(tái)的相關(guān)政策，也都是在鼓勵(lì)險(xiǎn)資加強(qiáng)股權(quán)投資。因此，放眼未來(lái)，股權(quán)投資在險(xiǎn)資里面所占的比例肯定會(huì)是一個(gè)上升、越來(lái)越受重視的態(tài)勢(shì)，這是我們的一個(gè)基本判斷。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)